2020年汽车行业投资策略：底部已过，优质龙头和成长公司可见盈利和估值双升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 底部已过，优质龙头和成长公司可见盈利和估值双升 ——2020年汽车行业投资策略 核心观点 ⚫ 多维度分析：预计2020年是未来几年增速起点。一方面，国际比较，通过比较美国、日本、韩国汽车产业进入稳定阶段后销量出现下滑持续时间分析，基本维持在2-3年左右，之后销量将重回增长。另一方面，国内分析：拖累行业近2年销量下滑主要是中西部区域需求下滑，但今年3季度已看到中西部需求边际改善趋势；2009年至2018年间，自主品牌市场份额均值42.2%，最高为44.7%，2018年来自主品牌市场份额下滑明显，2019年7月下滑至34.4%的新低，但8、9、10月市场份额触底反弹。国际比较和国内分析，随着中西部区域需求逐步释放及自主品牌市场份额企稳，预计行业整体企稳向上。 ⚫ 整车：集中度提升，龙头和优势自主市场份额将继续提升，低基数叠加中西部延后需求释放，企稳趋势确立。近10年行业集中度上升，强势企业市场份额提升更快，从提升幅度的情况来看，排名靠前的汽车集团分别是上汽集团、广汽集团、长城汽车、吉利汽车等。分品牌分析，德系、日系维持强势。行业调整期将加快产能出清，弱势自主品牌市场分额将被优势自主品牌重新分配，吉利、长城市场份额将继续提升。预计2020年在低基数及中西部区域乘用车延后需求有望逐步释放，若中西部需求释放幅度好于预期，则行业销量增速有望好于预期。 ⚫ 零部件：看好受益自主复苏叠加产品结构升级、进口替代的公司。在全球及国内整车降成本背景下，国内零部件进口替代及全球配套是趋势所在，部分零部件公司在此过程中将逐步成长为做大做强的全球化零部件公司。看好产品、技术升级带来新增长空间的公司：华域汽车、星宇股份，关注科博达；受益自主复苏叠加进口替代，盈利弹性大的公司：新泉股份、拓普集团；毛利率、ROE出现拐点公司：爱柯迪、精锻科技、银轮股份；关注收购公司产业链整合、全球配套的公司：岱美股份、继峰股份；智能驾驶：德赛西威、均胜电子。关注细分龙头：潍柴动力、福耀玻璃。 ⚫ 新能源汽车：产业格局重塑，看好特斯拉、大众MEB产业链。新能源乘用车：预计明年仍将保持增长。随着特斯拉、大众MEB平台等在中国市场持续推进，国内新能源乘用车竞争格局将重塑。看好特斯拉、MEB产业链相关公司机会：华域汽车、三花智控、拓普集团，关注宁德时代。新能源客车：继续向龙头集中。 投资建议与投资标的：行业PE、PB估值目前处于历史低位，机构持仓历史相对低位，2020年预计部分优质公司将看到盈利和估值双升。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集团、爱柯迪、三花智控、新泉股份、银轮股份、星宇股份、科博达、岱美股份、德赛西威、精锻科技、继峰股份、潍柴动力、福耀玻璃、宁德时代。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、新能源汽车需求低于预期、上游原材料成本压力。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2019年11月27日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 标题 日期 行业盈利季度改善，预计4季度改善趋势有望持续：——行业前3季度经营分析及投资策略 2019-11-04 新能源车格局重塑下 ，特斯拉国产产业链机会： 2019-10-28 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会： 2019-09-05 去库存后盈利改善，中西部需求决定复苏幅度： 2019-08-15 供给侧加速出清，头部公司更强： 2019-08-08 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件策略报告 —— 静待行业触底后，龙头和成长共振 2 目 录 1 多维度分析：预计2020年是未来几年增速起点 ......................................... 6 1.1 国际比较：销量增速下滑时间段在2-3年左右，之后恢复增长 .................................... 6 1.2 区域需求比较：中西部区域需求边际改善 .................................................................... 9 1.3 自主品牌市场份额触底反弹 ....................................................................................... 11 2 2019年汽车市场回顾：整体跑输市场 ....................................................... 13 3 整车：集中度提升，低基数叠加中西部延后需求释放，企稳向上趋势确立 14 3.1 近10年集中度上升，强势企业市场份额提升更快 ..................................................... 14 3.2 日系、德系持续强势 .................................................................................................. 16 3.3 弱势自主品牌出清，优势自主品牌市场份额将继续提升 ............................................ 17 3.4 乘用车销量：低基数叠加中西部延后需求释放，向上趋势确立 ................................. 19 3.5 重卡：预计增速回落 .................................................................................................. 20 4 零部件：看好受益自主复苏叠加产品结构升级、进口替代的公司.............. 21 4.1 受益自主复苏叠加进口替代，盈利弹性大 .................................................................. 21 4.2 毛利率、ROE出现拐点的公司 .................................................................................. 23 4.3 产品、技术升级带来新的增长空间 ............................................................................ 24 4.4 收购公司产业链整合、全球配套的公司 ..................................................................... 26 5 新能源汽车：产业格局重塑，看好特斯拉、大众MEB产业链 .................. 28 5.1 新能源乘用车：预计明年仍将保持增长 ..................................................................... 28 5.2 预计明年开始格局将重塑 ........................................................................................... 29 5.3 看好特斯拉、MEB产业链相关公司机会 .................................................................... 30 5.4 新能源客车：继续向龙头集中 ................................................................................... 31 6 主要投资策略 ........................................................................................... 33 6.1 行业PE、PB估值：目前处于历史低位 ..................................................................... 33 6.2 机构持仓：历史相对低位 ........................................................................................... 34 6.3 三条投资主线 ............................................................................................................ 35 6.3.1 华域汽车：综合实力强，特斯拉及大众MEB平台产业链受益者 35 6.3.2 上汽集团：受益于行业企稳后盈利改善，市场份额将继续提高 36 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件策略报告 —— 静待行业触底后，龙头和成长共振 3 6.3.3 长安汽车：自主盈利大幅改善，期待长福反转 36 6.3.4 拓普集团：受益于特斯拉、吉利产业链，盈利改善 36 6.3.5 新泉股份：受益于吉利、捷达产业链，从自主到合资盈利和估值将双升 37 6.3.6 星宇股份：拓展新客户及产品升级保障盈利增长 37 6.3.7 三花智控：持续获得车企全球订单，未来盈利将持续增长 37 6.3.8 爱柯迪：毛利率企稳+产能扩张保障盈利较高增长 38 6.3.9 岱美股份：由单一产品拓展多个产品，收购整合MOTUS提升盈利能力 38 6.3.10 银轮股份：持续获得新订单保障未来业绩增长 39 6.3.11 精锻科技：预计盈利能力将逐步改善 39 7. 主要风险 ................................................................................................. 39 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他