业绩符合预期，AQ-300有望年内快速放量

澳华内镜(688212) /医疗器械 /公司点评 /2023.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩符合预期，AQ-300有望年内快速放量 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-26 收盘价(元) 67.90 流通股本(亿股) 0.90 每股净资产(元) 9.68 总股本(亿股) 1.33 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 联系人 彭英骐 pengyq@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，疫情稳定后收入增速明显恢复》 2022-10-25 ❖ 事件：2022年公司实现收入4.45亿元（+28.3% yoy）、归母净利润 2,172万元（-61.9% yoy）、扣非归母净利润969万元（-79.7% yoy）。2023年Q1公司实现营业收入为1.25亿元（+53.8% yoy）、归母净利润1,655万元（+385.7% yoy）、扣非归母净利润1592万元（+806.6% yoy）。 ❖ 2022年多款新品获批，AQ-300有望于年内快速放量：2022年公司推出新品AC-1、AQ-200及AQ-300；其中重磅产品AQ-300于2022年11月获批上市，为国内首款超高清4K软性内窥镜系统，适用于多科室的诊疗。公司加大营销投入，2022年销售费用达1.32亿元（+80.7% yoy），用于加快新品销售团队建设与学术推广。考虑到公司的营销投入以及公司品牌在医院建立的口碑，我们预计AQ-300将于2023年快速放量。 ❖ 毛利率提升明显，加码研发助推新品上市：2023年Q1公司毛利率高达76.2%（+6.4ppts yoy），主要因为新品AQ-300的收入占比提升。公司加码研发，2022年研发费用率为0.97亿元（+95.6% yoy），助力AQ-300成功获批上市，双焦内镜、分体胃肠镜、支气管内镜等产品已进入型式检测阶段，将逐步获批上市，加速行业国产替代进程。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.37/9.87/13.32亿元，归母净利润1.01/1.52/2.15亿元，对应PE分别为86.45/57.25/40.45倍。考虑到整机系统在国产化趋势下的快速放量以及新产品的持续获批上市，维持 “增持”评级。 ❖ 风险提示：医保控费及产品降价幅度超预期；新产品推广进度不及预期；汇率波动等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 347 445 637 987 1332 收入增长率(%) 31.82 28.30 43.00 55.00 35.00 归母净利润(百万元) 57 22 101 152 215 净利润增长率(%) 208.16 -61.93 363.12 50.99 41.55 EPS(元/股) 0.43 0.16 0.75 1.14 1.61 PE 88.30 402.13 86.45 57.25 40.45 ROE(%) 4.57 1.71 7.35 9.99 12.39 PB 4.03 6.89 6.35 5.72 5.01 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -7%17%42%67%92%116%澳华内镜沪深300 ‘ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 、公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 347.05 445.26 636.72 986.92 1332.34 成长性 减:营业成本 106.59 134.80 173.89 260.84 339.09 营业收入增长率 31.8% 28.3% 43.0% 55.0% 35.0% 营业税费 2.98 3.75 7.64 11.84 15.99 营业利润增长率 132.1% -80.3% 907.8% 51.2% 40.0% 销售费用 72.95 131.81 135.62 214.42 295.25 净利润增长率 208.2% -61.9% 363.1% 51.0% 41.6% 管理费用 70.40 84.35 128.62 199.36 269.13 EBITDA增长率 86.4% -64.4% 260.0% 43.4% 35.6% 研发费用 49.35 96.54 101.88 157.91 213.17 EBIT增长率 137.6% -115.1% 1,109.8% 60.0% 40.1% 财务费用 1.90 -6.19 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 190.7% -121.6% -700.0% 59.9% 41.7% 资产减值损失 -4.07 -6.45 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 132.6% 2.7% 7.7% 10.8% 13.8% 加:公允价值变动收益 0.03 7.75 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 131.1% 1.8% 7.8% 11.0% 14.0% 投资和汇兑收益 0.91 6.11 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 57.77 11.37 114.54 173.15 242.33 毛利率 69.3% 69.7% 72.7% 73.6% 74.5% 加:营业外净收支 -0.06 5.62 0.00 0.00 0.00 营业利润率 16.6% 2.6% 18.0% 17.5% 18.2% 利润总额 57.71 16.98 114.54 173.15 242.33 净利润率 17.2% 5.6% 15.8% 15.4% 16.1% 减:所得税 -2.06 -8.11 13.97 21.30 27.38 EBITDA/营业收入 26.1% 7.3% 18.3% 16.9% 17.0% 净利润 57.04 21.72 100.57 151.85 214.95 EBIT/营业收入 16.8% -2.0% 14.0% 14.4% 15.0% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 766.82 230.17 321.89 388.76 482.49 固定资产周转天数 159 141 88 50 32 交易性金融资产 46.03 443.40 443.40 443.40 443.40 流动营业资本周转天数 180 540 374 268 227 应收帐款 69.07 127.89 104.67 148.71 189.81 流动资产周转天数 1048 835 612 466 410 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 73 105 60 55 52 预付帐款 4.61 7.23 7.48 11.48 14.24 存货周转天数 333 487 350 343 370 存货 97.24 179.81 166.75 245.12 343.74 总资产周转天数 1419 1197 873 640 543 其他流动资产 11.89 23.01 23.01 23.01 23.01 投资资本周转天数 1333 1067 804 575 484 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.6% 1.7% 7.3% 10.0% 12.4% 长期股权投资 6.74 3.23 3.23 3.23 3.23 ROA 4.2% 1.5% 6.6% 8.8% 10.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.8% -1.0% 5.6% 8.0% 10.0% 固定资产 151.23 171.68 152.78 133.88 114.98 费用率 在建工程 31.87 66.44 83.64 99.94 115.14 销售费用率 21.0% 29.6% 21.3% 21.7% 22.2% 无形资产 62.12 64.71 80.71 97.71 115.71 管理费用率 20.3% 18.9% 20.2% 20.2% 20.2% 其他非流动资产 5.40 12.62 12.62 12.62 12.62 财务费用率 0.5% -1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 1349.24 1460.31 1523.02 1730.71 1981.23 三费/营业收入 41.9% 47.2% 41.5% 41.9% 42.4% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 15.39 49.97 29.06 51.45 63.17 资产负债率 6.7% 12.2% 9.2% 11.4% 11.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 7.2% 13.9% 10.2% 12.8% 13.3% 其他流动负债 0.86 0.31 0.31 0.31 0.31 流动比率 16.90 7.81 11.53 8.49 8.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 15.18 6.38 9.64 6.76 6.19 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 188.17 -14.00 — — — 负债总额 90.36 178.46 140.61 196.45 232.02 分红指标 少数股东权益 10.26 13.84 13.84 13.84 13.84 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 133.34 133.34 133.34 133.34 133.34 分红比率 留存收益 122.50 118.88 219.45 371.30 586.25 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1258.88 1281.84 1382.41 1534.26 1749.21 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.43 0.16 0.75 1.14 1.61 净利润 59.77 25.10 100.57 151.85 214.95 BVPS(元) 9.36 9.51 10.26 11.40 13.01 加:折旧和摊销 32.31 41.12 27.20 24.20 26.50 PE(X) 88.3 402.1 86.4 57.3 40.4 资产减值准备 7.29 11.14 0.00 0.00 0.00 PB(X) 4.0 6.9 6.4 5.7 5.0 公允价值变动损失 -0.03 -7.75 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -0.27 0.54 0.00 0.00 0.00 P/S 14.5 19.6 13.7 8.8 6.5 投资收益 -0.91 -6.11 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 47.2 263.8 72.2 49.9 36.4 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动