2021年一季报点评：Q1亏损40亿，同比减亏12.5亿，航空股春天已至，持续看好公司未来双枢纽发展潜力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 南方航空（600029）2021年一季报点评 推荐（维持） Q1亏损40亿，同比减亏12.5亿，航空股春天已至，持续看好公司未来双枢纽发展潜力 目标价区间：7.7-8.5元 当前价：6.35元  财务数据：1）Q1营收212.5亿，同比增长0.5%，亏损40.1亿（20年同期为亏损52.6亿），减亏12.5亿，扣非亏损38.5亿，公司减亏幅度为三大航中最大，预计因航空货运业务带来了较好贡献。2）汇兑损益：Q1人民币汇率贬值0.7%，测算汇兑损失预计4.1亿，则扣汇扣非亏损35.4亿，20年同期为亏损46.6亿，减亏11.2亿。  经营数据：1）Q1ASK同比增长4.1%，其中国内增长41.6%，国际下降84.6%；RPK增长6.1%，其中国内增长47.7%，国际下滑90.4%。客座率69.3%，同比提高1.3个百分点，其中国内70.5%，提高2.9个百分点，国际43.3%，下降25.7个百分点。2）3月公司ASK同比增长113%，RPK同比增长174%，客座率75.0%，同比提高16.7个百分点；相比19年，ASK同比下降15.8%，RPK下降24.1%，客座率下降8.2个百分点。  收益水平：测算客公里收益0.47元，同比下降10%，座公里收益0.33元，同比下降8.3%。  成本费用端：1）Q1营业成本235亿，同比下降2%。其中测算航油成本46亿，同比下降20%，期内国内油价综采成本下降25.6%。扣油成本188亿，同比增长4%。座公里成本0.472元，同比下降6%，座公里扣油成本0.379元，同比持平。2）费用：测算扣汇三费合计30.2亿，同比减少9亿，扣汇三费率14.2%，同比减少4.4个百分点。  其他收益：Q1其他收益6.3亿元，同比下降7.2%或0.5亿。  投资建议：1）盈利预测：基于Q1经营表现及后续出行恢复节奏，我们调整公司21-23年盈利预测至13、55、90亿（原预测为36.4、73、100亿），对应21-23年EPS分别为0.09、0.36和0.59元，对应PE分别为72、18和11倍，当前PB为1.4倍。2）我们强调观点：航空股春天已至，行业基本面向上趋势相对明确，高频数据显示，4月公司航班量相比19年增长6.5%，公司航班量已恢复正常；预计五一小长假出行高峰已现，从而成为进一步催化。3）公司打造广州-北京双枢纽，同时机队规模亚洲最大，国内市场份额最大，充分受益全行业特别是国内市场趋势性复苏，彰显弹性。同时未来随着国际航线逐步放宽，预期公司弹性将进一步释放。看好公司PB估值修复至1.8-2倍区间，对应目标股价7.7-8.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 92,561 141,862 165,204 189,155 同比增速(%) -40.0% 53.3% 16.5% 14.5% 归母净利润(百万) -10,842 1,343 5,450 9,014 同比增速(%) -509.0% 112.4% 305.7% 65.4% 每股盈利(元) -0.71 0.09 0.36 0.59 市盈率(倍) -9 72 18 11 市净率(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,532,930 已上市流通股(万股) 1,238,667 总市值(亿元) 973.41 流通市值(亿元) 515.08 资产负债率(%) 75.0 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 7.33/4.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《南方航空（600029）2020年中报点评：疫情影响致上半年亏损82亿，Q2减亏至亏损29亿，关注后续航空市场修复节奏》 2020-08-29 《南方航空（600029）2020年三季报点评：受益于人民币升值，Q3单季盈利7亿，三大航中率先实现单季盈利》 2020-10-31 《南方航空（600029）2020年报点评：计提减值损失40亿致Q4亏损34亿，全年亏损108亿，持续看好公司未来广州-北京双枢纽发展》 2021-03-31 -5%13%30%48%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-30沪深300南方航空华创证券研究所 公司研究 航空运输 2021年05月04日 南方航空（600029）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 南航分季度数据拆分（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 南方航空客座率 图表 3 南方航空国内客座率 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 19Q119Q219Q319Q4201920Q120Q220Q320Q4202021Q1收入（亿元）376.3353.1437.3376.61543.2211.4178.2263.9272.1925.6212.5同比10.4%5.5%5.8%8.4%7.4%-43.8%-49.5%-39.7%-27.7%-40.0%0.5%利润总额37.7-13.736.4-19.740.7-76.0-43.312.0-44.5-151.9-53.1同比1.2%-119.1%10.5%3.3%-9.3%-301.5%215.4%-67.1%126.0%-473.1%30.2%归属净利26.5-9.623.9-14.326.5-52.6-29.17.1-33.8-108.4-40.1同比4.1%-135.6%17.2%-19.7%-11.1%-298.6%203.6%-70.2%136.8%-509.0%23.9%扣非归属净利24.6-10.321.7-16.519.5-53.5-30.76.0-38.4-116.6-38.5同比3.2%-87.0%18.9%-25.4%-16.7%-317.7%199.0%-72.2%132.8%-697.5%28.1%汇兑15.1-18.2-22.410.8-14.7-9.3-1.922.024.034.9-4.1其他收益5.612.810.412.040.86.85.211.218.641.86.3扣非扣汇归属净利13.13.638.5-24.630.6-46.6-29.2-10.5-56.4-142.7-35.4ASK（亿公里）83582591686434414773806126772147497同比11.2%9.1%10.7%6.8%9.4%-42.9%-53.9%-33.2%-21.6%-37.6%4.1%RPK（亿公里）69268076771028493242544565001534344同比11.9%8.9%11.1%7.8%9.9%-53.2%-62.6%-40.5%-29.6%-46.1%6.2%客座率82.9%82.4%83.7%82.2%82.8%67.9%66.9%74.5%73.8%71.5%69.3%客公里收益（元）0.50 0.46 0.51 0.47 0.49 0.52 0.47 0.44 0.43 0.46 0.47 同比-1.2%-1.9%-4.2%1.2%0.0%4.1%2.5%-14.3%-8.9%-5.7%-10.0%座公里收益（元）0.41 0.38 0.43 0.39 0.40 0.35 0.31 0.33 0.32 0.33 0.33 同比-0.8%-2.0%-3.9%2.2%-1.1%-14.5%-16.9%-23.7%-18.2%-18.6%-8.3%成本321 324 351 361 1,357 239 192 244 273 949 235 同比10%5%3%5%5%-25%-41%-30%-24%-30%-2%航油成本102 104 115 107 428 58 26 56 48 188 46 同比9%4%-2%-10%0%-44%-75%-51%-55%-56%-20%扣油成本219 220 236 254 929 182 166 188 225 761 188 同比11%5%6%12%8%-17%-25%-20%-11%-18%4%单位座公里成本0.384 0.392 0.383 0.418 0.394 0.502 0.505 0.399 0.403 0.442 0.472 同比-1%-4%-7%-2%-4%31%29%4%-4%12%-6%单位座公里扣油成本0.262 0.266 0.258 0.294 0.270 0.381 0.436 0.307 0.333 0.354 0.379 同比-1%-4%-5%5%-1%45%64%19%13%31%0%三费合计（扣汇）39.839.846.853.1179.539.235.440.442.1157.230.2三费率合计10.6%11.3%10.7%14.1%11.6%18.6%19.9%15.3%15.5%17.0%14.2%汇率变化1.9%-2.1%-2.9%1.4%-1.7%-1.6%0.1%3.8%4.2%6.5%-0.7%国内综采成本4,756 5,069 4,884 4,9