煤电联营助力盈利增长，转型储能找寻第二增长点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月14日 永泰能源（600157.SH） 煤电联营助力盈利增长，转型储能找寻第二增长点 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27,180 35,556 30,464 31,010 31,732 增长率yoy（%） 22.7 30.8 -14.3 1.8 2.3 归母净利润（百万元） 1,128 1,909 2,493 2,768 3,021 增长率yoy（%） -74.9 69.3 30.6 11.0 9.1 ROE（%） 2.0 3.4 4.2 4.5 4.7 EPS最新摊薄（元） 0.05 0.09 0.11 0.12 0.14 P/E（倍） 29.2 17.2 13.2 11.9 10.9 P/B（倍） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：根据公司2023年中报披露，2023年上半年，公司实现营业收入139.82亿元，同比减少15.70%，归母净利润为10.13亿元，同比增长31.45%，扣非后的归母净利润为10.05亿元，同比增长27.29%，基本每股收益为0.0456元，同比增长31.41%，加权平均净资产收益率为2.27%，较上年同期增长0.47pct。 点评： 煤电联营平抑煤价下跌影响，发电分部扭亏转盈助力公司盈利增长。根据公司2023中报，2023上半年原煤产量为605万吨（同比+16.61%），原煤销售量为609万吨（同比+17.75%），煤炭分部实现营业收入为58.35亿元（同比-15.53%），分部毛利为32.73亿元（同比-24.35%），毛利率为56.09%（同比-6.56pct）。2023上半年发电量为170.72亿千瓦时（同比+1.41%），上网电量为161.65亿千瓦时（同比+1.26%）。就发电类型来看，火力发电量为170.51亿千瓦时（同比+5.6%），光伏发电0.22亿千瓦时（同比+22.70%）。发电分部实现营业收入为77.01亿元（同比+3.27%），由于2023上半年煤价下跌明显，秦港5500大卡下水煤下跌29.4%，营业成本为71.93亿元（同比-6.01%），分部毛利为5.08亿元，毛利率为6.60%（同比+9.22pct）。 公司资本结构稳定，费用控制稳健。根据公司2023中报，2023上半年公司销售费用为3594万元（同比-23.09%），主要系销货费用支出同比减少所致。管理费用为6.02亿元（同比+1.82%），财务费用为12.28亿元（同比+1.48%），研发费用为6147万元（同比-6.40%）。2023年上半年，公司资产负债率为52.88%（同比-2.27pct）。 产能核增与新矿建设齐头并进，公司煤炭产量有望进一步增长。根据公司2022年报，公司已完成山西省古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能120万吨/年，市场规模和竞争力进一步提升。2023年上半年公司子公司山西康伟集团有限公司所属山西省古交市2座各60万吨/年优质焦煤煤矿全面复产。根据公司2023中报，公司拥有煤炭资源量总计38.57亿吨，其中：优质焦煤资源量共计9.33亿吨，优质动力煤资源量共计29.24亿吨，在产煤炭产品均为优质主焦煤及配焦煤，属于稀缺煤种，整体市场缺口较大，抵御市场波动能力强。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目正加快建设，计划2024 增持（首次评级） 股票信息 行业 煤炭 2023年8月14日收盘价（元） 1.49 总市值（百万元） 33,104.47 流通市值（百万元） 33,104.47 总股本（百万股） 22,217.76 流通股本（百万股） 22,217.76 近3月日均成交额（百万元） 371.35 股价走势 作者 分析师 汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：y iw@cgws.com 联系人 杨帆 执业证书编号：S1070122070039 邮箱：y angfany jy@cgws.com 相关研究 -24 %-20 %-16 %-12 %-8%-5%-1%3%2022-082022-122023-042023-08永泰能源沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 年二季度完成一期工程建设，2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产，该煤矿拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，具有资源储量大、煤种煤质优、建矿条件好、开采寿命长等诸多优势，产能约为600万吨/年。公司预计五年内，煤炭产能突破2000万吨/年。 全面推进储能转型发展，布局全钒液流电池全产业链。根据公司2023中报，所属汇宏矿业拥有平均品位1.06%且资源赋存及开采条件较好的优质钒矿资源，计划分二期建设6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及配套工程。该项目是目前国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线。一期工程今年上半年已开始建设，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。另外，1,000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程今年上半年已开工建设，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年永泰能源营业收入为304.64亿元、310.10亿元、317.32亿元，归母净利润为24.93亿元、27.68亿元、30.21亿元，EPS（摊薄）为0.11元、0.12元、0.14元。以2023年8月14日收盘价1.49元对应P/E为13.2/11.9/10.9x，首次给予“增持”评级。 风险提示：下半年宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地环保安监政策趋严。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10421 9384 8559 10478 9115 营业收入 27180 35556 30464 31010 31732 现金 1730 2188 1875 3449 1953 营业成本 21034 27907 23372 23778 24023 应收票据及应收账款 3682 3370 3415 3092 3765 营业税金及附加 914 1046 861 904 955 其他应收款 2162 1815 1592 1876 1673 销售费用 96 91 73 87 89 预付账款 1013 426 807 448 836 管理费用 1062 1165 1219 1395 1269 存货 810 1198 484 1227 502 研发费用 120 149 128 130 133 其他流动资产 1023 386 386 386 386 财务费用 2009 2463 1388 1179 1007 非流动资产 93950 94478 88561 86858 85188 资产和信用减值损失 -93 -189 -111 -134 -180 长期股权投资 2841 2257 2019 1737 1406 其他收益 18 28 30 23 25 固定资产 26892 29689 23690 22793 21994 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 49688 50654 51571 51177 50878 投资净收益 -224 185 143 93 48 其他非流动资产 14529 11878 11281 11153 10910 资产处置收益 -8 0 -4 -4 -4 资产总计 104371 103861 97120 97337 94303 营业利润 1639 2759 3481 3514 4144 流动负债 19668 20843 16700 18275 16359 营业外收入 110 20 66 65 51 短期借款 3462 3215 5638 3215 5258 营业外支出 212 133 170 198 179 应付票据及应付账款 4355 5611 3744 5292 3717 利润总额 1536 2646 3377 3382 4015 其他流动负债 11851 12018 7319 9768 7384 所得税 591 1017 1269 1031 1455 非流动负债 38536 35435 30720 27004 23317 净利润 945 1629 2108 2351 2560 长期借款 18861 16978 12264 8547 4861 少数股东损益 -183 -280 -385 -417 -461 其他非流动负债 19675 18456 18456 18456 18456 归属母公司净利润 1128 1909 2493 2768 3021 负债合计 58204 56278 47421 45279 39676 EBITDA 5831 7175 7074 6948 7504 少数股东权益 3707 3565 3180 2763 2302 EPS（元/股） 0.05 0.09 0.11 0.12 0.14 股本 22218 22218 22218 22218 22218 资本公积 13186 13185 13185 13185 13185 主要财务比率 留存收益 8354 10263 12371 14722 17282 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 42459 44018 46519 49295 52324 成长能力 负债和股东权益 104371 103861 97120 97337 94303 营业收入（%） 22.7 30.8 -14.3 1.8 2.3 营业利润（%） -68.3 68.4 26.2 1.0 17.9 归属母公司净利润（%） -74.9 69.3 30.6 11.0 9.1 获利能力 毛利率（%） 22.6 21.5 23.3 23.3 24.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.5 4.6 6.9 7.6 8.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.0 3.4 4.2 4.5 4.7 经营活动现金流 5119 6443 2089 9551 1946 ROIC（%） 2.5 3.4 3.4 3.8 3.8 净利润 945 1629 2108 2351 2560 偿债能力 折旧摊销 2221 2382 2423 2450 2507 资产负债率（%） 55.8 54.2 48.8 46.5 42.1 财务费用 2009 2463 1388 1179 1007 净负债比率（%） 98.0 86.7 74.3 56.1 53.2 投资损失 224 -185 -143 -93 -48 流动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 营运资金变动 -329 -210 -3802 3526 -4264 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 50 364 115 138 184 营运能力 投资活动现金流 -707 -1889 3634 -659 -793 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 697 1920 -3256 1030 1167 应收账款周转率 9.8 12