研究早观点

2023年8月16日星期三 【今日要点】 【山证宏观】2023年7月经济数据点评：价格拖累经济读数，无须过度悲观 【行业评论】纺织服装：社零数据点评-7月社零同比增长2.5%，国内消费市场延续弱复苏态势 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-7月原煤产量和进口量环比均负增 资料来源：最闻 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：英伟达发布新产品，L40S对光模块影响较小-英伟达发布新产品，L40S对光模块影响较小 【山证新股】澳华内镜（688212.SH）2023H1点评-AQ-300放量驱动业绩快速增长，市占率提升未来可期 【山证有色】新疆众和2023年半年报点评-传统消费疲软致营收下滑，看好6N高纯铝与电极箔长期盈利修复 【山证新材料】凯赛生物（688065.SH）：全球长链二元酸龙头，招商局入股共拓生物基尼龙新市场-全球长链二元酸龙头，招商局入股共拓生物基尼龙新市场 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【山证新材料】海正生材（688203）2023半年度报告点评-营收净利边际改善明显，“以价换量”拓展市场份额 【山证煤炭】永泰能源（600157.SH）公告点评：-煤减电增助力半年度业绩增长，储能转型项目如期开工 【今日要点】 【山证宏观】2023年7月经济数据点评：价格拖累经济读数，无须过度悲观 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 市场启示：理性看待需求数据的回落，降息和稳增长开启，经济负反馈有望进一步遏制。第一，7月终端需求回落一部分受价格回落的影响，和月初的PMI数据显示的需求弱改善信息有些许不一致，另外工业增加值表现边际上好于投资和消费也是一个佐证。第二，PPI大概率已于6月触底，未来的反弹有望推动生产和投资改善。第三，8月15日央行调降政策利率，实体经济融资成本有望进一步下降，制造业企业和基建类企业融资将得到支撑，同时房地产市场政策调整优化，意在控制住户融资和房企融资下滑带来的负循环。就内需方面，我们认为无须过于悲观，经济仍在复苏通道，但外需回落、就业压力、经济内生动能不足等导致复苏过程仍曲折。十年国债收益率向下突破2.6%后可能迎来反弹，短期大概率依然波动于2.6%-2.7%。 7月CPI转负对社零读数有较大影响。7月社零同比增长2.5%（前值3.1%），两年平均增速较6月明显下降。从2010年以来的情况看，7月社零同比增速下滑具有季节性，但在当前的低增速水平上依然明显下滑更多来自于消费的内生驱动不足和地产链相关消费的低迷，另一方面，7月CPI转负对社零读数也有较大影响。 三大投资全线回落。7月固定资产投资累计增长3.4%（前值3.8%），地产、基建、制造业投资增速全线回落，民间投资累计增速由上月的-0.2%扩大至-0.5%。8月政策利率调降的情况下，LPR亦大概率调降。当前相关部门正积极谋划实施促进经济回升向好的储备政策，推进超大特大城市城中村改造和“平急两用”公路基础设施建设等政策措施也在陆续出台。随着这些政策效果逐步显现，有助于进一步遏制经济负反馈。 受房地产市场调整影响，地产投资降幅继续扩大。具体看，除竣工增速仍在加快外，商品房销售、房地产开发资金来源、新开工面积、施工面积等增速仍在负向扩大。 基建投资增速加快放缓。7月基建投资累计增速6.8%（前值7.2%），测算当月同比增长4.6%（前值6.4%）。随着8月、9月专项债加快发行带来基建实物工作量的提升，预计未来一个阶段基建投资有望回到韧性状态。 制造业投资增速继续放缓，民间投资降幅扩大。7月制造业投资累计增速5.7%（前值6.0%），测算当月同比增速为4.4%（前值6.0%）。7月民间投资累计同比-0.5%（前值-0.2%），连续三个月负增长。 工业生产稳中回落。7月，规模以上工业增加值同比增长3.7%（前值4.4%），两年平均增长3.8%（前值4.1%）。下游需求波动导致主动补库存行业数量难以快速扩大，当前工业整体仍处于被动去库存向主动补库存过渡阶段。随着工业企业库存去化，7月份规上工业产销率升高到97.8%，为近期各月最高，前值95.7%。 风险提示：稳增长政策力度超预期；地方政府债务风险。 【行业评论】纺织服装：社零数据点评-7月社零同比增长2.5%，国内消费市场延续弱复苏态势 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 8月15日，国家统计局公布2023年7月社零数据。 事件点评： 7月社零21-23年两年复合增速环比再度下滑，弱于市场一致预期。23年7月，国内实现社零总额3.68万亿元，同比增长2.5%，表现弱于市场一致预期（根据Wind，23年7月社零当月同比增速预测平均值为+5.3%）。剔除基数影响，与21年同期相比，23年1-2月、3月、4月、5月、6月、7月单月社零的两年复合增速分别为5.1%、3.3%、2.6%、2.6%、3.1%、2.6%。按消费类型分，23年7月餐饮收入、商品零售同比增速分别为15.8%、1.0%，21-23年两年复合增速为6.8%、2.1%，环比提升1.2pct、下滑0.7pct。23年1-7月，国内实现社零总额26.43万亿元，同比增长7.3%。剔除基数影响，与21年同期相比，两年复合增速为3.5%，环比下滑0.15pct。按消费类型分，23年1-7月餐饮收入同比增长20.5%，商品零售同比增长5.9%，剔除基数的影响，与21年同期相比，23年1-7月餐饮收入、商品零售的两年复合增速分别为6.0%、3.2%，环比提升0.1pct、下滑0.2pct。 7月实物商品网上零售额增速环比提升，线下渠道单月同比降幅走扩。线上渠道，2023年7月，实物商品网上零售额为9233亿元/+6.6%，21-23年两年复合增速为8.3%，环比提升0.9pct，实物商品网上零售额占商品零售比重为28.4%。23年1-7月，实物商品网上零售额为6.99万亿元，同比增长10.0%，21-23年同期两年复合增速为9.6%，环比放缓0.2pct。23年1-7月，实物商品网上零售额中吃类、穿类和用类商品同比分别增长8.7%、12.0%、9.5%。线下渠道，2023年7月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额，下同）约为2.33万亿元/-1.1%，21-23年两年复合增速为-0.1%，环比放缓0.6pct。2023年1-7月，实物商品线下零售额约为16.59万亿元，同比增长4.1%，21-23年同期两年复合增速为0.8%，环比放缓0.2pct。按零售业态分，2023年1-7月限额以上便利店、专业店、品牌专卖店、百货店、超市零售额同比分别增长7.5%、4.5%、3.5%、8.2%、-0.5%。 7月典型可选消费品类表现继续走弱，体育/娱乐用品表现稳健。2023年7月，限上化妆品同比下降4.1%，金银珠宝同比下降10.0%，纺织服装同比增长2.3%，体育/娱乐用品同比增长2.6%。23年1-7月，上述 品类累计同比增长分别为7.2%、13.6%、11.4%、9.4%。剔除基数影响，21-23年同期（7月）化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品两年复合增速为1.6%、3.6%、0.9%、9.4%，环比放缓7.4、1.8、1.8、2.1pct。2023年7月，我国住宅新开工面积5206万平方米，同比下降26.9%，住宅销售面积6031万平方米，同比下降24.9%，住宅竣工面积3350万平方米，同比增长38.4%，7月，地产相关消费品家具类社零同比增长0.1%，23年1-7月，家具类社零同比增长3.2%，21-23年同期（7月）两年复合增速为-4.3%，降幅环比收窄0.8pct。 投资建议： 纺织制造方面，从我国及越南纺织服装出口来看，2023年1-7月，我国纺织品、服装出口累计同比下降11.9%、8.3%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额累计同比下降14.4%、17.3%。从运动鞋履及运动服饰头部制造企业的月度营收情况来看，2023年7月，丰泰企业、裕元集团（制造业务）单月营收同比下降8.4%、23.9%，降幅环比收窄5.3、0.3pct；2023年1-7月，丰泰企业、裕元集团（制造业务）营收同比下降13.9%、20.0%。今年上半年，中游纺织制造企业基本面压力较大。展望后续，伴随国际运动品牌主动去库存接近尾声，海外通胀下行，23Q3订单有望迎来拐点，推荐华利集团、申洲国际、以及具有新品类拓展逻辑的浙江自然； 品牌服饰方面，中高端女装公司陆续发布2023年中报业绩预告，营收端受益线下客流恢复、渠道扩张，同比实现较好增长；业绩端受益于费用管控优化，及低基数效应，同比实现大幅增长。建议关注赢家时尚、锦泓集团、歌力思。国内消费市场复苏表现分化，根据运动服饰公司披露的23Q2经营数据，迪桑特、可隆等高端运动品牌及特步、361度平价运动品牌表现优于中端及中高端品牌。建议积极关注361度、特步国际、建议关注安踏体育、李宁；7月，金银珠宝社零同比下降10.0%，我们预计一方面是上年同期基数过高，21-23两年复合增速角度看，CAGR为3.6%；另一方面为7月金价继续攀升，AU9999金价同比增长20%，对终端黄金首饰需求或有短期抑制。中长期角度继续看好黄金产品工艺迭代催化悦己需求持续释放，且头部珠宝企业持续通过渠道扩张提升市占率，建议积极关注周大生、老凤祥。 家居用品方面，2023年7月，我国住宅竣工面积同比增长38.4%，增速显著提升，为后续家居需求释放提供支撑。7月中下旬以来，地产市场及家居市场利好政策频出，有望提振板块估值中枢水平持续修复。建议关注志邦家居、索菲亚、欧派家居、顾家家居、喜临门、慕思股份、金牌厨柜、与智能家居标的好太太、箭牌家居。 风险提示：消费者信心恢复不及预期；地产销售不及预期；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-7月原煤产量和进口量环比均负增 【投资要点】 月度供需数据： 供给：1-7月原煤同比增速明显放缓，7月环比下降。2023年1-7月，原煤累计产量实现26.72亿吨，同比增3.60%，增速较2022年同期明显下降。7月当月实现3.78亿吨，同比增0.10%，环比减3.22% 需求：终端需求缓降，火电高增。基建和制造业坚挺，终端需求平稳。前7月能源链和地产链需求分化，7月火电需求维持较高增速。 进口：1-7月进口量同比大幅增加，7月环比下降。2023年1-7月，煤及褐煤累计进口量实现2.61亿吨，同比增88.60%；7月单月实现进口量3926万吨，同比增66.92%，环比降1.53%。 价格与利润：煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤7月均价859元/吨，同比降37.48%，环比降30.08%。京唐港主焦煤7月均价1964元/吨，同比降31.19%，环比增8.18%。天津港二级冶金焦7月均价1874元/吨，同比降42.85%，环比增加4.10%。 点评与投资建议： 供给弹性下降，需求复苏仍然存在分化。供给方面，1-7月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。同时我们关注到7月当月原煤产量和进口量环比双双报负增，今年以来供给弹性持续下降，年内广义供给高点或已过。需求方面，基建和制造业坚挺，地产仅竣工有所改善，终端需求缓降；下游行业表现分化，火电维持较高增增速，非电需求中生铁表现尚可，水泥有待改善。整体看经济复苏不及预期，“稳增长”政策预期仍在。 夏季后半段逻辑有所切换。7月动力煤开启旺季反弹，焦煤随后跟涨，焦炭落地多轮提涨。动力煤方面，随着前期降雨影响，三峡来水有所改善，叠加下游库存目前仍然呈现合理水平，尽管目前日耗维持高位，若来水一直改善，价格或将进入新的震荡区间。双焦方面，当前库存水平仍然较低，