FY2025Q2业绩点评：业绩超预期，AI布局有望全面开花

FY2025Q2业绩点评：业绩超预期，AI布局有望全面开花 2024年11月20日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070libw@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2024/2025第二财季业绩，FY2025H1公司实现营业收入332.97亿美元，同比+21.92%；归母净利润6.02亿美元，同比+41.36%。FY2025Q2公司实现营业收入178.50亿美元，同比+23.87%，环比+15.56%；归母净利润3.59亿美元，同比+43.80%，环比+47.29%。 市场数据 ◼IDG：高端化见成效，Edge&Razr系列手机出海强劲。FY2025Q2智能设备业务实现营业额135.14亿美元，同比+17.37%，环比+7.90%；经营利润9.90亿美元，同比+16.91%，环比+19.51%；经营利润率同比-0.1pct至7.3%，主要系产品结构调整所致。FY2025Q2PC/手机/平板营业额分别同比+12%/+43%/+19%。根据IDC，2024年第三季度公司PC市占率达23.98%领先优势扩大，出货量同比+3%领先行业平均水平4.6pct。公司预计AI PC占中国区笔记本电脑出货量14%，高端化提升ASP，公司预计至2025年AI PC渗透率将达25%左右，2027年将达80%左右。智能手机方面，得益于Edge&Razr系列高端产品推动出货量，FY2025Q2公 司 智 能 手 机 在 北 美/欧 洲-中 东-非 洲/亚 太 市 场 营 业 额 分 别 同 比+20%/+35%/+282%. 收盘价(港元)8.98一年最低/最高价7.80/12.26市净率(倍)20.34港股流通市值(百万港元)111,393.84 基础数据 每股净资产(美元)0.44资产负债率(%)86.30总股本(百万股)12,404.66流通股本(百万股)12,404.66 ◼ISG：运营亏损收窄，市场地位提升。FY2025Q2基础设施方案业务实现营业额33.05亿美元，同比+65.12%，环比-1.07%；经营利润-0.36亿美元，同比+33.14%，环比+4.15%，经营利润率同比+1.6pct至-1.1%亏损收窄。FY2025Q2海神液冷服务器营业额同比+48%；存储、软件和服务总营业额同比+35%。FY2025Q2集团市场地位上升至全球第五及中国第三。内部公司引进Dell前EMC服务器与基础架构系统业务总裁Ashley先生担任ISG总裁，外部北美友商面临财务审查风险，同时公司预计2024-2027人工智能服务器需求CAGR达15%，ISG有望通过优化业务模式、推进客户多元化逐步扭亏为盈。 相关研究 《联想集团(00992.HK:)：FY2025一季报业绩点评：AI布局见成效，期待全业务在AI浪潮中持续受益》2024-08-19 ◼SSG：经营利润率稳固，可持续性收入提升。FY2025Q2方案服务业务实现营业额21.65亿美元，同比+12.85%，环比+25.68%；经营利润4.42亿美元，同比15.35%，环比+11.64%，经营利润率同比+0.4pct至20.4%。其 中 ， 运 维 服 务/项 目 与 解 决 方 案 服 务/支 持 服 务 收 入 同 比+19%/+19%/+3%；运维服务、项目与解决方案服务营收在SSG业务占比同比+3pct至60%。支持服务收入增速放缓主要系硬件收入与服务收入的时 滞 所 致。 数 字 化 办 公/混 合 云 解 决 方 案 合 同 总 值 分 别 同 比+29%/202%，巩固SSG增长引擎地位。 《联想 集团(00992.HK:)：联 想集团2024财年业绩点评：业绩超预期，AIPC及AI服务器值得期待》2024-05-26 ◼盈利预测与投资评级：我们预计公司各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC将先后开始释放弹性，将FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.4/17.3/19.9亿美元调整至12.6/14.7/17.6亿美元，2024年11月19日收盘价对应PE分别为11.4/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：供应链风险、地缘政治风险、AI PC渗透不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn