2020年报点评：计提减值损失40亿致Q4亏损34亿，全年亏损108亿，持续看好公司未来广州-北京双枢纽发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 南方航空（600029）2020年报点评 推荐（维持） 计提减值损失40亿致Q4亏损34亿，全年亏损108亿，持续看好公司未来广州-北京双枢纽发展 目标价区间：8.16-9.06元 当前价：6.89元  财务数据：1）2020年公司收入926亿，同比下降40%，亏损108亿（19年同期为盈利26.5亿）。扣非后亏损116.6亿。分季度看：Q4营收272亿，全年最高收入季度，下滑27.7%，亏损33.8亿，扣非亏损38.4亿。Q1-3扣非后分别亏损54、亏损31亿及盈利6亿。2）汇兑：全年人民币升值6.5%，汇兑收益34.85亿，其中Q4汇兑收益测算24亿。3）减值损失：公司Q4计提飞机、航材、备发等减值损失40亿。扣除该部分及汇兑，公司Q4利润总额为亏损28亿。  经营数据：1）2020年ASK同比下滑37.6%，其中国内-17.6%，国际-80.6%；RPK下滑46.2%，其中国内-28.2%，国际-84.9%。客座率71.5%，同比下降11.4个百分点，其中国内72.3%，下降10.7个百分点，国际64.6%，下降18.2个百分点。2）Q4ASK下降21.6%，RPK下降29.6%，客座率73.8%，下降8.4个百分点。3）2021年1-2月：ASK同比下滑27.9%，国内3.8%，国际-88.7%；RPK同比下滑34.5%，国内-3.2%，国际-93.3%；客座率64.3%，同比下降6.5个百分点。  收益水平：1）2020年公司客公里收益0.46元，同比下降6.1%，其中国内0.41元（-21.2%或0.11元），国际0.96元（同比增146%或0.57元），测算座公里收益0.33元，同比下降19%。Q4客公里收益0.43元，同比下滑9%，座公里收益0.32元，同比下降18%。2）货运收益大增，吨公里收益2.27元，同比增78.7%，其中国内1.36元，同比增19.3%，国际2.47元，同比增91.5%。致使公司货运收入165亿，同比增72%，占比升至18%。  成本端：1）营业成本949亿，同比下降30%。其中航油成本188亿，同比下降56%，扣油成本761亿，同比下降18%。测算公司座公里成本0.44元，同比增长12%，座公里扣油成本0.354元，同比增长31%，主要由于疫情期间较低的飞机利用率和经营数据推高单位成本。2）Q4营业成本273亿，同比下降24%，其中航油成本48亿，同比下降55%，主要得益于较低的航油价格。扣油成本225亿，同比下降11%，测算单位座公里成本0.4，同比下降4%，座公里扣油成本0.33元，同比增长13%。  费用：2020年三费合计157亿，同比减少22亿。其中Q4公司财务费用为收益8.7亿，主要得益于四季度人民币升值带来汇兑收益。  其他收益：41.8亿元，同比基本持平，其中Q4确认18.6亿，同比增加6.6亿，环比增加7.5亿。  投资建议：1）基于Q1春运处于“冰点”，我们调整2021年盈利预测为36.4亿（原预测41亿），微调2022年盈利预测73亿（原预测72亿），引入2023年盈利预测100亿，对应2021-23年EPS分别为0.24、0.48、0.65元，PE分别为29、14、11倍。2）我们强调观点：航空股春天已至，行业基本面向上趋势相对明确，五一小长假或现出行高峰，从而成为进一步催化。公司打造广州-北京双枢纽，同时机队规模亚洲最大，国内市场份额最大，充分受益全行业特别是国内市场趋势性复苏，彰显弹性。同时未来随着国际航线逐步放宽，预期公司弹性将进一步释放。看好公司PB估值修复至1.8-2倍区间，对应目标股价8.16-9.06元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 92,561 145,661 168,271 190,789 同比增速(%) -40.0% 57.4% 15.5% 13.4% 归母净利润(百万) -10,842 3,641 7,316 10,007 同比增速(%) -509.0% 133.6% 100.9% 36.8% 每股盈利(元) -0.71 0.24 0.48 0.65 市盈率(倍) -10 29 14 11 市净率(倍) 1.5 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,532,930 已上市流通股(万股) 1,238,667 总市值(亿元) 1,056.19 流通市值(亿元) 558.88 资产负债率(%) 74.0 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 7.33/4.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《南方航空（600029）2019年报点评：业绩同比下降11%，Q4单位扣油成本、费用率有所提升，关注后续出行数据恢复节奏》 2020-03-31 《南方航空（600029）2020年中报点评：疫情影响致上半年亏损82亿，Q2减亏至亏损29亿，关注后续航空市场修复节奏》 2020-08-29 《南方航空（600029）2020年三季报点评：受益于人民币升值，Q3单季盈利7亿，三大航中率先实现单季盈利》 2020-10-31 -3%17%38%59%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-01～2021-03-30沪深300南方航空华创证券研究所 公司研究 航空运输 2021年03月31日 南方航空（600029）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 南航分季度数据拆分（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 附：2020年扣油成本细项 职工薪酬186亿，下降13%，座公里薪酬0.086元，增长40%； 起降成本109亿，下降39%，座公里起降成本0.051元，下降1%，得益于疫情期间起降和停场费减免，增幅相对较低； 折旧摊销+租赁243亿，下滑3%，座公里折旧+租赁0.113元，增长56%； 维修成本103亿，增长20%，座公里维修0.048元，增长92%； 餐食成本18亿元，下降56%，座公里餐食0.008元，下降29%。 19Q119Q219Q319Q4201920Q120Q220Q320Q42020收入（亿元）376.3353.1437.3376.61543.2211.4178.2263.9272.1925.6同比10.4%5.5%5.8%8.4%7.4%-43.8%-49.5%-39.7%-27.7%-40.0%客运收入346.2309.9393.4335.51385.0183.9104.0200.5215.1703.5同比10.4%6.8%6.5%9.1%8.2%-46.9%-66.4%-49.0%-35.9%-49.2%货运收入96.2164.9利润总额37.7-13.736.4-19.740.7-76.0-43.312.0-44.5-151.9归属净利26.5-9.623.9-14.326.5-52.6-29.17.1-33.8-108.4同比4.1%-135.6%17.2%-19.7%-11.1%-298.6%203.6%-70.2%136.8%-509.0%扣非归属净利24.6-10.321.7-16.519.5-53.5-30.76.0-38.4-116.6同比3.2%-87.0%18.9%-25.4%-16.7%-317.7%199.0%-72.2%132.8%-697.5%汇兑15.1-18.2-22.410.8-14.7-9.3-1.922.024.034.9其他收益5.612.810.412.040.86.85.211.218.641.8资产减值损失0.00.00.0-0.4-0.40.00.00.0-40.2-40.2扣汇扣资产减值利润总额22.64.558.8-30.155.8-66.7-41.5-10.0-28.3-146.5ASK（亿公里）83582591686434414773806126772147同比11.2%9.1%10.7%6.8%9.4%-42.9%-53.9%-33.2%-21.6%-37.6%RPK（亿公里）69268076771028493242544565001534同比11.9%8.9%11.1%7.8%9.9%-53.2%-62.6%-40.5%-29.6%-46.1%客座率82.9%82.4%83.7%82.2%82.8%67.9%66.9%74.5%73.8%71.5%客公里收益（元）0.50 0.46 0.51 0.47 0.49 0.57 0.41 0.44 0.43 0.46 同比-1.2%-1.9%-4.2%1.2%0.0%13.2%-10.3%-14.3%-8.9%-6.1%座公里收益（元）0.41 0.38 0.43 0.39 0.40 0.39 0.27 0.33 0.32 0.33 同比-0.8%-2.0%-3.9%2.2%-1.1%-7.0%-27.2%-23.7%-18.2%-18.6%成本321 324 351 361 1,357 239 192 244 273 949 同比10%5%3%5%5%-25%-41%-30%-24%-30%航油成本102 104 115 107 428 58 26 56 48 188 同比9%4%-2%-10%0%-44%-75%-51%-55%-56%扣油成本219 220 236 254 929 182 166 188 225 761 同比11%5%6%12%8%-17%-25%-20%-11%-18%单位座公里成本0.384 0.392 0.383