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华鲁恒升公司概览与展望
公司概况
- 股票代码：600426.SH
- 报告评级：买入-A
- 目标价：42.43元
- 市值：总市值66,247.58百万元，流通市值65,890.66百万元
业务表现与财务状况
- 业绩：2023年一季度营收60.53亿元，净利润7.82亿元。
- 价格区间：过去一年股价在26.18元至38.16元之间波动。
- 股价表现：1月、3月、12月的涨幅分别为-3.8%、-4.4%、4.3%，绝对收益分别为-5.4%、-9.6%、8.1%。
关键投资驱动因素
- 高端溶剂项目：碳酸甲乙酯（EMC）装置计划投产，将受益于高端溶剂市场的需求增长。
- 荆州基地：依托浩吉铁路和长江黄金水道，与德州基地形成互补，未来产能增长可期。
投资建议与估值
- 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为48.2亿、62.8亿、71.8亿。
- 估值：给予2024年2.5倍PB估值，12个月目标价42.43元。
- 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进度不及预期。
财务指标与估值对比
- 市盈率（PE）：从2021年的9.1倍下降至2025年的9.2倍。
- 市净率（PB）：从2021年的3.0倍下降至2025年的1.6倍。
- 净利润率：从2021年的27.2%降至2025年的16.5%。
- 股息收益率：从2021年的2.6%上升至2025年的2.2%。
- ROIC（投资回报率）：从2021年的49.9%降至2025年的29.7%。
财务预测与估值数据
- 收入：从2021年的26,635.9百万元增长至2025年的43,510.4百万元。
- 净利润：从2021年的7,254.2百万元增长至2025年的7,181.7百万元。
- 每股收益（EPS）：从2021年的3.42元增长至2025年的3.38元。
- 每股净资产（ROE）：从2021年的10.48元增长至2025年的19.67元。
结论
华鲁恒升公司展现出稳健的增长前景，得益于其在化肥、有机胺、醋酸等领域的多元化业务布局以及荆州基地的扩张潜力。通过高端溶剂项目的推进，公司有望进一步增强市场竞争力。尽管面临产品价格波动的风险，公司的长期成长性被看好，基于此，给出买入-A的投资评级，并建议投资者关注其成本控制能力和市场策略以应对潜在的价格下行压力。
事件：华鲁恒升发布2023年一季报，报告期内公司实现营收60.53亿元，同比-25.41%，环比-16.35%，归母净利润7.82亿元，同比-67.82%，环比+3.52%。
23Q1有机胺承压，产品综合价差环比略有回暖，但仍在底部： 据公告，23Q1公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量环比-4%/+4%/+9%/-10%，销售均价环比+2%/-38%/-7%/+2%，混甲胺价格形成拖累；价差方面，我们的市场跟踪数据显示，尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/草酸/电池级DMC价差环比+35%/+5%/-11%/+27%/+12%/-11%/-21%，总体看23Q1公司主营产品价差综合分位为25%，环比+1.4pct，略有回暖，但仍位于历史底部区间，原材料成本高位叠加强供给弱需求使价差承压。综上所述，23Q1公司实现毛利润12.21亿元，毛利率20.2%，环比+1.5pct，费用率（四费&税金）为5.2%，维持低水平。（详细数据图表请见后文）
高端溶剂项目及荆州基地增量可期，看好公司长期成长：
据公告，23Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金16.6亿元，同比+88%。据财联社，公司高端溶剂项目年产30万吨碳酸甲乙酯（EMC）装置已进入安装调试阶段，有望于近期投产，公司DMC凭借成本和过硬的质量优势在国内锂电池电解液行业保持龙头地位，EMC作为DMC衍生品有望受益，此外，公司荆州一期依托浩吉铁路和长江黄金水道的交通枢纽，产业链一体化落地后将与德州基地形成空间上的辐射区域互补，未来新增量可期，看好公司长期成长空间。
投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为48.2、62.8、71.8亿元，维持买入-A投资评级，考虑到公司长期成长性，给予2024年2.5倍PB估值，12个月目标价42.43元。
风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期。
图1.华鲁恒升主要产品价格与价差跟踪
图2.华鲁产品价差综合分位和PB(MRQ)跟踪
财务报表预测和估值数据汇总
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资产负债表
现金流量表
