熔盐储能：破局“以热定电”，助力煤电向调节性电源转型
2025年11月30日环保及公用事业 证券研究报告 熔盐储能：破局“以热定电”，助力煤电向调节性电源转型 投资评级领先大市-A维持评级 摘要 专题研究： 熔盐储能助力煤电向调节性电源转型。随着新能源占比提升与电力系统调峰压力加大，煤电正由基荷电源转向调节性电源，但长期受困于“以热定电”模式，难以灵活响应电网负荷变化。国家发改委、能源局于2025年3月印发《新一代煤电升级专项行动方案》，明确提出深度调峰最小出力降至20%、提升负荷变化速率及启停调峰能力等要求。熔盐储能通过“热电解耦”技术，在用电低谷时储存蒸汽热量，高峰时释放热能稳定供热与发电，有效支撑煤电机组实现深度调峰与快速响应。相较于电化学储能的短时高频调节优势，熔盐储能以长时、大容量储热为核心竞争力，在破解热电联产困局与光热发电稳定出力等场景中展现出不可替代性。国能宿州电厂熔盐储热项目正式投运，为煤电灵活性改造提供了可复制的实践样本，若将熔盐储能应用范围进一步拓展至钢铁、化工等高耗热领域，市场规模更为广阔。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@essence.com.cn 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@sdicsc.com.cn 当前熔盐储能的技术路径以蒸汽加热为主流。熔盐储能主要技术路径包括蒸汽加热、电加热与烟气加热，其中蒸汽加热凭借其与火电机组的高适配性及工程成熟度成为当前主流选择。电加热路径虽具备独立运行、模块化灵活布局与低改造难度等优势，但在能量效率与综合成本上仍存在局限；烟气加热虽热效率高且运营成本低，却受限于稳定性不足与高投入，尚处于研发示范阶段。蒸汽加热塑造“设备制造+系统集成”双核心竞争格局，其中熔盐储罐、特种换热器、熔盐阀等关键设备需耐受高温、高压与强腐蚀环境，而系统集成则需实现多设备协同控制与主机安全评估，技术壁垒较高。 徐奕琳分析师SAC执业证书编号：S1450525110003xuyl2@sdicsc.com.cn 相关报告 我国实现TMSR钍-铀转化，迈出商业化核心一步2025-11-16政策需求双轮驱动，绿色燃料的产业化元年2025-11-04推动西部地区算力设 施 布局，前三季度可再生能源装机yoy+47.7%2025-11-02算力需求爆发，重视AIDC储能2025-10-19IMO净零法案即将提交，绿色甲醇有望迎来快速发展2025-09-28 行情回顾： 11月15日-11月28日上证指数下跌2.55%，创业板指数下跌1.89%，公用事业指数下跌3.78%，跑输上证综指1.23pct,环保 指 数 下 跌5.35%，跑输上证综指2.8pct。 市场信息跟踪： 1）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2025年12月，江苏集中竞价交易成交电价339.58元/MWh,较标杆电价下浮13.15%,环比下降4.60%。根据广东省电力交易中心数据，2025年12月,广东省月度中长期交易综合价372.33元/MWh,较标杆电 价下浮4.77%,环比上升0.01%。 2）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2025/11/26，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于698元/吨，较2025/11/12持平。3）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2025/11/28，荷兰TTF天然气期货价格报收于29欧元/万亿瓦小时，较2025/11/14下降8.66%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于11美元/百万英热，较2025/11/14持平。 行业动态： 1）国家能源局：月度调度会总结2025年1-10月可再生能源发展情况。数据显示，期间可再生能源新增装机3.32亿千瓦，总装机达22.2亿千瓦，占全国总装机容量近六成；发电量3.21万亿千瓦时，约占全国总发电量的四成。会议强调在“十四五”收官与“十五五”开局的关键阶段，需重点做好三方面工作：贯彻落实中央精神，以系统与创新思维推动高质量发展；抓好已出台政策的落实，确保行业平稳有序发展；并做好“十四五”收尾与“十五五”规划衔接工作，为能源强国建设奠定基础。 2）国家发改委：正式印发修订版《输配电定价成本监审办法》、《省级电网输配电价定价办法》、《区域电网输电价格定价办法》、《跨省跨区专项工程输电价格定价办法》。明确电动汽车充换电、抽水蓄能、新型储能等成本不纳入输配电价，并从2026年起执行十年。新办法围绕新型电力系统建设需要，引入容量电价机制，支持新能源就近消纳与跨省区清洁能源输送工程探索实行两部制或单一容量制电价，促进新能源高效利用与系统运行成本降低；强化联网互济通道 价格引导，提升电网互济与应急支援能力；推动电网企业优化管理、降本增效，为全国统一电力市场建设与能源绿色转型提供制度保障。 3）生态环境部：《2024、2025年度全国碳排放权交易配额总量和分配方案》，覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位。方案遵循“激励先进、鞭策落后”原则，2024年作为过渡期配额与实际排放相等，2025年引入基于强度的配额分配机制，与企业碳排放强度及行业基准挂钩，体现奖惩导向。允许使用配额与一定比例CCER完成清缴，并设置配额结转及风险应对机制，旨在通过市场手段引导企业加强碳管理、应用绿色技术，构建以市场为主导的行业降碳新格局，助力碳达峰碳中和目标实现。 投资组合及建议： 公用事业：1）火电：四季度市场风格切换，此前估值较低板块有望获得修复，Q3以来煤价虽有所提升，但同比大幅下滑背景下火电企业盈利改善空间仍然较大，展望2026，年度长协签订及电力供需预测有望推动估值进一步修复。稳电价稳煤价大背景下，对火电股未来行情持乐观态度，把握特定时机的市场机遇，建议关注对煤价弹性大的行业龙头【华能国际】【华电国际】【建投能源】等；（2）水电：来水改善Q4展望积极。考虑到去年Q4偏弱的水电发电基数，叠加10月水电发电量增速由降转增，水电发电偏弱的短期风险基本解除。建议关注【长江电力】【川投能源】等；（3）核电：短期电价虽仍有下行压力，长期成长性突出，建议关注【中国核电】【中国广核】；（4） 绿电：“136号文”各地衔接政策持续出台，建议关注两大主线：（1）独立储能：储能需求在配比提升+时长提升两大驱动力下展现出高增长。建议关注【西子洁能】【林洋能源】【晶科科技】【天能股份】【物产环能】【同力日升】（2）电价市场化交易下对新能源企业管理能力要求进一步提高，虚拟电厂有望迎来发展良机。建议关注【林洋能源】【合康新能】【国能日新】；（5）天然气：气象局发布寒潮预警，需求提振下市场价格有望改善，建议关注具备气源增长潜力、贸易优势的企业【首华燃气】【九丰能源】【新奥股份】等。 环保：（1）清洁能源非电利用：可再生能源非电利用纳入考核，氢氨醇是绿电重要消纳途径，叠加欧洲进入第一个SAF强制添加年份，推动SAF价格持续上涨，短期供需不平衡价格具有支撑性，建议关注具备先发优势的企业【嘉澳环保】【海新能科】等；（2）化债持续推进：二十届四中全会公报提到要积极稳妥化解地方政府债务风险化债，环保领域化债依然是十五五主线。建议关注（1）应收账款占比高、化债对报表改善弹性大的公司，【武汉控股】【创业环保】等；（2）业务具备增长潜力，但一直以来受到化债拖累的公司，【侨银股份】【玉禾田】【聚光科技】等。 风险提示： 政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。 内容目录 1.专题研究...................................................................51.1.熔盐储能助力煤电向调节性电源转型.....................................51.2.当前熔盐储能的技术路径以蒸汽加热为主流...............................72.行情回顾...................................................................83.市场信息跟踪..............................................................103.1.电价跟踪............................................................103.2.动力煤价格跟踪......................................................103.3.天然气价格跟踪......................................................114.上市公司动态..............................................................125.行业动态..................................................................136.投资组合及建议............................................................167.风险提示..................................................................17 图表目录 图1.熔盐储热系统流程图......................................................5图2.基于高温熔盐储能技术的火电机组工业供汽工艺图............................5图3.煤电机组耦合储热的效果..................................................7图4.基于高温熔盐储能技术的火电机组工业供汽工艺图............................7图5.各行业近两周涨跌幅......................................................8图6.环保及公用事业各板块近两周涨跌幅........................................8图7.公用事业近两周涨幅前十（%）.............................................9图8.公用事业近两周跌幅前十（%）.............................................9图9.环保近两周涨幅前十（%）.................................................9图10.环保近两周跌幅前十（%）................................................9图11. 2017年以来公用事业（申万）PE(TTM)走势.................................10图12. 2017年以来公用事业（申万）PB(LF)走势..................................10图13.江苏集中竞价当月成交电价（元/兆瓦时）.................................10图14.广东月度中长期交易综合价（元/兆瓦时）.................................10图15.环渤海动力煤综合平均价格(5500K).......................................11图16.环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K)........................................11图17.荷兰TTF天然气期货价格（欧元/万亿瓦小时）.................
