组织拆分释放业绩，全面布局AI赛道

│ 阿里巴巴-SW(09988) - 组织拆分释放业绩，全面布局AI赛道事件：公司发布FY2024Q1（截至2023年6月底的3个月）业绩，本季度公司实现总营收2341亿元，同比增长14%；Non-GAAP净利润449亿元，同 比增长48%，主要由于经调整EBITA增加及权益法核算的投资损益增加所致。 淘天集团增长超预期。FY2024Q1，淘天集团的收入1150亿元，同比增长12%，超出市场预期。此外，截至2023年6月30日为止的单月，淘宝App的DAU同比增长6.5%。淘天集团之所以能在激烈的电商竞争环 境中取得较好的成绩，主要来自于公司进一步聚焦消费者的价值定位，具体策略包括1）增加媒体内容；2）强调价格力；3）加强进场零售。 阿里国际数字商业集团表现亮眼。FY2024Q1,阿里国际数字商业集团收 入为221亿元，同比增长41%。其中，Lazada的订单数取得了双位数同比增长，Trendyol订单数增长强劲，并且经营业绩首次为正。 分拆后盈利动力增强，菜鸟、大文娱均单季度盈利。2023年3月，阿 里组织架构调整为“1+6+N”。调整完成后，各个部门独立结算，因此各个部门盈利的动机有所增强。FY2024Q1,大文娱业务实现了历史上首次盈利，菜鸟也同比去年扭亏为盈，实现了8.77亿元的经调整EBITA。 全面布局AI赛道。以云智能集团为代表，阿里非常重视AI赛道，目 前的布局有1）开源模型线上社区魔塔，截至2023年7月已经托管1000个AI模型；2）生成式AI模型，包括了通义千问、通义听悟以及通义万相；3）联合复旦大学发布线上最大的面向高校的云上科研智算平台。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026财年收入分别为9411/9810/10176亿元，对应增速分别为8.3%/4.2%/3.7%，三年复合增长率为3.99%；预计2024-2026财年Non-GAAP归母净利润为1794/1971/2136亿元，同比增速为24.6%/9.9%/8.4%，三年复合增长率为9.1%。根据wind一致预期，参考拼多多、腾讯、京东三家可比公司，给予公司2024年PE14X，按2023年8 月10日1港币对人民币0.91535元计，则公司合理市值为25113亿人民币 /27436亿港币，对应目标价123元人民币/135元港币。维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧风险；中美贸易摩擦加剧风险；公司运营风险 财务数据和估值 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 853062 868687 941055 981011 1017569 增长率（%） 18.93 1.83 8.33 4.25 3.73 EBITDA（百万元） 100418 125313 183798 203751 222395 归母净利润（百万元） 62249 72783 119893 132879 149342 增长率（%） -58.66 16.92 64.73 10.83 12.39 EPS（元/股） 3.06 3.57 5.88 6.52 7.33 市盈率（P/E） 30.86 26.40 16.02 14.46 12.86 市净率（P/B） 2.03 1.94 1.73 1.55 1.38 EV/EBITDA 1.33 1.21 -0.24 -0.56 -0.90 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月10日收盘价 证券研究报告2023年08月11日 行业：资讯科技业/软件服务投资评级：买入（维持） 当前价格：94.30港元 目标价格：135.00港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)20374/20374流通市值(百万港元)1,921,290.65 每股净资产(港元)53.64 资产负债率(%)35.44% 一年内最高/最低(港元)118.50/60.25 阿里巴巴-SW 恒生指数 30% 7% -17% -40% 2022/82022/122023/42023/8 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 港股 公司季报点评 1.整体业绩情况 1.1收入利润增长均超预期 收入增速符合预期。报告期内总收入2341.56亿元，同比增长13.9%。经调整EBITA为453.71亿元，同比增长31.8%；Non-GAAP净利润为449.22亿元，同比增长48.5%。 图表1：公司季度收入（亿元）及增速（%）图表2：FY2013-FY2023收入（亿元）及增速（%） 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 按业务来看，报告期内，淘天集团业务营收实现营收1149.53亿元,同比增长12.1%。其中，客户管理业务实现营收796.61亿元，同比增长10%；直营及其他业务实现营收301.67亿元，同比增长20.7%；中国批发商业实现营收51.25亿元，较 2022财年同期增长0.6%。 阿里国际数字商业集团表现亮眼。报告期内，阿里国际数字商业集团营收221.23亿元，同比增长40.7%，占总营收的份额相比2022财年同期上升1.7pct至8.8%。其中，国际零售商业实现营收171.38亿元，同比增长59.5%；国际批发商业实现营收49.85亿元，同比增长0.1%。 本地生活集团业务持续增长。报告期内，本地生活集团业务实现营收144.5亿元，同比增长29.8%，占总营收的份额相比2022年同期增长0.7pct至5.8%。 菜鸟集团业务持续增长。报告期内，菜鸟集团业务实现营收231.64亿元，同比增长34%，占总营收的份额相比2022年同期增长1.4pct至9.2%。 云智能集团业务表现稳健。报告期内，云智能集团业务实现营收251.23亿元，同比增长4.1%，占总营收的份额相比2022财年同期下降1pct至10.%。 大文娱集团业务表现亮眼。报告期内，大文娱集团业务实现营收53.81亿元，同比增长35.7%，占总营收的份额相比2022财年同期上升0.3pct至2.1%。 所有其他业务表现稳健，报告期内实现营收455.41亿元，同比增长0.9%。 图表3：FY2021Q1-FY2023Q4分业务收入(亿元)图表4：FY2023Q1-FY2024Q1分业务收入份额（%） 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.2毛利及毛利率 报告期内，公司毛利润为918.09亿元，同比增长21%；毛利率为39.2%，同比增长5.9pct。 图表5：FY2021Q3-FY2024Q1毛利及毛利率情况 1200 1000 800 600 400 200 60% 毛利润（亿元） YoY(%) 毛利率（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0-10% 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 1.3费用情况 管理费用小幅降低。报告期内，研发费用为104.65亿元，同比下降26.3%，研发费率同比下降1.9pct至5%；一般及行政费用为72.97亿元，同比下降13.5%，一 般及行政费率下降0.6pct至3.5%；销售和市场费用为270.47亿元，同比增长5.7%， 销售和市场费率增长0.5pct至13%。 图表6：FY2021Q3-FY2024Q1费用（亿元）及增速（%）图表7：FY2021Q3-FY2024Q1主要费率情况（%） 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.4经调整EBITA 报告期内，公司经调整EBITA为453.71亿元，同比增长31.8%。其中淘天集团经调整EBITA为493.19亿元，同比增长9.1%；阿里国际数字商业集团经调整EBITA为-4.2亿元；本地生活集团经调整EBITA为-19.82亿元，同比下降30.1%；菜鸟集团业务经调整EBITA为8.77亿元；云智能集团经调整EBITA为3.87亿元，同比增长105.9%；大文娱集团经调整EBITA为0.63亿元；所有其他业务经调整EBITA为- 12.04亿元。 图表8：FY2021Q3-FY2024Q1经调整EBITA及增速 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 1.5净利润 报告期内，归母净利润为343.32亿元；Non-GAAP净利润为449.22亿元，同比增长48.5%。Non-GAAP净利润率为19.2%。 图表9：FY2021Q3-FY2024Q1归母净利润图表10：FY2021Q3-FY2024Q1Non-GAAP净利润及增速 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 2.分业务情况 2.1淘天集团 报告期内，淘天集团业务实现营收1149.53亿元,同比增长12.1%；经调整EBITA为493.19亿元，同比增长9.1%，经调整EBITA利润率为43%。 图表11：FY2023Q1-FY2024Q1淘天集团经调整EBITA及利润率 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 截至2023年6月30日，淘宝单月DAU增长6.5%。得益于用户获取计划和报告期内淘宝app用户留存率的提升，淘宝618购物节取得成功，订单量和平均订单金额稳步上涨，同时促进付费订阅会员数的强劲增长。报告期内，闲鱼DAU同比上涨18%。 2.2阿里国际数字商业集团 报告期内，阿里国际数字商业集团业务实现营收221.23亿元，同比上涨41%，经调整EBITA为-4.2亿元，经调整EBITA利润率为-2%。 图表12：FY2023Q1-FY2024Q1国际数字商业集团经调整EBITA及利润率 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 国际零售商业 国际零售业务表现亮眼。报告期内，国际零售业务实现营收171.38亿元，同比增长59.5%。本季度的增长主要由Trendyol、Lazada和速卖通的增长驱动。Trendyol的收入增长主要受惠于其电商本地生活服务业务的增长以及订单数的提升，Lazada的收入增长主要受惠于更多增值服务带来的变现率的提高以及订单数的增长，速卖通的收入增长同样受惠于订单数的提高。 国际批发商业 报告期内，国际批发业务实现收入49.85亿元，同比增长0.1%，变化较小。 2.3本地生活集团 报告期内，本地生活集团业务实现营收144.5亿元，同比增长29.8%，经调整EBITA为-19.82亿元，经调整EBITA利润率为-14%。 图表13：FY2023Q1-FY2024Q1本地生活集团经调整EBITA及利润率 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 2.4菜鸟集团 报告期内，菜鸟集团业务实现营收231.64亿元，同比增长34.0%，经调整EBITA为8.77亿元，经调整EBITA利润率为4%。收入的增长主要来自于国际物流解决方案服务以及国内消费者物流服务收入的增加。 图表14：FY2023Q1-FY2024Q1菜鸟集团经调整EBITA及利润率 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 2.5云智能集团 报告期内，云智能集团业务实现营收251.23亿元，同比增长4.1%，经调整EBITA为3.87亿元，同比增长105.9%，经调整EBITA利润率为2%。 图表15：FY2023Q1-FY2024Q1云智能集团经调整EBITA及利润率 资料来源：公司公告，国联证券研究所整理 2.6大文娱集团 报告期内，大文娱集团业务实现营收53.81亿元，同比增长35.7%，经调整EBITA为0.63亿元，经调整EBITA利润率为1%。收入的增长主要受线上娱乐业务增长的和线下娱乐业务复苏的驱动。 图表16：FY2023Q1-FY2024Q1大文娱集团经调整EBITA及利润率