证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 机场 2022年10月30日 上海机场（600009）2022年三季报点评 推荐 （维持） Q3亏损5.8亿，虹桥资产并表落地，持续看好核心枢纽机场价值回归 目标价：66.8元 当前价：56.24元  公司发布2022年三季报：1）2022前三季度公司营收41.29亿（并表虹桥、物流资产），同口径调整后，同比下降32.1%，亏损21.0亿（21年同期亏损10.7亿），扣非后亏损21.29亿。2）Q3公司营收16.03亿（并表），同比下降19.1%，亏损5.8亿（21年同期亏损5.06亿），扣非后亏损6.66亿。3）投资收益：22前三季度为0.69亿，同比下降88.6%。预计主要因投资企业经营受疫情影响，业绩大幅下降所致。Q3投资收益0.34亿。  经营数据：1）浦东机场：a）2022前三季度：完成起降架次14.89万，同比-44.4%，旅客吞吐量999.0万人次，同比下降60.8%，其中国内旅客同比下降62.4%，国际+地区旅客同比下降29.3%。相较于2019年，起降架次下降61.3%，旅客吞吐量下降82.7%，其中国内下降68.1%，国际+地区下降97.0%。b）2022Q3：完成起降架次5.65万，同比-27.5%，旅客吞吐量424.7万人次，同比下降41.3%，其中国内旅客同比下降41.6%，国际+地区旅客同比下降37.7%。相较于2019年，起降架次下降56.4%，旅客吞吐量下降78.4%，其中国内下降59.5%，国际+地区下降96.9%。2）虹桥机场：Q3完成起降架次3.95万架次，同比-28.3%，旅客吞吐量491万，同比-37.2%，均为国内旅客。  免税租金：前三季度免税租金合计2.36亿，同比-36%；Q3浦东免税租金收入为0.97亿，同比-35%，根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，测算Q3客流调节系数*面积调节系数为2.3。  成本费用：1）前三季度营业成本64.7亿（并表后），同比下降10.3%，Q3营业成本37.9亿。2）前三季度财务费用4.06亿（并表后），同比-10.5%，Q3财务费用2.0亿。  投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情扩散对出行产生一定制约，而近期国际航线持续优化，各航司陆续公布增班计划，综合考虑后，我们调整2022年盈利预测为亏损26.6亿（原预测为亏损25.3亿），维持23-24年盈利预测分别为盈利21.6亿和盈利46.9亿，对应23-24年EPS分别为0.92和1.99元，PE分别为61和28倍。2）投资建议：我们认为上海机场：流量为基石，流量恢复则免税可期。一方面后疫情时代，上海机场超级枢纽地位有望强化，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道；另一方面，虹桥并表完成，上市公司拥有虹浦两场的全部流量资源，有望更好发挥协同效应。维持估值方式，即依据19年末上市公司、虹桥公司及物流公司合计净资产，并按照近5年公司平均PB3.9倍，给予一年期目标价66.8元，预期较当前19%的空间，强调“推荐”评级。  风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,728 5,910 11,753 14,961 同比增速(%) -13.4% 58.5% 98.9% 27.3% 归母净利润(百万) -1,711 -2,658 2,164 4,687 同比增速(%) -35.1% -55.4% 181.4% 116.6% 每股盈利(元) -0.89 -1.07 0.87 1.88 市盈率(倍) -63 -53 65 30 市净率(倍) 3.9 5.5 5.1 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 248,848.13 已上市流通股(万股) 109,347.64 总市值(亿元) 1,399.52 流通市值(亿元) 614.97 资产负债率(%) 39.53 每股净资产(元) 16.31 12个月内最高/最低价 62.43/43.16 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上海机场（600009）2022年中报点评：疫情影响致上半年亏损扩大至12.6亿，持续看好核心枢纽机场价值回归，关注后续流量恢复节奏》 2022-09-08 《上海机场（600009）2022年一季报点评：疫情影响致Q1亏损小幅扩大至5亿，持续关注后疫情时代浦东虹桥协同潜力有望强化核心枢纽机场价值》 2022-04-30 《上海机场（600009）2021年报点评：疫情影响致21年亏损扩大至17.1亿，关于后疫情时代浦东虹桥协同潜力》 2022-04-17 -28%-12%3%18%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-29~2022-10-28上海机场沪深300华创证券研究所 上海机场（600009）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上海机场业绩分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 分季度业绩分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券（注：起降、吞吐量均为浦东机场数据） 22Q321Q3（调整后）21Q3（调整前）22Q1-Q321Q1-Q3（调整后）21Q1-Q3（调整前）营业收入（亿元）16.03 19.80 9.4441.29 60.78 27.47 同比（对比调整后口径）-19.1%-32.1%归属净利（亿元）-5.80 -5.06 -5.10 -21.03 -10.70 -12.51 同比（对比调整后口径）-15%-96%扣非归属净利（亿元）-6.66 -5.11 -5.11 -21.29 -12.51 -12.51 同比（对比调整后口径）-30%-70%浦东机场19Q320Q321Q322Q3起降架次（万架次）12.969.607.795.65同比2.0%-25.9%-18.8%-27.5%旅客吞吐量（万人）1968.8995.7723.9424.7同比2.6%-49.4%-27.3%-41.3%较2019年0.0%-49.4%-63.2%-78.4%国内旅客吞吐量971.8964.4674.1393.7同比3.7%-0.8%-30.1%-41.6%较2019年0.0%-0.8%-30.6%-59.5%国际旅客吞吐量850.022.624.823.4同比4.6%-97.3%9.9%-5.8%地区旅客吞吐量147.08.725.07.6同比-13.0%-94.1%186.3%-69.4%国际+地区旅客吞吐量997.031.349.831.0同比1.6%-96.9%59.1%-37.7%较2019年0.0%-96.9%-95.0%-96.9%国际+地区旅客占比50.6%3.1%6.9%7.3%88.8-29.3%-97.0%8.9%910.2-62.4%-68.1%53.4-11.4%35.422Q1-Q314.89-44.4%999.0-60.8%-45.8%-82.7%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q421Q122Q222Q1-Q3营业收入（亿元）16.368.349.688.668.669.389.449.808.413.2541.29同比-41.0%-68.9%-64.8%-68.4%-47.1%12.5%-2.5%13.3%-2.9%-65.4%-32.1%浦东虹桥合计浦东起降架次（万架次）7.306.619.609.068.1610.847.798.167.481.765.653.959.6014.89同比-42.5%-48.6%-25.9%-28.5%11.8%64.1%-18.8%-10.0%-8.3%-83.8%-27.5%-28.3%-27.8%-44.4%旅客吞吐量（万人）8084139968316681157724671.6754826425491916999同比-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-17.3%179.7%-27.3%-19.1%-18.0%-97.7%-41.3%-37.2%-39.2%-60.8%较2019年-57.1%-78.7%-49.4%-54.5%-64.5%-40.4%-63.2%-63.2%-70.9%-98.7%-78.4%-82.7%国内旅客吞吐量402399964795637111267462950412394491885910同比-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%58.3%178.7%-30.1%-20.9%-20.8%-98.9%-41.6%-37.2%-39.3%-62.4%较2019年-56.4%-58.4%-0.8%-12.6%-30.9%15.9%-30.6%-30.9%-45.3%-98.7%-59.5%-68.1%国际旅客吞吐量3551023221620252218122302353同比-55.1%-98.8%-97.3%-97.2%-95.6%98.2%9.9%-1.8%18.3%-41.9%-5.8%-11.4%地区旅客吞吐量5149131624252125280835同比-70.3%-97.4%-94.1%-89.5%-68.8%460.9%186.3%57.6%59.1%-89.8%-69.4%-45.8%国际+地区旅客吞吐量4051431353144504244143103189同比-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-92.2%207.9%59.1%20.2%38.9%-68.3%-37.7%-29.3%较2019年-57.8%-98.5%-96.9%-96.1%-96.7%-95.5%-95.0%-95.4%-95.5%-98.6%-96.9%-97.0%国际+地区旅客占比50.2%3.5%3.1%4.2%4.7%3.8%6.9%6.3%8.0%53.8%7.3%8.9%营业总成本16.3915.316.7817.1616.2516.7018.3216.4915.6014.8272.94同比30.6%29.6