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全年业绩符合预期，AI算力布局全面升级

2025-02-27 方闻千山西证券墨

事件描述：深信服发布2024年度业绩快报，全年收入75.20亿元，同比减少1.86%；归母净利润1.97亿元，同比减少0.49%；扣非净利润0.76亿元，同比减31.32%。四季度收入28.86亿元，同比微增1.13%；归母净利润7.77亿元，同比增4.46%。
事件点评：收入端降幅逐步收窄，费用端管控效果显著。毛利率下降约3.67个百分点，主要由于云计算业务占比提升和市场竞争加剧。销售、管理、研发费用率下降约6.25个百分点。扣非净利润下滑主要受理财投资收益及参股投资企业公允价值变动影响。
AI算力布局：深信服安全GPT与AI算力平台实现AI应用及算力全面布局。推出安全GPT+XDR实现安全运营“自动驾驶”，率先推出AICP算力平台，一朵云平台全面AI升级，包括HCI+AICP超融合解决方案、托管云AI服务目录、AI应用创新平台。
投资建议：维持“增持-A”评级。调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.46、1.08、1.45，对应PE分别为249.12、106.79、79.50。
风险提示：产品迭代不及预期、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、业绩快报未经审计风险。
财务数据与估值：2022-2024年营业收入分别为741.3、766.2、752.0亿元，净利润分别为1.94、1.98、1.97亿元。预计2025-2026年营业收入分别为840.9、957.7亿元，净利润分别为4.56、6.13亿元。2024E毛利率61.5%，净利率2.65%。2024EPE249.12倍，P/B5.55倍。
财务报表预测：2024-2026年营业收入增长1.91%、13.93%、13.9%，净利润增长-1.11%、33.33%、34.3%。2024E资产负债率40.9%。
分析师承诺与评级说明：分析师方闻千承诺独立客观出具报告，维持“增持-A”评级，预计6-12个月相对沪深300指数涨幅领先5%-15%。
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