研究早观点

2023年8月10日星期四 【今日要点】 【山证宏观】2023年7月通胀点评兼论利率影响：通胀印证经济弱改善 【公司评论】喜临门(603008.SH)：喜临门公司快报-线上渠道延续快速增长，代工业务表现稳健 【行业评论】【山证电新】20230809光伏产业链价格跟踪 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2023年7月通胀点评兼论利率影响：通胀印证经济弱改善 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： CPI偏弱但高于预期，PPI降幅收窄但低于预期。7月CPI同比-0.3%（前值0%），高于万得一致预期值-0.5%。CPI同比转负有上年同期基数较高的影响，此外今年7月的环比也弱于季节性。7月PPI同比-4.4%（前值-5.4%），低于万得一致预期值-4.1%，跌幅收窄主要受益于去年同期的低基数。 核心CPI回升显示经济弱改善，食品项是主要拖累。第一，核心CPI、非食品CPI、服务CPI环比分别增长0.5%、0.5%、0.8%，三者均明显强于季节性，同比分别增长0.8%（前值0.4%）、0.0%（前值-0.6%）、1.2%（前值0.7%），和7月PMI数据相印证，显示经济的弱改善。第二，食品项依然对总体消费品价格形成拖累，7月食品项环比-1.0%，同比-1.7%（前值2.3%）。环比看，应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%；市场供应充足，猪肉价格持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格下降，降幅在0.4%-1.4%之间。同比看，猪肉价格下降26.0%，降幅比上月扩大18.8个百分点。第三，“618”促销活动结束后价格恢复，工业消费品价格降幅收窄。第四，受国际油价上行影响，国内汽油价格上涨1.9%。我们预测，随着高基数影响的消退，猪肉价格拖累降低，8月CPI大概率转正。 国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。第一，国际市场原油、有色金属等价格上行，带动国内相关行业价格上涨。需求端看，7月全球制造业PMI持平，中美制造业PMI边际改善。LME铜及NYMEXWTI原油7月分别上涨6.3%、15.7%，带动国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。第二，国内煤炭、钢材供应充足，同时需求有所增加。煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别下降2.0%、0.1%，降幅分别收窄4.4、2.1个百分点，同比分别下降19.1%、10.6%，降幅分别收窄0.2、5.4个百分点。预计三季度PPI降幅进一步收窄，但内外需难共振，整体处于“磨底”阶段。 原材料价格表现略好于采掘工业和加工业。7月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为-14.7%（前值-16.2%）、-7.6%（前值-9.5%）、-3.8%（前值-4.7%），相对而言，原材料工业价格跌幅收窄更加明显，生产资料价格跌幅也相较于生活资料价格跌幅收窄更加明显。 市场启示：通胀数据印证经济弱改善，债市多空均衡。7月政治局会议造成的收益率短期反弹在8月基本结束，市场进入对积极政策的验证阶段，对7月经济延续弱势复苏关注度不高，况且7月以来国股银票转帖现利率仍处下行通道，预示信贷力度不足。我们认为当前收益率并不具备趋势性反转的条件， 主因经济内生动能仍在复苏前期，降准概率高，但政策偏积极，政策储备加强并强调适时推出，经济负反馈概率进一步降低，下一阶段十年国债收益率大概率在2.6%-2.7%内震荡。 风险提示：稳增长政策超预期；地缘政治风险。 【公司评论】喜临门(603008.SH)：喜临门公司快报-线上渠道延续快速增长，代工业务表现稳健 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收38.05亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，实现扣非净利润2.12亿元，同比增长2.84%。 事件点评 23Q2公司营收增速环比提升，归母净利润同比下滑。2023年上半年，公司实现营收38.05亿元，同比增长5.53%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现营收14.67、23.37亿元，同比增长4.47%、6.20%。2023年上半年，公司实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现归母净利润0.62、1.61亿元，同比增长14.30%、-3.06%。2023年上半年，公司实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62亿元，同比增长1.70%、3.20%。2023年上半年，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降（2023年上半年，公司政府补助为1032万元，上年同期为3071万元）。 自主品牌线上渠道表现靓丽，非品牌代加工业务表现稳健。分业务板块看，自主品牌零售，2023年上半年实现收入25.5亿元，同比增长6%，其中线下、线上渠道分别实现营收17.8、7.7亿元，同比持平、增长23%，2023年“618”电商大促期间，喜临门在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会平台蝉联床垫类目总销量第一名。分品牌看，线下渠道中，喜临门品牌实现营收16.0亿元，同比增长7%，预计M&D（含夏图）品牌营收下滑拖累公司线下渠道营收表现。截至23H1末，公司自主品牌专卖店合计为5425家，较年初净增加152家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3363、1503、559家，较年初分别净增加83、81、-12家。自主品牌工程，2023年上半年实现营收1.5亿元，同比增长4%。非品牌代加工，2023年上半年实现营收11.0亿元，同比增长4%。2023年上半年，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为67.0%、3.9%、28.9%。 23Q2毛利率同比显著优化，经营活动现金流净额转正。盈利能力方面，2023年上半年，公司毛利率同比提升1.3pct至35.2%，23Q2毛利率同比提升3.4pct至37.0%。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率合计提升1.5pct至27.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.6%/5.7%/2.1%/0.0%，同比+1.7/+0.4/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升主因广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致，管理 费用率提升主因工资、审计咨询及差旅等费用增加所致，财务费用率下降主因本期汇兑收益增加。综合影响下，2023年上半年公司归母净利润率5.8%，同比下滑0.2pct，23Q2归母净利润率同比下滑0.7pct至6.9%。存货方面，截至23H1末，公司存货为12.3亿元，同比增长3.7%，存货周转天数93天，同比增加2天。现金流方面，2023年上半年，公司经营活动现金流净流出1.96亿元，上年同期为净流出1.90亿元，23Q2，公司经营活动现金流净流入4.30亿元。 投资建议 2023年上半年，喜临门主品牌整体表现稳健，线上渠道增速亮眼，“618”期间斩获多个电商平台床垫销量第一名，产品力及品牌力较强；2季度公司销售毛利率同比显著改善，扣非净利润增速不及营收规模增速主要受到费用投放力度同步加大影响。公司受到国内消费市场复苏力度环比走弱影响，线下渠道净开店完成152家，低于我们的预期，同时预计同店增长环比放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.58、1.96、2.27元，8月8日收盘价25.08元，对应公司23-25年PE为15.8、12.8、11.0倍，中长期角度继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额，维持“买入-A”建议。 风险提示：原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；线下渠道开店不及预期。 【行业评论】【山证电新】20230809光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周硅料和电池片环节价格上涨，硅片价格持平，组件略有下行。 多晶硅：致密料均价为71元/kg，较上周提高2.9%，连续四周微涨。本周有新订单的企业数量为6家，部分企业表示8月签单已经完成，目前仅有少量成交。多晶硅供应持续受限电、检修技改以及N型料占比提高等因素的影响，预计8月份产量不会有显著增加甚至略有减少。需求方面，下游拉晶企业接近满产运行，需求持续向好。预计短期硅料价格维持小幅上涨，且在下半年N型电池产能持续释放的背景下，N型料的涨幅高于P型。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价2.95元/片，较上周持平。一线硅片企业的稼动率回升至较高水平叠加二、三线企业的新产能逐步投放，预计8月份产量环比增加5%以上。N型硅片需求逐渐起量，不同企业在产线切换时进度不一，综合来看，预计短期可能存在供需在供需错配的情况，对应到硅片价格有望持续持稳。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.75元/W，较上周提高1.4%；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.73元/W，较上周持平；182mmTOPCon电池片均价为0.80元/W，较上周持平，比同尺寸PERC电池片溢价6.7%。上游价格持平，下游组件价格下降的背景下，电池价格仍有提高反应了其供需较为紧张的态势。电池环节库存维持低位，虽然新增产量主要来自于TOPCon产能的释放，但在下半年国内集中式需求放量的背景下，预计N型电池片供给仍然偏紧。我们认为长期来看，N型 占比较高及较早布局电池新技术的企业将持续受益。 组件：182mm单面PERC组件均价1.26元/W，较上周下降1.6%；182mm双面PERC组件均价1.28元/W，较上周下降1.5%；182TOPCon双玻组件价格1.37元/W，较上周下降2.1%。虽然8月国内招标价格有低至1.2元/W以下的报价，但当前组件价格企业已经基本没有盈利空间，我们认为后续价格继续下探的空间十分有限。预计随着国内外需求在9月初大幅起量，组件价格有望企稳回升。 从本周产业链各环节价格来看，组件价格持续下行，其他环节均稳中有升。当前组件价格对应下游投资方收益率已相当可观，行业需求陆续启动。光伏基本面强劲，即将迎来供需两旺，主流公司估值基本低至10-15倍左右，建议积极布局。重点推荐：爱旭股份、隆基绿能、帝科股份、福斯特、天洋新材、鼎际得、海优新材、通威股份、阳光电源、协鑫能科，积极关注：聆达股份、锦富技术、永和智控、博菲电气、石英股份、大全能源。 风险提示：光伏装机不及预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关