2012年年报、2013年一季报点评：一季度业绩下滑源于资产减值损失

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年05月01日 南钢股份（600282.SH） Tabl e_Sum m ar y 一季度业绩下滑源于资产减值损失 ——南钢股份2012年年报、2013年一季报点评 ■公司业绩符合预期：2012年归属于上市公司股东的净利润约为-5.6亿元，每股收益约为-0.14元，其中四季度EPS为-0.01元。2013年一季度上市公司股东的净利润1500万元，同比下滑82%，EPS为0.004元。 ■公司2012年大幅亏损除了行业性的因素外，还由于：（1）造船等下游不景气造成中厚板是盈利最差的品种，2012年均价下滑17%，是大类品种中跌幅最大的品种，而公司中厚板产能占比高。（2）公司计提了较高的资产减值损失。 ■公司一季度扣除非经常性损益后的业绩与去年相近，业绩的下滑主要源于资产减值损失，公司拆除小高炉、小转炉计提了3.92亿元的资产减值损失，导致业绩大幅下滑。另一方面，公司持有民生银行为一季度带来3.3亿元的公允价值变动净收益，部分弥补了资产减值损失的影响。 ■公司未来的重点将是继续积极向上游拓展、战略性布局资源，规划2014年铁矿石资源自给率达到40～50%，焦煤资源自给率达到1/3 以上。 ■投资建议：预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.08、0.12、0.17元，对应PE为28、18、13倍，维持中性-A 的投资评级，目标价2.35元。 ■风险提示：中厚板、长材需求大幅下滑 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 38,565.2 32,032.1 40,244.2 43,801.6 47,838.6 净利润 325.4 -561.3 303.6 461.2 659.0 每股收益(元) 0.08 -0.14 0.08 0.12 0.17 每股净资产(元) 2.50 2.27 2.34 2.44 2.59 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 25.7 -14.9 27.6 18.2 12.7 市净率(倍) 0.9 1.0 0.9 0.9 0.8 净利润率 0.8% -1.8% 0.8% 1.1% 1.4% 净资产收益率 3.4% -6.4% 3.3% 4.9% 6.6% 股息收益率 9.3% 0.0% 0.0% 0.8% 1.2% ROIC 6.8% 1.9% 5.8% 8.2% 9.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 板材 投资评级 中性-A 维持评级 6个月目标价 2.35元 股价（2013-04-26） 2.16元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 8,371.63 流通市值（百万元） 3,639.17 总股本（百万股） 3,875.75 流通股本（百万股） 1,684.80 12个月价格区间 2.11/2.92元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -1.13 -1.25 -15.30 绝对收益 -6.09 -6.09 -22.30 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 任志强 021-68763626 renzq@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 业绩底部徘徊 2013-01-30 南钢股份：业绩跌至谷底：南钢股份2012年三季报点评 2012-10-31 南钢股份：非经常性损益导致二季度业绩环比下滑：南钢股份2012年上半年预减公告点评 2012-07-30 -30%-20%-10%0%2012-052012-082012-122013-04南钢股份钢铁沪深300 2 公司快报/南钢股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年05月01日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 38,565.2 32,032.1 40,244.2 43,801.6 47,838.6 成长性 减:营业成本 36,242.8 30,815.3 37,076.9 40,139.4 43,422.1 营业收入增长率 28.3% -16.9% 25.6% 8.8% 9.2% 营业税费 102.7 129.0 127.7 144.0 167.2 营业利润增长率 -75.1% -454.4% -145.4% 30.3% 48.1% 销售费用 398.2 420.5 528.3 575.0 628.0 净利润增长率 -64.6% -272.5% -154.1% 51.9% 42.9% 管理费用 838.2 845.0 1,061.6 1,155.5 1,262.0 EBITDA增长率 -10.5% -60.1% 163.6% 18.3% 22.2% 财务费用 813.4 957.1 1,148.5 1,378.2 1,653.8 EBIT增长率 -35.9% -97.9% 6,728.1% 22.8% 28.0% 资产减值损失 229.3 235.1 - - - NOPLAT增长率 -26.1% -65.3% 169.2% 47.8% 26.7% 加:公允价值变动收益 88.9 364.2 - - - 投资资本增长率 24.0% -12.0% 4.4% 9.0% 2.6% 投资和汇兑收益 234.2 71.7 122.6 142.8 112.4 净资产增长率 -4.5% -9.3% 3.3% 4.3% 5.9% 营业利润 263.5 -934.0 423.8 552.3 817.9 加:营业外净收支 17.5 85.7 35.0 20.0 - 利润率 利润总额 281.0 -848.3 458.8 572.3 817.9 毛利率 6.0% 3.8% 7.9% 8.4% 9.2% 减:所得税 -44.6 -286.6 155.0 110.9 158.4 营业利润率 0.7% -2.9% 1.1% 1.3% 1.7% 净利润 325.4 -561.3 303.6 461.2 659.0 净利润率 0.8% -1.8% 0.8% 1.1% 1.4% EBITDA/营业收入 7.2% 3.4% 7.2% 7.9% 8.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.8% 0.1% 3.9% 4.4% 5.2% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 3,462.3 3,463.9 198.1 737.1 706.0 固定资产周转天数 144 170 141 141 139 交易性金融资产 1,024.2 1,407.1 - - - 流动营业资本周转天数 26 25 7 17 19 应收帐款 580.9 826.0 689.4 846.5 992.5 流动资产周转天数 152 162 110 97 96 应收票据 3,683.8 2,140.9 3,708.2 3,715.9 3,887.9 应收帐款周转天数 3 6 5 5 5 预付帐款 773.8 687.2 882.0 857.3 883.8 存货周转天数 56 60 47 49 48 存货 5,782.0 4,551.1 5,475.8 5,928.1 6,413.0 总资产周转天数 325 385 298 274 265 其他流动资产 205.7 280.1 286.8 278.9 261.6 投资资本周转天数 175 219 167 164 158 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 880.4 700.4 720.3 713.7 711.5 ROE 3.4% -6.4% 3.3% 4.9% 6.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.9% -1.6% 0.9% 1.3% 1.8% 固定资产 15,336.2 14,927.5 16,659.2 17,730.2 19,238.4 ROIC 6.8% 1.9% 5.8% 8.2% 9.6% 在建工程 1,093.8 3,310.0 2,004.0 1,685.6 1,367.6 费用率 无形资产 989.7 945.8 882.7 823.9 769.0 销售费用率 1.0% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 528.2 978.2 978.2 978.2 978.2 管理费用率 2.2% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 资产总额 34,340.9 34,218.2 32,484.9 34,295.5 36,209.5 财务费用率 2.1% 3.0% 2.9% 3.1% 3.5% 短期债务 8,350.3 7,867.2 8,653.9 10,519.3 10,471.2 三费/营业收入 5.3% 6.9% 6.8% 7.1% 7.4% 应付帐款 3,184.1 3,737.9 4,323.8 4,358.8 5,015.3 偿债能力 应付票据 1,216.5 3,114.4 3,436.5 3,041.4 3,901.1 资产负债率 71.8% 74.3% 72.0% 72.3% 72.3% 其他流动负债 1,506.3 980.2 996.2 711.2 337.0 负债权益比 254.1% 288.9% 257.3% 261.6% 260.5% 长期借款 2,053.5 1,504.0 1,504.0 1,504.0 1,504.0 流动比率 0.97 0.77 0.62 0.63 0.64 其他非流动负债 6,568.1 6,575.1 3,658.6 3,812.3 4,042.5 速动比率 0.59 0.50 0.30 0.32 0.31 负债总额 24,642.9 25,419.1 23,393.3 24,811.6 26,165.0 利息保障倍数 1.32 0.02 1.37 1.40 1.49 少数股东权益 7.7 7.3 7.6 7.9 8.3 分红指标 股本 3,875.8 3,875.8 3,875.8 3,875.8 3,875.8 DPS(元) 0.20 - - 0.02 0.03 留存收益 5,783.1 4,904.7 5,208.3 5,600.3 6,160.4 分红比率 238.3% 0.0% 0.0% 15.0% 15.0% 股东权益 9,698.0 8,799.1 9,091.6 9,483.9 10,044.5 股息收益率 9.3% 0.0% 0.0% 0.8% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 325.7 -561.7 303.6 461.2 659.0 EPS(元) 0.08 -0.14 0.08 0.12 0.17 加:折旧和摊销 1,692.0 1,081.2 1,338.8 1,