海源机械2016年报与2017Q1季报点评：机械业务低迷+计提资产减值损失致16年业绩下滑，未来看好轻量化业务

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 海源机械 股票代码：002529.SZ 海源机械2016年报与2017Q1季报点评：机械业务低迷+计提资产减值损失致16年业绩下滑，未来看好轻量化业务 事 项： 公司发布2016年报，报告期内实现营收2.05亿元，归母净利润-0.38亿元，分别同比增加-10.83%、-1460.48%。 此外，2017Q1期间公司实现营收0.84亿元，归母净利润987万元，分别同比增加115.06%、229.58%。 目标价： - RMB 当前股价：16.16RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1. 机械业务低迷+计提资产减值损失致16年业绩下滑，大额出口订单完成转销致17Q1业绩显著改善 2016年期间，公司复合材料业务扩张迅速，全年增速高达56.05%，实现营收1.22亿元，占公司当年总营收的59.64%。但受制于当期机械产品下游市场情况较为低迷，部分大额外销订单因未按预计进度发货，致使无法在16年内实现转销，致使营收下降40.05%。此外，本期计提2985万元资产减值损失，影响归母净利润减少2213万元，占当期归母净利润减少额的53.99% 2017Q1期间，公司业绩显著改善，源于上年四季度未能转销的一笔大宗外销订单完成交货及验收，并确认收入；此外，全资子公司福建海源新材料科技有限公司的营收及净利润较去年同期有较大幅度增长，也助力本期业绩向好。 受益于机械板块业务的回暖，叠加复合材料业务的迅速增长，2017H1预计实现归母净利润2500万元-3000万元，较去年同期增长227.69%-253.23%。 2. 复合材料业务有较大增长，建筑模板持续渗透海内外市场，受益轨交、管廊PPP项目 2016年以来，全资子公司海源新材料复合材料业务有了较大增长，营业收入与净利润较上年有较大幅度上升。其中建筑模板产品已被广泛应用于国内房建市场，并向台湾、海外市场积极拓展。此外还在轨交、管廊等公建市场获得突破，目前已与中铁系统内多家公司达成合作，并已开始进入城市地下综合管廊的施工应用，市场渗透率持续提高。轨交和地下管廊是PPP重点实施领域，投资总规模超过1.6万亿，对建筑模板需求可达581-911亿元，为公司带来大量机会。 3.汽车轻量化业务获众多车企认证与订单，业务处于爆发前夜 汽车轻量化领域公司掌握轻量化玻纤复合材料的最先进LFT-D生产工艺以及SMC A级表面处理技术，工艺技术水平在业内处于领先地位，获得 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 26,000 流通A股/B股(万股) 20,000/- 资产负债率(%) 17.5 每股净资产(元) 6.0 市盈率(倍) -203 市净率(倍) 2.68 12个月内最高/最低价 25.0/15.03 公司基本数据 证券分析师 其它专用机械 2017年04月28日 海源机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 宇通、众泰、长安等众多车企认证或订单，业务处于爆发前夜。参股公司云度新能源生产的两款纯电动SUV也将于年内上市，未来还将合作生产使用复合材料及碳纤维车身的跨界车。 三月份，公司斩获吉利项目，高端SMC复合材料再获重大突破。该汽车轻量化项目从立项初期到供应商定点历时两年，项目竞标者不乏国际知名一线企业，历经多轮谈判，海源新材料最终斩获吉利订单，吉利车型项目外覆盖件共33件产品，海源新材料获得其中20件产品的订单，该项目是海源新材料继长安项目之后，在高端SMC复合材料领域取得的又一重大突破。标志海源在复合材料汽车轻量化应用领域正向国际一流迈进，同时也将进一步巩固海源的行业地位。我们预计今明年汽车轻量化业务会出现爆发增长，为公司带来较大业绩弹性。 4. 盈利预测 预计2017-2019年公司将实现归属母公司净利润0.65亿、1.02亿、1.37亿，对应EPS为0.25、0.39、0.53，对应PE为64X、41X、31X，维持强烈推荐评级。 5. 风险提示 轻量化业务拓展不及预期。 主要财务指标 2016E 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 205 575 1,034 1,655 同比增速(%) -10.8% 180.0% 80.0% 60.0% 净利润(百万) -38 65 102 137 同比增速(%) -1460.5% 271.0% 56.5% 34.5% 每股盈利(元) -0.15 0.25 0.39 0.53 市盈率(倍) -110 64 41 31 资料来源：公司报表、华创证券 《海源机械（002529）：新材料子公司调研纪要》 2016-12-14 《海源机械（002529）：海源机械公司点评：云度新能源获纯电动乘用车生产资质，公司轻量化业务开拓新布局》 2017-02-06 《海源机械（002529）：海源机械业绩快报点评：订单交付及提货延后导致业绩下滑，汽车&建筑轻量化成公司增长亮点，看好长期增长》 2017-03-01 -20%-10%0%10%20%30%40%海源机械沪深300相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 海源机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 货币资金 437 533 187 -348 营业收入 205 575 1,034 1,655 应收票据 36 23 23 27 营业成本 147 384 699 1,142 应收账款 133 192 345 552 营业税金及附加 2 7 8 13 预付账款 40 117 214 337 销售费用 27 57 111 182 存货 375 427 777 1,269 管理费用 48 63 120 182 其他流动资产 13 19 16 16 财务费用 3 -2 -3 0 流动资产合计 1,034 1,311 1,562 1,853 资产减值损失 30 0 0 0 其他长期投资 99 35 46 60 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 6 5 5 6 投资收益 -1 0 0 0 固定资产 402 403 388 375 营业利润 -53 64 99 135 在建工程 120 87 92 99 营业外收入 7 3 5 5 无形资产 67 65 68 67 营业外支出 2 1 1 1 其他非流动资产 169 116 130 139 利润总额 -48 66 103 139 非流动资产合计 864 712 729 745 所得税 -10 1 1 1 资产合计 1,898 2,023 2,291 2,598 净利润 -38 65 102 137 短期借款 135 100 111 115 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 16 23 25 22 归属母公司净利润 -38 65 102 137 应付账款 39 79 152 262 NOPLAT -19 61 95 134 预收款项 25 64 144 206 EPS(摊薄)（元） -0.15 0.25 0.39 0.53 其他应付款 3 10 13 9 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 7 8 8 8 主要财务比率 流动负债合计 226 285 454 621 2015E 2016E 2017E 2018E 长期借款 100 100 100 100 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.8% 180.0% 80.0% 60.0% 其他非流动负债 12 13 9 11 EBIT增长率 129.8% 426.0% 54.8% 41.1% 非流动负债合计 112 113 109 111 归母净利润增长率 -1460.5% 271.0% 56.5% 34.5% 负债合计 338 397 563 733 获利能力 归属母公司所有者权益 1,560 1,626 1,728 1,865 毛利率 28.2% 33.1% 32.4% 31.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -18.6% 11.4% 9.9% 8.3% 所有者权益合计 1,560 1,626 1,728 1,865 ROE -2.4% 4.0% 5.9% 7.4% 负债和股东权益 1,898 2,023 2,291 2,598 ROIC -1.2% 3.6% 5.3% 7.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.8% 19.6% 24.6% 28.2% 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 债务权益比 15.8% 13.1% 12.8% 12.2% 经营活动现金流 -108 16 -299 -486 流动比率 458.3% 460.8% 344.1% 298.1% 现金收益 33 101 136 173 速动比率 292.1% 310.7% 172.9% 94.0% 存货影响 -31 -52 -350 -492 营运能力 经营性应收影响 -90 -122 -250 -335 总资产周转率 0.1 0.3 0.5 0.6 经营性应付影响 -28 93 158 164 应收帐款周转天数 233 120 120 120 其他影响 8 -4 7 4 应付帐款周转天数 96 74 78 83 投资活动现金流 -249 112 -58 -55 存货周转天数 916 400 400 400 资本支出 -88 -6 -32 -33 每股指标(元) 股权投资 -2 1 0 0 每股收益 -0.15 0.25 0.39 0.53 其他长期资产变化 -158 118 -26 -22 每股经营现金流 -0.42 0.06 -1.15 -1.87 融资活动现金流 742 -32 11 6 每股净资产 6.00 6.25 6.65 7.17 借款增加 136 -35 11 4 估值比率 财务费用 -3 2 3 0 P/E -110 64 41 31 股东融资 600 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 9 1 -4 2 EV/EBITDA 181 42 32 25 资料来源：公司报表、华创证券 海源机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。