海源机械业绩快报点评：订单交付及提货延后导致业绩下滑，汽车&建筑轻量化成公司增长亮点，看好长期增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 海源机械 股票代码：002529.SZ 海源机械业绩快报点评：订单交付及提货延后导致业绩下滑，汽车&建筑轻量化成公司增长亮点，看好长期增长 事 项： 公司预计2016年度实现营业收入2.05亿元，比去年同期下降10.83%，实现归属母公司股东净利润-3864万元，比去年同期下降-1476.94%。 目标价： - RMB 当前股价：19.22RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1. 订单交付和客户提货延后导致母公司业绩下滑，公司正审慎应对潜在坏账  公司原先预计有一大宗外销订单可以在第四季度正常交货并完成验收，但临近年底港口发货业务任务较重，未按预计进度发货，导致部分外销订单无法在2016年度确认收入，涉及销售毛利约1500万元，对公司2016年度净利润影响较大。  受宏观经济影响，公司下游客户对大型机械设备投资较为谨慎，部分客户未按期提货，导致第四季度销售业绩未达预期，对公司业绩造成一定影响。  公司已加大了应收客户的催款力度，公司法务部对公司账龄较长的应收客户的信用情况详细调查，基于审慎原则对部分信用较差的应收客户未来回款能力进行了重新估计，并相应计提了坏账准备。 2. 复合材料业务有较大增长，建筑模板持续渗透海内外市场，受益轨交、管廊PPP项目  2016年公司全资子公司海源新材料复合材料业务有了较大增长，营业收入与净利润较上年有较大幅度上升。其中建筑模板产品已被广泛应用于国内房建市场，并向台湾、海外市场积极拓展。此外还在轨交、管廊等公建市场获得突破，目前已与中铁系统内多家公司达成合作，并已开始进入城市地下综合管廊的施工应用。轨交和地下管廊是PPP重点实施领域，投资总规模超过1.6万亿，对建筑模板需求可达581-911亿元，为公司带来大量机会。 3. 汽车轻量化业务或众多车企认证与订单，业务处于爆发前夜  玻纤复合材料是极具发展潜力的汽车轻量化材料，在国外已经广泛应用，国内由于制造加工工艺不高和对下游理解不深应用得到限制，16年以上因素都得到改善且相关制品呈现放量迹象。公司掌握轻量化玻 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：欧子辰 执业编号：S0360515100001 电话：010-66500879 邮箱：ouzichen@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 总股本(万股) 26,000 流通A股/B股(万股) 20,000/- 资产负债率(%) 13.3 每股净资产(元) 6.1 市盈率(倍) 317.34 市净率(倍) 5.0 12个月内最高/最低价 25.0/13.55 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其它专用机械 2017年03月01日 海源机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 纤复合材料的最先进LFT-D生产工艺以及SMC A级表面处理技术，工艺技术水平在业内处于领先地位，获得宇通、众泰、长安等众多车企认证或订单，业务处于爆发前夜。  公司参股公司云度新能源成为第十家获得纯电动乘用车生产资质的企业，预计于年内上市两款纯电动SUV产品，第三款车型将是使用复合材料及碳纤维车身的跨界车，具有完全轻量化的底盘和车架。海源纤维汽车零部件有望借此锁定新能源汽车新市场，轻量化业务具有长期看点。 4. 盈利预测  预计2017-2018年公司将实现归属母公司净利润0.65亿、1.02亿，对应EPS为0.25、0.39，对应PE为77X、49X，维持强烈推荐评级。 5. 风险提示  轻量化业务拓展不及预期。 主要财务指标 2015E 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 230 205 406 601 同比增速(%) 11.3% -10.8% 98.0% 48.0% 净利润(百万) 3 -39 65 102 同比增速(%) -13.3% -1474.2% -268.3% 56.5% 每股盈利(元) 0.01 -0.15 0.25 0.39 市盈率(倍) 1,781 -130 77 49 资料来源：公司报表、华创证券 《海源机械（002529）：轻量化系列报告（一）之海源机械深度：轻量化明日之星，长玻纤+碳纤维共筑腾飞之路》 2016-11-14 《海源机械（002529）：新材料子公司调研纪要》 2016-12-14 《海源机械（002529）：海源机械公司点评：云度新能源获纯电动乘用车生产资质，公司轻量化业务开拓新布局》 2017-02-06 -3%19%42%64%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-01～2017-02-27 沪深300 海源机械 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 海源机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 货币资金 53 -14 -343 -557 营业收入 230 205 406 601 应收票据 10 17 16 15 营业成本 159 144 260 380 应收账款 106 92 191 276 营业税金及附加 2 3 3 5 预付账款 33 24 50 73 销售费用 31 35 37 54 存货 344 296 577 816 管理费用 47 42 45 60 其他流动资产 17 29 25 24 财务费用 6 0 1 4 流动资产合计 563 446 516 646 资产减值损失 8 22 0 0 其他长期投资 6 2 2 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 5 6 5 5 投资收益 -1 0 0 0 固定资产 404 459 499 517 营业利润 -22 -41 61 98 在建工程 68 64 69 67 营业外收入 23 3 5 5 无形资产 71 62 64 66 营业外支出 0 1 1 1 其他非流动资产 105 81 87 91 利润总额 0 -39 66 103 非流动资产合计 658 674 725 749 所得税 -2 0 1 1 资产合计 1,221 1,120 1,242 1,395 净利润 3 -39 65 102 短期借款 99 46 61 69 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 37 26 26 30 归属母公司净利润 3 -39 65 102 应付账款 29 32 49 75 NOPLAT -8 -18 61 101 预收款项 19 21 44 59 EPS(摊薄)（元） 0.01 -0.15 0.25 0.39 其他应付款 26 10 13 16 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 9 8 9 9 主要财务比率 流动负债合计 219 143 202 257 2015E 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.3% -10.8% 98.0% 48.0% 其他非流动负债 3 17 14 11 EBIT增长率 614.8% 120.4% -439.3% 65.1% 非流动负债合计 3 17 14 11 归母净利润增长率 -13.3% -1474.2% -268.3% 56.5% 负债合计 222 159 217 268 获利能力 归属母公司所有者权益 999 960 1,025 1,127 毛利率 31.0% 30.0% 36.1% 36.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 1.2% -18.8% 16.0% 16.9% 所有者权益合计 999 960 1,025 1,127 ROE 0.3% -4.0% 6.3% 9.0% 负债和股东权益 1,221 1,120 1,242 1,395 ROIC -0.8% -1.9% 6.0% 9.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.2% 14.2% 17.4% 19.2% 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 债务权益比 10.2% 6.5% 7.4% 7.1% 经营活动现金流 74 29 -246 -142 流动比率 257.1% 312.6% 255.3% 251.3% 现金收益 32 22 105 150 速动比率 100.0% 104.9% -29.9% -66.1% 存货影响 -29 47 -281 -239 营运能力 经营性应收影响 -6 -7 -124 -106 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 经营性应付影响 42 -22 44 47 应收帐款周转天数 165 161 169 165 其他影响 35 -11 9 6 应付帐款周转天数 65 79 69 71 投资活动现金流 -96 -56 -95 -72 存货周转天数 778 742 799 773 资本支出 -60 -82 -90 -67 每股指标(元) 股权投资 0 -1 0 0 每股收益 0.01 -0.15 0.25 0.39 其他长期资产变化 -36 27 -6 -5 每股经营现金流 0.29 0.11 -0.95 -0.55 融资活动现金流 35 -40 12 0 每股净资产 3.84 3.69 3.94 4.33 借款增加 60 -53 15 7 估值比率 财务费用 -6 0 -1 -4 P/E 1,781 -130 77 49 股东融资 1 0 0 0 P/B 5 5 5 4 其他长期负债变化 -20 14 -2 -3 EV/EBITDA 171 233 48 34 资料来源：公司报表、华创证券 海源机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 海源机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-6650085