汽零业务稳健，布局机器人和低空新赛道

富维股份(600742)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 富维股份首次覆盖 本报告导读： 汽零主业保持稳健增长；同时布局人形机器人和低空经济领域业务 投资要点： 富维股份是一家综合性汽车零部件生产商。公司业务范围包括汽车座椅、仪表板、门板、座椅骨架、保险杠、格栅、后视镜、汽车滤清器、汽车照明装置、汽车冲压产品、车轮总成、汽车电子等汽车零部件的设计、研发、制造和销售等，是一汽解放、一汽轿车、一汽-大众、一汽客车、一汽丰田、吉林汽车等整车企业的核心供应商，也是奔驰、宝马、沃尔沃、济南重汽等的重要合作伙伴。企业具备强大的技术优势与项目管理能力，支撑起在全国同行业居于领先地位的产品、运控和验证中心。 富维股份积极布局人形机器人领域，在机器人零部件制造、仿生机器人研究领域均有布局。根据公司在上证e互动的披露：富维股份与北京达奇月泉、吉林省仿生机器人研究中心达成合作，月泉灵巧手有一定的研发实力，公司与月泉的合作现阶段聚焦在机器人应用端开发。此外，富维已有其他机器人零部件的生产业务。月泉仿生博文W-Bot以场景化应用能力加速汽车智造升级。根据富维股份公众号，基于智能座舱产品的实际生产需求，公司构建了与现场工位1:1复现的仿真环境，通过在仿真环境中开展博文W-Bot轮式人形机器人的数据采集和模型训练，推动人形机器人在汽车零部件制造领域的应用落地。根据月泉仿生视频号，双方合作的机器人已经可以在富维的座椅生产线上初步进行简单的工作。 富维股份同时积极布局低空经济。根据富维股份在上证e互动的披露，公司在EVTOL全内饰舱的开发工作正在进行。我们认为，EVTOL内饰与汽车内饰的设计制造有一定的共同性，富维股份的汽车零部件业务体量较大，生产制造成本方面也有一定的优势。 风险提示：新车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 财务预测表 目录 1.分业务预测..................................................................................................42.估值..............................................................................................................53.风险提示......................................................................................................5 1.分业务预测 我们认为，公司与国内多家传统车企及新势力头部企业合作，具备稳定的客户资源，并通过与核心原材料供应商签署长期协议、引入自动化设备等方式控制成本，故预测2025-2027年公司营收和毛利稳健增长。我们预计公司2025/26/27年 营 业 收 入 分 别 为208.72/220.62/231.65亿 元 ， 同 比 分 别+6%/+6%/+5%；毛利分别为23.08/24.74/26.14亿元，同比分别+8%/+7%/+6%。以下为具体分业务预测： 汽车内饰业务：我们预计公司汽车内饰业务2025/26/27年营业收入分别为115.89/121.69/127.77亿 元， 同 比 分 别+5%/+5%/+5%； 营 业 成 本 分 别 为104.79/110.03/115.53亿元，同比分别+5%/+5%/+5%；对应汽车内饰业务毛利分别为11.10/11.66/12.24亿元。 汽车保险杠业务：我们预计公司汽车保险杠业务2025/26/27年营业收入分别为46.71/49.04/51.50亿元，同比分别+5%/+5%/+5%；营业成本分别为41.48/43.55/45.73亿元，同比分别+5%/+5%/+5%；对应汽车保险杠业务毛利分别为5.24/5.50/5.77亿元。 车灯类业务：我们预计公司车灯类业务2025/26/27年营业收入分别为14.81/16.29/17.10亿 元 ， 同 比 分 别+15%/+10%/+5%； 营 业 成 本 分 别 为13.04/14.28/14.96亿元，同比分别+15%/+10%/+5%；对应车灯类业务毛利分别为1.77/2.01/2.14亿元。 冲压件业务：我们预计公司冲压件业务2025/26/27年营业收入分别为14.43/15.87/16.66亿 元 ， 同 比 分 别+15%/+10%/+5%； 营 业 成 本 分 别 为12.31/13.29/13.82亿元，同比分别+12%/+8%/+4%；对应冲压件业务毛利分别为2.12/2.58/2.84亿元。 汽车后视镜业务：我们预计公司汽车后视镜业务2025/26/27年营业收入分别 为8.49/8.92/9.36亿 元 ， 同 比 分 别+5%/+5%/+5%； 营 业 成 本 分 别 为8.04/8.44/8.86亿元，同比分别+5%/+5%/+5%；对应汽车后视镜业务毛利分别为0.45/0.48/0.50亿元。 汽车车轮业务：我们预计公司汽车车轮业务2025/26/27年营业收入分别为4.79/5.03/5.28亿元，同比分别+5%/+5%/+5%；营业成本分别为3.73/3.92/4.11亿元，同比分别+5%/+5%/+5%；对应汽车车轮业务毛利分别为1.06/1.11/1.16亿元。 其 他 业 务 ：我 们 预 计 公 司 其 他 业 务2025/26/27年 营 业 收 入 分 别 为3.61/3.79/3.98亿元，同比分别+5%/+5%/+5%；营业成本分别为2.26/2.38/2.49亿元，同比分别+5%/+5%/+5%；对应其他业务毛利分别为1.34/1.41/1.48亿元。 2.估值 我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为6.30/6.99/7.75亿元，同比分别+24%/+11%/+11%。考虑到公司主营业务中汽车内饰占比较高，并且公司积极拓展智能化赛道，选取具有相近业务的科博达和继峰股份作为可比公司。可比公司2026年平均PE为20.95倍。我们认为，公司主业增速稳健，并前瞻性布局人形机器人和低空经济领域新业务，参考行业平均水平的估值，我们给予公司2026年15倍PE，对应目标价14.10元，给予“增持”评级。 3.风险提示 新车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号