证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 机场 2023年05月02日 上海机场（600009）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） 23Q1大幅减亏至亏损1亿，3月实现单月扭亏，持续看好公司枢纽价值回归 目标价：75元 当前价：53.70元  1、公司公告2022年报：全年亏损30.0亿。1）2022年：全年实现收入54.8亿，同比下降32.8%；亏损30.0亿（2021年追溯后亏损15.8亿）；扣非亏损30.8亿（21年追溯后亏损17.2亿）。2）分季度看：Q4营业收入13.5亿，同比-34.9%，Q4亏损8.9亿，22Q1-Q4扣非后分别亏损5.1、8.7、6.7和10.3亿；3）投资收益：全年1.77亿，同比下降77.3%，Q4为1.08亿，同比-38.3%。4）成本费用：全年营业成本89.0亿，同比下降8.4%，全年财务费用4.7亿，同比下降24.7%，管理费用4.8亿，同比+10.3%。  分业务情况：1）航空性业务：22年航空性收入18.22亿，同比-40.4%，整体与业务量降幅接近；2）非航业务：22年非航业务36.6亿，同比-28.2%，其中商业餐饮收入5.6亿，同比-45.1%，物流服务收入13.7亿，同比-20.8%，其他非航收入17.3亿，同比-26.3%。免税业务：浦东机场免税销售收入3.63亿，根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，测算22年客流调节系数*面积调节系数为2.0，Q4免税租金1.27亿，对应Q4调节系数为2.1。  经营数据：1）浦东机场：全年累计完成起降架次20.44万架次，同比下降41.5%，旅客吞吐量1417.8万人，同比下降56.0%。相较于2019年，起降恢复至2019年同期39.9%，旅客吞吐量恢复至18.6%，其中国内旅客恢复34.1%，国际+地区旅客为3.5%。Q4起降恢复至2019年同期43.8%，旅客吞吐量恢复至23.0%，其中国内旅客恢复41.0%，国际+地区旅客为5.0%。2）虹桥：全年起降12.27万，同比-47.0%，旅客量1471万，同比-55.7%，较19年-67.8%；Q4起降3.82万，同比-33.7%，旅客吞吐量466万，同比-38.4%，均为国内旅客。  2、2023一季报：Q1亏损1.0亿，大幅减亏，公司披露3 月已实现单月扭亏。1）Q1实现收入21.54亿，同比增长18.8%；亏损1.0亿（22Q1追溯后亏损5.0亿）；扣非亏损1.0亿（22Q1追溯后亏损5.1亿）。2）投资收益：Q1为1.21亿，同比+219.5%。3）成本费用：Q1营业成本21.7亿，同比持平，财务费用0.3亿，同比下降82.9%，管理费用1.21亿，同比+7.2%。4）免税业务：Q1浦东免税租金收入3.3亿，测算调节系数1.4。5）经营数据：浦东机场：Q1起降8.93万，同比+19.4%，旅客吞吐量978万人次，同比+78.3%。其中国际+地区旅客176万人，同比+301.6%。Q1起降恢复至2019年同期水平70.3%，旅客吞吐量恢复至51.9%，其中国内旅客恢复至87.0%，国际+地区旅客为2019Q1的18.3%。虹桥机场：Q1起降6.15万，同比+45.4%，旅客吞吐量911万人，同比+83.6%，国际+地区旅客2.6万。  投资建议：1）盈利预测：维持23-25年盈利预测分别为盈利25.7亿、53.3和75.0亿，对应EPS分别为1.03、2.14和3.01元，PE分别为52、25和18倍。2）投资建议：国际航线持续恢复背景下，机场仍将是重要免税销售渠道，而公司参股免税资产，将有望帮助公司更好发挥协同效应，做大免税蛋糕。维持此前估值方式及目标价，即以25年稳态下盈利75亿，按照疫情前历史PE均值25倍，给予目标价75元，预期较当前40%的空间，强调“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 5,480 13,036 16,616 19,541 同比增速(%) 47.0% 137.9% 27.5% 17.6% 归母净利润(百万) -2,995 2,571 5,333 7,496 同比增速(%) -75.0% 185.9% 107.4% 40.6% 每股盈利(元) -1.20 1.03 2.14 3.01 市盈率(倍) -45 52 25 18 市净率(倍) 3.4 3.2 2.8 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 248,848.13 已上市流通股(万股) 192,695.84 总市值(亿元) 1,336.31 流通市值(亿元) 1,034.78 资产负债率(%) 41.82 每股净资产(元) 15.88 12个月内最高/最低价 63.18/46.40 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上海机场（600009）2022年业绩快报点评：2022年亏损扩大至29.8亿，期待国际恢复背景下，“机场+免税”融合发展，持续看好枢纽价值回归》 2023-03-25 《上海机场（600009）重大事项点评：收购免税资产部分股权，强化“机场+免税”融合发展，持续看好公司核心枢纽价值回归》 2023-01-15 -13%-1%11%23%22/0522/0722/0922/1223/0223/042022-05-05~2023-04-28上海机场沪深300华创证券研究所 上海机场（600009）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上海机场季度分拆 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 浦东机场起降架次与19年相比（万，%） 图表 3 浦东机场旅客吞吐量与19年相比（万，%） 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 22Q421Q4（调整后）20222021（调整后）23Q122Q1（调整后）营业收入（亿元）13.51 20.76 54.80 81.55 21.54 18.14 同比（对比调整后口径）-34.9%-32.8%18.8%营业成本（亿）24.31 25.09 89.01 97.19 21.66 21.67 同比（对比调整后口径）-3.1%-8.4%0.0%投资收益（亿）1.08 1.74 1.77 7.78 1.21 0.38 同比（对比调整后口径）-38.3%-77.3%219.5%财务费用（亿）0.60 1.66 4.66 6.20 0.29 1.68 同比（对比调整后口径）-63.7%-24.7%-82.9%管理费用（亿）1.38 1.31 4.84 4.39 1.21 1.13 同比（对比调整后口径）5.4%10.3%7.2%归属净利（亿元）-8.92 -5.08 -29.95 -15.78 -0.99 -5.04 同比（对比调整后口径）-76%-90%80.3%扣非归属净利（亿元）-10.30 -4.67 -30.76 -17.18 -1.01 -5.09 同比（对比调整后口径）-121%-79%80.3%万22Q42022年23Q122Q42022年23Q1起降架次（万架次）5.5520.448.933.8212.276.15同比-32.0%-41.5%19.4%-33.7%-47.0%45.4%旅客吞吐量（万人）41914189784661471911同比-37.6%-56.0%78.3%-38.4%-55.7%83.6%较2019年-77.0%-81.4%-48.1%0.0%-67.8%0.0%国内旅客吞吐量（万）37312838024661471908同比-40.7%-58.0%59.0%-38.4%-55.7%83.1%较2019年-59.0%-65.9%-13.0%0.0%-65.2%0.0%国际旅客吞吐量308396- 0.4同比36.1%1.1%419.3%na地区旅客吞吐量165180- 2.2同比-22.0%-40.1%215.4%na国际+地区旅客吞吐量46134176- 2.6同比7.9%-19.9%301.6%na较2019年-95.0%-96.5%-81.7%国际+地区旅客占比0.0%9.5%0.0%0.0%0.0%分业务收入（亿）2022年2021年同比总成本分拆（亿）2022年2021年同比航空性收入18.22 30.59 -40.4%人工成本39.03 38.01