中报点评：生物柴油价格下跌导致业绩下滑，长期成长空间可观

分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001gumh00@ccnew.com 021-50586308 ——卓越新能(688196)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年08月17日 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入18.29亿元，同比下滑19.09%，实现归属母公司的净利润1.52亿元，同比下滑42.76%，扣非后的归母净利润1.66亿元，同比下滑35.91%，基本每股收益1.26元。 ⚫生物柴油价格下跌拖累业绩，二季度环比改善。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，也是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业。2023年以来，国内生物柴油行业出口量继续保持增长，欧洲市场需求保持良好势头，但受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，产品市场价格陆续下行和波动。根据海关数据，2023年上半年我国生物柴油出口117.51万吨，同比增长58.13%；出口金额15.40亿美元，同比增长21.16%；均价1311美元/吨，同比下滑23.36%。销量方面，公司上半年产销保持较好态势，销量同比增长10.85%。两因素叠加下，上半年公司实现收入18.29亿元，同比下滑19.09%。11990 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率10.03%，同比下降2.64个百分点，主要受产品价格下跌，而同期原材料价格跌幅相对较小所致。期间费用率5.19%，同比小幅下降0.28个百分点，主要是利息收入增长以及汇兑损益减少带来财务费用的下降。此外上半年由于远期外汇交易损失导致投资损失同比变动较大。在多因素影响下，上半年公司实现净利润1.52亿元，同比下滑42.76%，扣非后的归母净利润1.66亿元，同比下滑35.91%。 相关报告 《卓越新能(688196)公司点评报告：四季度盈利暂时承压，生物柴油林龙头前景广阔》2023-02-28《卓越新能(688196)中报点评：生物柴油量价齐升，碳中和政策带来公司广阔发展前景》2022-08-19《卓越新能(688196)年报点评：生物柴油龙头，受益需求快速增长》2022-03-31 从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入9.33亿元，同比下滑27.31%，环比增长4.12%，净利润8050万元，同比下滑51.19%，环比增长13.07%；扣非后的净利润9825万元，同比下滑39.15%，环比增长44.41%。二季度生物柴油价差有所提升，推动公司业绩环比改善。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫全球碳减排趋势明确，生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。今年3月，欧盟理事会和议会就可再生能源指令《RED III》的修订达成临时协议，到2030年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到42.5%，再增加2.5%的指示性补充目标，达到45%。同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2023年10月1日起正式生效，其中2023年至2026年为过渡期，从 2027年开始全面征收“碳关税”。欧盟不断提高的可再生能源目标将继续促进生物柴油的应用和推广。欧洲市场对于生物柴油的需求，特别是对由各类废油脂生产的生物柴油的需求，预计将继续保持增长。 在我国“3060”双碳战略目标背景下，国家《“十四五”可再生能源发展规划》中提出“大力发展非粮生物质液体燃料。支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用”。国家《“十四五”生物经济发展规划》中提到要积极推进生物柴油等生物能源的应用，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型，并强调“在有条件的地区开展生物柴油推广试点，推进生物航空燃料示范应用”。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 ⚫新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司现拥有生物柴油产能50万吨/年，生物基材料产能9万吨/年。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。 公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到85万吨、生物基材料年产能规模达到42.5万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 ⚫盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为2.94元和4.02元，以8月16日收盘价46.30元计算，PE分别为15.76倍和11.52倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。