生物柴油底部已过，看好公司长期成长

2023年上半年业绩下滑，二季度业绩触底反弹。公司发布2023年中报，上半年实现营收18.29亿元（同比-19.1%），归母净利润1.52亿元（同比-42.8%），扣非归母净利润1.66亿元（同比-35.9%）；其中单二季度实现营收9.33亿元（同比-27.3%，环比+4.1%），实现归母净利润0.81亿元（同比-51.2%，环比13.1%），扣非归母净利润0.98亿元（同比-39.2%，环比+44.4%），主要二季度受人民币贬值影响造成投资损失。上半年毛利率10.0%（同比-2.6pcts），三费率为1.2%（同比+0.2pcts），净利率为8.3%（同比-3.4pcts）。 受到原油及菜籽油价格上涨推动，近期生物柴油价格开始反弹。2023年上半年受到经济衰退、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌等因素影响，生物柴油价格一路下行，价格由9500元/吨最低跌至7500元/吨，2023年上半年国内生物柴油均价8460元/吨，同比下降23.0%。近期欧洲生物柴油价格开始反弹，主要受到原油及菜籽油价格上涨推动，目前国内生物柴油出口价格在1100-1200美元/吨，国内价格约8000-8200元/吨，目前生物柴油净利润约700-800元/吨。2023年上半年国内生物柴油出口117.5万吨，同比增加58.1%，欧洲市场需求势头良好。 公司加强自主研发创新，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。目前公司已形成生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业布局，并完善了在卤代新材料及锂电池电解液添加剂等领域的技术储备。目前公司公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模9万吨，未来规划生物柴油产能达到85万吨、生物基材料产能达到42.5万吨。公司20万吨/年烃基生物柴油、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望于2023年三季度开工建设。全力推进10万吨合成树脂生产装置建设，与公司的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于生物柴油价格下行，公司新产能进度低于预期，我们下调2023-2025年归母净利润至3.3/5.8/7.6亿元（原值为5.6/6.5/8.1亿元），同比增速-27.0%/75.9%/30.8%；摊薄EPS为2.75/4.83/6.32元，当前股价对应PE为16.9/9.6/7.3x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年上半年业绩下滑，二季度业绩触底反弹。公司发布2023年中报，上半年实现营收18.29亿元（同比-19.1%），归母净利润1.52亿元（同比-42.8%），扣非归母净利润1.66亿元（同比-35.9%）；其中单二季度实现营收9.33亿元（同比-27.3%，环比+4.1%），实现归母净利润0.81亿元（同比-51.2%，环比13.1%），扣非归母净利润0.98亿元（同比-39.2%，环比+44.4%），主要二季度受人民币贬值影响造成投资损失。上半年毛利率10.0%（同比-2.6pcts），三费率为1.2%（同比+0.2pcts），净利率为8.3%（同比-3.4pcts）。 图1：卓越新能营业收入及增速 图2：卓越新能归母净利润及增速 图3：卓越新能毛利率、净利率 图4：卓越新能三费率 欧洲市场需求势头良好，国内出口继续增长，“散乱小”产能有望出清。根据卓创资讯数据，2023年上半年国内生物柴油产量58.1万吨，同比下降0.7%；根据海关总署数据，2023年上半年国内生物柴油出口117.5万吨，同比增加58.1%，工业混合油出口84.2万吨，同比增长9.2%。自今年3月份以来，国内生物柴油产量、出口量均呈现月度环比下滑趋势，据多方面公开消息报道，德国近期对有关国内生物柴油进口标注错误的指控，同时对国内酯基生物柴油原料问题仍在审计，导致近期国内市场需求活跃度不高，但未来国内供给端有望通过这次事件进一步格局优化，“散乱小”产能有望出清。 图5：我国生物柴油月度出口量 图6：2019年至今我国生物柴油月度出口量 2023年上半年生物柴油价格下行，受到原油及菜籽油价格上涨推动，近期生物柴油价格开始反弹。2023年上半年受到经济衰退、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌等因素影响，生物柴油价格一路下行，价格由9500元/吨最低跌至7500元/吨，2023年上半年国内生物柴油均价8460元/吨，同比下降23.0%。近期欧洲生物柴油价格开始反弹，主要受到原油及菜籽油价格上涨推动，目前国内生物柴油出口价格在1100-1200美元/吨，国内价格约8000-8200元/吨，HVO(UCO)FOB价格约2100-2200美元/吨。原材料方面，目前地沟油主流价格约5400-5500元/吨，餐厨费油价格约5800-5900元/吨，目前生物柴油净利润约700-800元/吨。 图7：我国生物柴油价格（元/吨） 图8：我国生物柴油出口价格（美元/吨） 欧盟生物柴油需求有望持续增长，生物柴油应用领域不断拓宽。今年3月欧盟理事会和议会就可再生能源指令《REDIII》的修订达成临时协议，到2030年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到42.5%，再增加2.5%的指示性补充目标，使其达到45%。同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2023年10月1日起正式生效，其中2023年至2026年为过渡期，从2027年开始全面征收“碳关税”。现阶段生物柴油的应用主要是作为清洁能源应用于道路交通领域，国外已经在陆续推广生物柴油在船舶航运、航空运输、发电领域的试点应用，生物燃油（包括生物柴油和生物航油）在船舶和航空领域的应用将逐渐增加。 公司加强自主研发创新，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。目前公司已形成生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等产业布局，目前公司公司生物柴油产能规模50万吨，生物基材料产能规模9万吨，未来规划生物柴油产能达到85万吨、生物基材料产能达到42.5万吨。 公司形成并完善了在合成树脂、卤代新材料及锂电池电解液添加剂等领域的技术储备，主要包括：①针对不同客户需求，开发了多种型号的环保型醇酸树脂、水性丙烯酸烤漆树脂、UV固化丙烯酸环氧树脂、低介电强韧性环氧树脂等产品的工艺配方。②开发了低温光催化氯化技术，生产主要应用于动力电池电解液助剂领域的氯代碳酸乙烯酯（CEC）产品，其主要组分含量领先于行业水平。 公司20万吨/年烃基生物柴油、5万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望于2023年三季度陆续开工建设。同时全力推进10万吨合成树脂生产装置建设，与公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，打造生物柴油及生物基材料行业龙头。 图9：卓越新能现有产业链 投资建议：由于生物柴油价格下行，公司新产能进度低于预期，我们下调2023-2025年归母净利润至3.3/5.8/7.6亿元 （ 原值为5.6/6.5/8.1亿元 ） ， 同比增速-27.0%/75.9%/30.8%； 摊薄EPS为2.75/4.83/6.32元 ， 当前股价对应PE为16.9/9.6/7.3x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明