7月物价解读：价格现需求改善信号

主要数据 7月CPI同比-0.3%，Wind一致预期（下同）-0.46%，前值0；PPI同比-4.4%，预期-4.13%，前值-5.4%。 考虑高基数影响减弱、猪肉价格上行、核心通胀改善等因素，我们判断CPI有望在三季度筑底企稳，四季度稳步回升。PPI本月降幅收窄，短期需求回暖是主要原因，但工业企业仍处“主动去库存阶段”，国内和海外需求均存在较大压力，三季度或仍在触底阶段。 7月CPI同比增速虽然破零，但主要是基数作用的结果，价格边际表现偏强，反映当前阶段需求触底修复的特征。（1）从基数因素来看，7月CPI同比增速读数由平转降，去年高基数是主要拖累因素。 （2）从食品分项来看，价格环比整体下行，鲜果、鲜菜价格降幅较大。（3）从非食品项上看，除衣着外，主要分项环比均呈改善态势，带动CPI环比由上月-0.2%转为+0.2%，核心通胀有所上行。 PPI环比改善主要受需求回暖和国际原油、金属价格上涨影响，边际改善的持续性仍取决于经济复苏情况。7月PPI同比-4.4%，降幅较上月收窄1个百分点；环比-0.2%，降幅收窄0.6个百分点。生活资料价格改善好于生产资料，环比增速分别为+0.3%和-0.4%。工业生产回暖带动需求增长，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和加工业价格环比降幅收窄。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，海外景气周期走弱。 8月9日，国家统计局发布2023年7月我国CPI和PPI数据。7月CPI同比-0.3%，Wind一致预期（下同）-0.46%，前值0；PPI同比-4.4%，预期-4.13%，前值-5.4%。 1CPI同比破零，但环比边际改善 7月CPI同比增速由平转为下降0.3%，但降幅低于预期，环比增长0.2%；核心CPI升至+0.8%，大幅提升0.4个百分点，环比增长0.5%，呈现明显回升态势。 7月CPI同比增速虽然破零，但主要是基数作用的结果，价格边际表现偏强，反映当前阶段需求触底修复的特征。 图表1：CPI同比下行主因高基数，环比改善 图表2：核心CPI回升较明显 从基数因素来看，7月CPI同比增速读数由平转降，去年高基数是主要拖累因素。高基数主要源于猪肉和鲜菜，2022年7月CPI猪肉和鲜菜项环比分别上涨25.6%和10.3%，影响今年7月猪肉价格同比下降26%、鲜菜价格同比下降1.5%，同比增速降幅分布达到18.8pct和12.3pct。猪肉和鲜菜是CPI食品分项的主要组成部分，其在CPI中的权重较高，两项的高基数使得CPI同比增速受到明显拖累，单月增速跌破零。 图表3：食品由增转降，影响CPI下降0.31pct 图表4：猪肉、鲜菜高基数影响CPI同比增速下行 从食品分项来看，价格环比整体下行，鲜果、鲜菜价格降幅较大。受季节性因素影响，鲜果、鲜菜环比分别-5.1%和-1.9%，增速分别较上月下降3.4和4.2个百分点。7月28日2023年第5号台风在福建登录，并带来全国大范围降雨，但并未对推动鲜菜和鲜果价格上涨。主要原因一是台风经过区影响时间较短，并未形成较大洪涝灾害和长时间交通运输中断；二是洪涝灾害较严重区域主要位于北京西南山区、河北部分地区，对蔬菜和水果大省山东影响较小；三是大范围降雨集中在7月27日以后，叠加各地应对充分库存充足，对7月生鲜类食品价格影响有限。从近五年鲜菜价格环比走势上看，7月价格环比下降与季节性走势相反，延续6月份的反季节特征，可能与今年夏季气温整体偏高，蔬菜上市提前有关。牛肉、羊肉、蛋类、食用油环比增速分别为-1.4%、-1.3%、-0.8%、-0.6%，价格下降；水产品环比+0.3%。猪肉价格环比持平。 图表5：鲜菜价格超季节性下行 从非食品项上看，除衣着外，主要分项环比均呈改善态势，带动CPI环比由上月-0.2%转为+0.2%，核心通胀有所上行。改善幅度较大的为教育文化娱乐、交通通信和其他用品及服务，环比增速分别为+1.3%、+1.2%和0.9%。交通通信大项价格上涨主要源于交通工具用燃料价格环比+1.9%；年初以来主要车企降价，影响交通工具价格同比-4.4%。暑期出游旺盛，带动服务价格环比+0.8%，涨幅扩大0.7个百分点，7月飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。其他用品及服务中，家用器具环比+0.9%，是涨幅较大的细项。故7月CPI环比改善主要源于三个因素，一是国际原油价格上行推动交通工具用燃料价格上涨；二是居民暑期出行旺季带动相关服务涨价，三是居民家用器具消费开支增加。 图表6：CPI同比下行主因高基数，整体环比改善 后续来看，CPI同比触底区域高于预期，未来在食品价格上行、高基数因素消退的影响下，CPI有望企稳回升。一是猪肉价格7月底以来持续上行，7月26日至8月8日，农业农村部检测的全国猪肉平均批发价区间涨幅达到17.8%，需求回暖叠加当前养殖户压栏育肥，猪肉价格仍存在继续上行空间，鸡蛋价格近期涨幅也较为明显，同区间涨幅达到10.2%。二是俄罗斯退出黑海谷物倡议，阿联酋、印度等国相继宣布禁止大米出口，国际粮食价格上涨预期提升，推动国内饲料价格上涨，国内豆粕价格6月以来区间涨幅达到19.96%，后续可能向食品分项传导。三是，高基数拖累逐步弱化。三季度在9月之前，高基数对于CPI同比增速的拖累还将存在，但会逐步弱化。虽然7月份CPI同比增速跌破零，但后续继续下探的概率较低。四是，需求端逐步企稳，核心通胀改善势头将逐步明确。7月核心通胀改善较为明显，后续随着扩大内需政策的落地，以及暑期消费的持续改善，非食品项价格下行压力或将明显消退。 图表7：猪肉、鸡蛋价格近期持续上涨 图表8：粮食、饲料价格震荡上行 2PPI降幅收窄，印证需求改善 PPI同比增速降幅收窄，生活资料价格环比上涨。7月PPI当月同比-4.4%，降幅较上月收窄1个百分点；环比增速-0.2%，降幅较上个月收窄0.6个百分点。 生活资料价格环比回升，环比增速由上月的-0.2%升至+0.3%，生产资料价格环比降费收窄，环比增速由上月的-1.1%回升至-0.4%，改善0.7个百分点。 图表9：PPI环比、同比降幅均收窄 图表10：生活资料价格环比上涨 PPI环比改善主要受需求回暖和国际原油、金属价格上涨影响，边际改善的持续性仍取决于经济复苏情况。工业生产回暖带动需求增长，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和加工业价格环比降幅分别收窄4.4和2.1个百分点。沙特、俄罗斯延长减产期限，7月布伦特原油期货结算价上涨14.2%，影响PPI石油和天然气开采业价格环比由降1.6%转涨4.2%；国际有色金属价格震荡上行，7月铜、铝、锌LME3个月期货合约收盘价分别上涨6.2%、6.1%和7.5%，带动PPI有色金属冶炼加工环比增速由降0.8%转增0.4%。生活资料价格环比上涨0.3%，四大分项全部上涨，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品环比分别上涨0.3%、0.6%、0.2%、0.2%，环比增速分别较上月+0.5、+0.3、+0.1、+0.6个百分点，居民消费需求回升较为明显。 PPI-CPI剪刀差为-4.1%，较上月收窄1.3个百分点，利润向上游企业分配增多，后续剪刀差有望延续收窄趋势。 图表11：油价上涨，钢铁、煤炭价格企稳 图表12：有色金属LME 3M 收盘价震荡上行 3判断：物价有望四季度企稳回升 当前处于政策脉冲发力期，信贷脉冲等待期，景气脉冲触底期。三季度政策脉冲发力，经济呈现改善迹象，物价整体边际改善，但政策效果仍需一定时间呈现，三季度大概率为经济筑底期。四季度信贷脉冲发力有望带动经济复苏、需求企稳。考虑高基数影响减弱、猪肉价格上行、核心通胀改善等因素，我们判断CPI有望在三季度筑底企稳，四季度稳步回升。PPI本月降幅收窄，短期需求回暖是主要原因，但工业企业仍处“主动去库存阶段”，国内和海外需求均存在较大压力，三季度或仍在触底阶段。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，海外景气周期走弱。