请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月21日 公司点评 买入 / 维持 澳华内镜(688212) 目标价: 74 昨收盘:52.30 AQ-300放量带动中高端软镜收入快速提升，业绩持续高增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.34/1.34 总市值/流通(亿元) 70.1/70.1 12个月内最高/最低价(元) 74.33/46.06 相关研究报告 <<澳华内镜点评报告：第三季度业绩承压，全年依旧朝股权激励目标前进>>--2023-10-29 <<上半年业绩超预期，加大研发完善产品线>>--2023-08-17 <<澳华内镜点评报告：一季度快速增长，新品AQ-300放量可期>>--2023-04-25 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.58亿元、0.44亿元，分别同比增长167.04%、361.42%。剔除股份支付后归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元。 其中，2023年第四季度公司实现营收2.49亿元，同比增长51.68%，归母净利润、归母扣非净利润分别为1,266.73万元、722.40万元，分别同比变化-3.55%、35.74%。 中高端内镜逐步放量，三级医院渗透率提升 分产品类型来看：2023年公司来自内窥镜设备的销售收入为6.22亿元，同比增长58.63%；来自内窥镜诊疗耗材的销售收入为0.43亿元，同比下滑13.73%；来自内窥镜维修服务的收入为0.12亿元，同比增长235.20%。 分销售地区来看：2023年公司国内收入为5.64亿元，同比增长63.96%；海外收入为1.13亿元，同比增长11.66%。 公司国内业务增长迅速，主要源自公司持续布局国内营销、不断丰富产品矩阵、加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。2023年，依托于AQ-300 4K超高清内镜系统的持续推广，公司中高端机型（AQ-300和AQ-200）主机、镜体在国内三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316 根，装机（含中标）三级医院73家。而2022年，公司AQ-200主机、镜体在国内三级医院装机数量分别为26台、101 根，服务的三级医院客户数量25家。自AQ-300上市以来，公司内镜在三级医院的渗透率得到了很大提升。 销售团队扩充，加大中高端产品市场推广，23年毛利率、净利率均有提升 2023年全年，公司的综合毛利率为73.78%，同比提升4.05pct，我们估计，这主要源自中高端内镜的销售占比提升。同时，公司的销售费用率为34.27%，同比提升4.67pct，我们估计，这主要源自公司扩充了销售团队，同时大力开展对于新品AQ-300上市后的市场宣传活动。2023年年末公司销售人员团队有363人，占公司总人数的 33.24%，较2022年年末的289人增加了25.6%。而由于公司高管团队基本稳定，2023年全年公司的管理费用率13.40%同比显著下降5.54 pct。此外公司的研发费用率、财务费用率分别为21.68%、-0.39%，同比变化分别为0pct、+1.00pct。综合影响下，公司2023年全年的净利率为8.96 %，同比提升3.32pct。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为70.59%、31.63%、16.40%、13.05%、-0.21%、6.13%，同比变化分别为+0.55pct、-1.38pct、-6.12pct、-0.12pct、-3.21pct、-2.89pct。 (30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/4/2123/7/223/9/1223/11/2324/2/324/4/15澳华内镜沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 AQ-300放量带动中高端软镜收入快速提升，业绩持续高增长 23年发布新股权激励计划，制定远期高增长目标 公司在23年发布了最新的限制性股票激励计划，考核年度为2024年~2026年三个会计年度，各年度的业绩考核目标A（公司层面归属比例 100%）为：2024年~2026年的营业收入不低于9.9亿元/14亿元/20亿元，或2024年~2026年的净利润不低于1.2亿元/1.8亿元/2.7亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。若公司可以达到该股权激励目标，则对应2024年~2026年的营业收入增长率分别为46.0%、41.4%、42.9%，2024年~2026年的净利润增长率分别为37.9%、50.0%、50.0%。 我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品AQ-300产品力的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2024-2026年公司营业收入分别为10.04亿/14.55亿/20.13亿元，同比增速分别为48.1%/45.0%/38.3%；归母净利润分别为1.22亿/1.91亿/2.85亿元，同比增速分别为110.45%/57.26%/48.68%；EPS分别为0.91/1.43/2.12元，按照2024年4月19日收盘价对应2024年57.49倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2,023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 678 1,004 1,455 2,013 营业收入增长率(%) 52.29% 48.06% 44.96% 38.30% 归母净利（百万元） 58 122 191 285 净利润增长率(%) 167.04% 110.45% 57.26% 48.68% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.91 1.43 2.12 市盈率（PE） 143.71 57.49 36.55 24.59 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 AQ-300放量带动中高端软镜收入快速提升，业绩持续高增长 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2022A 2,023A 2024E 2025E 2026E 2,022A 2,023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 230 245 246 226 293 营业收入 445 678 1,004 1,455 2,013 应收和预付款项 135 200 221 336 462 营业成本 135 178 260 370 510 存货 180 200 248 371 508 营业税金及附加 4 6 9 13 18 其他流动资产 478 369 374 378 383 销售费用 132 232 286 410 562 流动资产合计 1,023 1,012 1,085 1,309 1,644 管理费用 84 91 112 156 205 长期股权投资 3 4 4 4 4 财务费用 -6 -3 -5 -4 -1 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 18 7 15 23 固定资产 172 254 293 327 356 投资收益 6 4 0 0 0 在建工程 66 31 61 91 121 公允价值变动 8 8 0 0 0 无形资产 65 83 75 67 59 营业利润 11 54 122 191 281 长期待摊费用 9 14 14 14 14 其他非经营损益 6 0 0 0 0 其他非流动资产 13 48 48 48 48 利润总额 17 54 122 191 281 资产总计 1,448 1,587 1,721 2,000 2,386 所得税 -8 -7 0 0 -6 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 25 61 122 191 287 应付和预收款项 50 56 138 206 283 少数股东损益 3 3 0 0 2 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 22 58 122 191 285 其他长期负债 36 50 50 50 50 负债合计 166 192 244 332 431 预测指标 股本 133 134 134 134 134 2,022A 2,023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,019 1,069 1,069 1,069 1,069 毛利率 69.73% 73.78% 74.10% 74.58% 74.66% 留存收益 112 162 226 388 630 销售净利率 5.63% 8.96% 12.13% 13.16% 14.26% 归母公司股东权益 1,268 1,380 1,461 1,653 1,938 销售收入增长率 28.30% 52.29% 48.06% 44.96% 38.30% 少数股东权益 10 14 15 15 15 EBIT 增长率 -113.39% 494.77% 422.93% 63.38% 50.05% 股东权益合计 1282 1,395 1,477 1,668 1,955 净利润增长率 -62.02% 167.04% 110.45% 57.26% 48.68% 负债和股东权益 1448 1,587 1,721 2,000 2,386 ROE 1.71% 4.19% 8.33% 11.58% 14.69% ROA 1.50% 3.65% 7.08% 9.58% 11.93% 现金流量表(百万） ROIC -1.44% 3.23% 13.67% 18.10% 23.18% 2,022A 2,023E 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.16 0.43 0.91 1.43 2.12 经营性现金流 -42 37 172 110 198 PE(X) 405.16 143.71 57.49 36.55 24.59 投资性现金流 -460 -28 -130 -130 -130 PB(X) 6.92 6.02 4.79 4.23 3.61 融资性现金流 -34 4 -40 0 0 PS(X) 19.61 12.26 6.97 4.81 3.48 现金增加额 -537 14 1 -20 68 EV/EBITDA(X) 242.25 102.13 34.95 24.48 17.52 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 AQ-300放量带动中高端软镜收入快速提升，业绩持续高增长 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北