AI智能终端业务稳健发展，布局新赛道释放潜力
AI智能终端业务稳健发展，布局新赛道释放潜力 公司发布2025年年报，业绩连续四年稳健增长。2025年，公司实现营收744.10亿元，yoy+6.46%；归母净利润为40.18亿元，yoy+10.87%；扣非归母净利润为38.35亿元，yoy+16.71%；毛利率15.99%，净利率5.43%，均实现同比增长。受到汇率波动、整机组装业务收入确认模式、业务结构转变等影响，25Q4，营收为207.47亿元，yoy-12.34%；归母净利润为11.75亿元，yoy-6.23%。 买入（维持） 端侧AI硬件核心供应商，深度绑定大客户创新周期。1）2025年，智能手机与电脑类业务实现营收611.84亿元，yoy+5.94%；受益于产品结构优化，毛利率15.41%，yoy+0.30pct。公司为全球中高端智能手机盖板和金属结构件行业龙头，紧跟大客户产品迭代节奏。公司将显著受益于大客户今年折叠机，公司供应UTG玻璃、PET膜、玻璃支架、3D玻璃盖板等高价值量产品，份额领先，有望提升单机价值量，带来可观收入增量。 2）智 能 头 显 与 智 能 穿 戴 类 业 务2025年实 现 营 收39.78亿 元，yoy+14.04%，毛利率19.91%，yoy+0.15pct。其中，AI眼镜业务实现突破增长，主要受益于国内头部客户AI眼镜整机组装和海外头部客户精密零组件规模量产交付。今年公司将加速释放智能穿戴产能，光波导镜片组装将实现量产交付，持续扩大市场份额。 3）智能汽车与座舱类业务2025年实现营收64.62亿元，yoy+8.88%，毛利率7.22%，yoy-2.95pcts，部分海外新项目初期分摊固定成本较高。公司超薄夹胶多功能车窗玻璃已成功导入头部车企新车型量产体系，目前已进入批量生产阶段。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 聚焦具身智能、AI服务器、商业航天新赛道，打开公司业绩全新空间。1）具身智能：全产业链覆盖，进入量产交付阶段。2025年，公司加速推进从部件、模组到整机组装的全产业链垂直整合，海内外头部客户订单的批量落地。头部模组稳定量产；整机业务进入规模化交付阶段，人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，蓝思智能机器人（长沙）实现营业收入超10亿元。今年，长沙永安机器人园区和泰国园区将加速实现核心部件自制和整机产能倍增。 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 研究助理章旷怡执业证书编号：S0680124120004邮箱：zhangkuangyi@gszq.com 相关研究 2）AI服务器：将通过整合供应链获资质，加速扩产迎订单。公司布局机柜结构件、液冷散热系统、服务器存储三大核心方向，公司为企业级NVMeSSD厂组装的SSD固态硬盘已在湘潭园区实现批量出货。2025年底公告拟收购元拾科技95%股权，前期工作正在加速推进，并正在东莞松山湖园区启动扩产。随着收购的最终落地，将迎来海内外AI算力头部客户的密集审厂与订单落地。 1、《蓝思科技（300433.SZ）：收购服务器业务公司，加码AI算力核心布局》2025-12-112、《蓝思科技（300433.SZ）：25Q3业绩创同期新高，机器人&服务器成长可期》2025-10-293、《蓝思科技（300433.SZ）：上半年业绩高增长，产业链垂直整合持续深化》2025-08-26 3）商业航天：快速发展，重点推进航天级UTG。公司自2023年起，为头部商业航天客户批量出货地面接收器外观件、结构件模组，并凭借头部客户资源和UTG玻璃领域的优势，实现从地面端向卫星端产品进阶。公司自研航天级UTG柔性玻璃，正与国内外客户进行联合研发与技术验证，争取快速实现上星测试和小批量出货。 盈利预测与投资建议：公司全面拥抱AI时代发展机遇，AI智能终端类业务稳健发展的同时，将重点发力AI服务器、具身智能机器人、商业航天 三大领域，平台能力进一步强化，各条业务线预计全面增长。公司对海外客户的销售以美元结算为主，且海外收入占比较高，考虑到汇率波动的影响，我 们 预 计 公 司 在2026/2027/2028年 分 别 实 现 营 业 收 入973/1325/1526亿 元 ， 同 比 增 长31%/36%/15%， 实 现 归 母 净 利 润51/67/86亿元，同比增长27%/31%/28%，当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为29/22/17X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
