神州高铁半年报点评：市场开拓初期导致业绩下滑，长期看好轨道交通运营维护平台型企业未来高成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 神州高铁股票代码：000008.SZ 神州高铁半年报点评：市场开拓初期导致业绩下滑，长期看好轨道交通运营维护平台型企业未来高成长 事项： 神州高铁发布2016年半年报，报告期内公司实现营业收入6.16亿元，较上年同期增长23.51%；实现利润总额5616.50万元，较上年同期减少41.77%；实现归属于上市公司股东的净利润4193.92万元，较上年同期减少40.06%。 目标价：-RMB 当前股价：9.36RM B 投资评级推荐 评级变动维持 投资要点 1.公司产业链布局协同效应初显成效，公司营业收人有所增长 报告期内，公司产业链布局协同效应初显成效，实现营业收入6.16亿元，较上年同期增长23.51%，主要是由于供电系统运营维护系列收入大幅增长和新产品轨道交通信号系统和工务维护系列提供新增长。分产品来看，机车车辆运营维护系列实现营业收入2.18亿元，同比下降32.61%；供电系统运营维护系列实现营业收入4195万元，同比上升167.37%；酒店物业实现营业收入1.51亿元，同比上升0.92%；新产品轨道交通信号系统实现营业收入7425万元；新产品工务维护系列实现营业收入1.06亿元。 公司综合毛利率48.81%，同比上升4.92个百分点，毛利率增长主要是由于产品结构的改善，本期毛利率较高的轨道交通产品在本期实现销售增长所致。分产品来看其中机车车辆运营维护系列毛利率52.61%，同比上升8.30个百分点；供电系统运营维护系列毛利率51.04%，同比上升24.04个百分点；酒店物业毛利率42.87%，同比下降0.82个百分点；新产品轨道交通信号系统毛利率52.00%；新产品工务维护系列毛利率45.29%。 三费方面，公司销售费用率9.57%，同比上升5.39个百分点，系公司上半年开拓国内外市场所致；管理费用率29.42%，同比上升7.24个百分点，系公司在研发、技术、市场、人员、财务等资源的整合所致；财务费用率-0.14%，同比下降0.62个百分点，系收到的募集资金产生的利息收入所致。 2.轨道交通运营维护行业领军企业，开拓市场初期投资、研发、销售费用增长导致归母净利润下降，公司通过“产业+资本”布局轨道交通运营维护全产业链，打造"互联网+高科技"的复合型数据平台企业 公司作为轨道交通运营维护行业领军企业，业务范围覆盖全国各铁路局、动车检修基地、大功率机车检修基地、主机厂、机务段、车辆段、供电段、动车运用所、城市轨道交通，在市场格局中具有较为明显的优势地位。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 275,771 流通A股/B股(万股) 149,494/- 资产负债率(%) 17.7 每股净资产(元) 2.0 市盈率(倍) 163.74 市净率(倍) 8.88 12个月内最高/最低价 14.14/6.39 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 铁路设备 2016年08月30日 神州高铁公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润4193.92万元，较上年同期减少40.06%。公司利润水平波动一方面是为牵引新兴业务、创造未来增长点进行的战略性布局、投资、研发所致；另一方面跨系统新产品及上下游新业务市场开拓力度加大，导致销售费用相应增长。 2016年上半年，公司围绕“轨道交通运营维护设备及服务”的主营业务，坚持“产业+资本”双轮驱动战略，继2015年收购新联铁100%股权之后，公司在报告期内完成了收购交大微联90%股权和武汉利德100%股权的重大资产重组项目，进一步完善了机车、车辆、信号、线路、供电的全产业链布局。 交大微联是国内轨道交通信号系统的重要供应商，其2015-2017年承诺净利润不低于1.2亿、1.5亿及1.8亿元。而武汉利德是国内轨道线路装备及维护重要供应商，2015-2017 年承诺净利润不低于6500 万、8450万及1.1 亿元。 公司初步建成机车车辆运营维护、工务维护、轨道交通信号系统三大轨交产品平台。公司依托其系统化平台的优势，通过数据化平台建设，为客户提供数据挖掘、数据采集、数据集成、数据分析、数据建模等线上线下专家服务，推动公司从单纯的高科技企业向"互联网+高科技"的复合型数据平台企业转变。 3.加大投入研发推荐产业升级，还培育地铁、有轨电车等新兴市场的新品 报告期内公司在总部层面设立了轨道交通技术研究院和设计院，引进了多名专家和研发人员，结合各集团公司优势技术研发力量，攻坚克难，在大数据、跨专业系统集成等关键技术领域取得了一定的成果。2016年上半年公司研发投入6094.31万元，较上年同期增加107.99%。 面对城市轨道交通广阔的市场前景，报告期内公司加大了在地铁、有轨电车等新兴市场的开拓和资源投入力度。针对城市轨道交通项目的实施特点，重点提升单品生产研发能力和多品系统集成能力，坚定的向“交钥匙工程”方向迈进。 4.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.55亿、0.71亿、0.93亿，对应EPS为0.20、0.26、0.34元，对应PE为47X、36X、28X，给与推荐评级。 5.风险提示 轨交行业下游需求不达预期 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 1,295 3,354 4,763 6,335 同比增速(%) 321.6% 159.0% 42.0% 33.0% 净利润(百万) 186 551 707 932 同比增速(%) 2290.3% 196.9% 28.3% 31.7% 每股盈利(元) 0.07 0.20 0.26 0.34 市盈率(倍) 139 47 36 28 资料来源：公司报表、华创证券 《【华创机械李佳团队】神州高铁年报点评：并购增收显著，将继续实施“产业+资本”双轮驱动战略，完善延伸轨交后市场产业链业务布局并积极开拓城轨和海外市场》 2016-05-04 《【华创机械李佳团队】神州高铁调研纪要：国内运维设备龙头企业，未来规划搭建大数据仿真平台实现运维智能化》 2016-06-06 -15%15%46%76%2015-08-31～2016-08-26沪深300神州高铁相关研究报告 神州高铁公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 450 2,028 2,104 1,905 营业收入 1,295 3,354 4,763 6,335 应收票据 1 0 0 0 营业成本 680 1,697 2,429 3,231 应收账款 743 680 1,263 2,199 营业税金及附加 28 67 143 152 预付账款 47 43 80 137 销售费用 68 134 168 270 存货 309 319 561 940 管理费用 306 788 1,143 1,520 其他流动资产 103 62 67 78 财务费用 6 0 22 27 流动资产合计 1,653 3,133 4,076 5,260 资产减值损失 27 9 12 16 其他长期投资 91 69 82 81 公允价值变动收益 0 1 1 1 长期股权投资 5 2 2 3 投资收益 16 6 7 10 固定资产 428 488 464 476 营业利润 196 665 854 1,129 在建工程 4 1 2 2 营业外收入 42 14 19 25 无形资产 58 20 26 35 营业外支出 5 2 2 3 其他非流动资产 1,350 482 625 819 利润总额 233 677 871 1,151 非流动资产合计 1,936 1,062 1,202 1,416 所得税 43 122 157 207 资产合计 3,589 4,195 5,278 6,676 净利润 190 555 714 944 短期借款 106 35 47 63 少数股东损益 4 4 7 12 应付票据 7 2 3 4 归属母公司净利润 186 551 707 932 应付账款 225 346 549 820 NOPLAT 174 547 722 953 预收款项 117 255 386 522 EPS(摊薄)（元） 0.07 0.20 0.26 0.34 其他应付款 52 23 28 34 一年内到期的非流动负债 1 0 0 1 其他流动负债 123 52 64 80 主要财务比率 流动负债合计 632 715 1,078 1,524 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 2 1 1 1 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 321.6% 159.0% 42.0% 33.0% 其他非流动负债 48 16 22 29 EBIT增长率 1107.8% 214.0% 31.8% 32.1% 非流动负债合计 50 17 22 30 归母净利润增长率 2290.3% 196.9% 28.3% 31.7% 负债合计 681 731 1,100 1,554 获利能力 归属母公司所有者权益 2,908 3,459 4,167 5,098 毛利率 47.5% 49.4% 49.0% 49.0% 少数股东权益 0 4 11 24 净利率 14.7% 16.6% 15.0% 14.9% 所有者权益合计 2,908 3,464 4,178 5,122 ROE 6.4% 15.9% 17.0% 18.3% 负债和股东权益 3,589 4,195 5,278 6,676 ROIC 10.2% 18.1% 20.0% 21.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.0% 17.4% 20.8% 23.3% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 5.4% 1.5% 1.7% 1.8% 经营活动现金流 -480 884 281 83 流动比率 261.7% 438.4% 378.1% 345.1% 现金收益 229 608 799 1,032 速动比率 212.8% 393.8% 326.1% 283.4% 存货影响 -300 -10 -243 -379 营运能力 经营性应收影响 -811 58 -632 -1,010 总资产周转率 0.4 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 346 225 339 415 应收帐款周转天数 207 73 95 125 其他影响 56 2 18 25 应付帐款周转天数 119 73 81 91 投资活动现金流 -1,522 798 -201 -279 存货周转天数 164 68 83 105 资本支出 -242 -82 -59 -98 每股指标(元) 股权投资 11 9 7 9 每股收益 0.07 0.20 0.26 0.34 其他长期资产变化 -1,