7月物价解读：7月物价呈现积极信号

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-08-12 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 主要数据 7月物价呈现积极信号 ——7月物价解读20250811 《钢铁产业链回暖，原油价格下行— —高频数据跟踪20250811》-2025.08.11 7月CPI同比持平，预期下降0.1%，前值上涨0.1%；PPI同比下 近期研究报告 降3.6%，预期降3.4%，前值降3.6%。 核心观点 7月CPI环比由平转涨，暑期出游旺季服务价格升高、国际油价和黄金价格上涨、换新政策推动需求增加，是主要影响因素；PPI环比降幅收窄，同比增速止住持续下降的趋势。整体看，在政策推动及外部因素影响下，7月物价整体边际改善，但同时应该注意到，产业链上游价格改善明显好于中下游，中下游企业提价受有效需求不足掣肘。反内卷政策对物价的提升并非一蹴而就，“稳价格、去产能、提需求”需要同步协同配合。短期看，随着换新及反内卷政策的持续推进，国内物价有望平稳回升。 服务、工业消费品价格上涨，CPI环比超季节性改善 第一，CPI同比持平，环比由降转涨，环比走势好于季节性。第二，CPI环比超季节性上涨主要受服务和工业消费品价格上涨带动；暑期出游旺季，交通旅游住宿服务价格上涨，影响CPI环比上涨约 0.26pct，占CPI总涨幅六成多；国际油价上涨，叠加换新政策带动需求回暖，工业消费品价格上涨影响CPI环比上涨约0.17pct。第三，翘尾因素由平转负，8-9月CPI同比读数受翘尾因素负向影响扩大。第四，核心CPI同比涨幅连续三个月扩大，环比录得今年最高涨幅，主要受金饰品和铂金饰品、服务价格上行影响。第五，食品价格超季节性回落，是CPI由涨转平的主要拖累。第六，非食品价格超季节性上涨，暑期出游旺季、国际油价上涨、提振内需政策发力是主要因素，是CPI环比由降转涨的主要支撑。 原料能源开采加工价格改善，PPI环比降幅收窄 第一，PPI同比持平，环比降幅收窄，工业品价格走势呈现积极信号。第二，8月PPI翘尾因素升至-0.7%，9-12月在0到-0.1%区间，翘尾因素的负向影响较今年前7个月明显减弱，叠加扩内需、反内卷政策效果持续释放，PPI同比降幅或将明显收窄。第三，生产资料价格环比降幅收窄，生活资料价格环比降幅扩大。第四，分行业看，上游原料和能源开采、燃料和金属加工等行业价格改善明显，消费品行业价格整体处于偏弱走势。第五，PPI-CPI剪刀差降幅收窄，中下游工业企业仍面临较大压力。 风险提示 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1服务、工业消费品价格上涨，CPI环比超季节性改善4 2原料能源开采加工价格改善，PPI环比降幅收窄8 3结论：7月物价呈现积极信号12 4风险提示13 图表目录 图表1：7月CPI环比由降转涨4 图表2：7月CPI环比走势略超季节性4 图表3：8-9月翘尾因素降幅扩大5 图表4：核心CPI同比涨幅持续扩大5 图表5：服务类项目环比涨幅较大6 图表6：食品价格环比、同比均下降7 图表7：食品价格环比走势弱于季节性7 图表8：非食品价格环比涨幅扩大8 图表9：非食品价格环比走势强于季节性8 图表10：PPI环比降幅收窄，同比持平9 图表11：PPI环比走势持平季节性9 图表12：8-12月翘尾因素负向影响减弱10 图表13：生产资料同步降幅收窄0.1pct10 图表14：上游金属矿和能源开采及加工业价格环比增速整体改善11 图表15：PPI-CPI剪刀差降幅收窄12 1服务、工业消费品价格上涨，CPI环比超季节性改善 CPI同比持平，环比由降转涨，环比走势好于季节性。7月CPI同比持平，较上月下降0.1pct，好于预期的-0.1%。环比上涨0.4%，上月为下降0.1%，环比由降转涨。从季节性上看，环比增速与过去5年均值（0.4%）持平，高于过去10年0.3%的均值，因此7月CPI环比走势好于季节性。 扩内需政策效应持续显现，消费领域价格继续呈现积极变化。CPI环比超季节性上涨主要受服务和工业消费品价格上涨带动。第一，暑期出游旺季，交通旅游住宿服务价格上涨，服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26pct，占CPI总涨幅六成多。第二，国际油价上涨，叠加换新政策带动需求回暖，工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4pct，影响CPI环比上涨约0.17pct。 图表1：7月CPI环比由降转涨图表2：7月CPI环比走势略超季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 翘尾因素由平转负，8-9月CPI同比读数受翘尾因素负向影响扩大。在7月份CPI同比变动中，新涨价因素影响为0.5pct，较上月升高0.4pct；翘尾影 响为-0.5pct，上月为0，翘尾影响由正转负。向后看，8-9月CPI翘尾因素均为-0.9pct，降幅扩大，届时CPI同比读数将受到翘尾因素较大负向影响。 核心CPI同比涨幅连续三个月扩大，环比录得今年最高涨幅。7月核心CPI同比上涨0.8%，较上月升高0.1pct，连续三个月涨幅扩大，为2024年3月以 来最高。环比由上月的持平转为上涨0.4%，为近年以来最高涨幅。核心CPI上涨，主要受金饰品和铂金饰品、服务价格上行影响。其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22pct；服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定，影响CPI上涨约0.19pct；燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%，降幅分别为近34个月和28个月最小。 图表3：8-9月翘尾因素降幅扩大图表4：核心CPI同比涨幅持续扩大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 八大类项目，交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务等服务类项目环比涨幅较多，食品烟酒环比、同比均下降。环比看，六涨两降，交通通信（+1.5%）、教育文化娱乐（+1.3%）、其他用品及服务（0.9%）涨幅较大，衣着（-0.3%）、食 品烟酒（-0.1%）为环比下降的两大类项目。同比看，六涨两降，其他用品及服务 （+8.0%）、衣着（+1.7%）、生活用品及服务（1.2%）涨幅较大，交通通信（-3.1%）降幅较大。 图表5：服务类项目环比涨幅较大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 食品价格超季节性回落，是CPI由涨转平的主要拖累。 环比看，食品价格超季节性下行。7月食品价格环比下降0.2%，降幅收窄0.2pct，低于近5年（+1.1%）和10年（+0.7%）同期平均水平，走势显著弱于季节性。7月天气有利于供给，鲜果环比下降3.4%；鸡蛋价格环比下降0.3%，连续7个月下降。猪肉价格环比上涨0.9%，生猪反内卷提速，产能回落仍需一定时间，短期猪肉价格走势更多取决于需求端。 同比看，食品价格降幅扩大，是CPI同比持平的主要拖累。受上年同期价格基数较高影响，食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3pct，影响CPI同比下降约0.29pct，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.24pct。其中，鲜菜价格同比下降7.6%，降幅比上月扩大7.2pct，鲜果价格同比上涨2.8%，涨幅比上月回落3.3pct，二者对CPI同比的下拉影响合计比上月增加约0.21pct，是带动CPI同比由涨转平的主因。 图表6：食品价格环比、同比均下降图表7：食品价格环比走势弱于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 非食品价格超季节性上涨，暑期出游旺季、国际油价上涨、提振内需政策发力是主要因素，是CPI环比由降转涨的主要支撑。 环比看，非食品价格超季节性上涨，服务、工业消费品价格对CPI贡献较大。7月非食品价格环比由上月的持平为上涨0.5%，高于近5年（+0.3%）和10年 （0.3%）的均值。受暑期出游旺季影响，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.21pct。受国际油价变动等影响，能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12pct；提振消费政策带动需求持续回暖，叠加“618”促销活动结束，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2%，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在0.5%-2.2%之间。 同比看，非食品价格涨幅扩大，贵金属饰品涨幅较大，汽车降幅收窄。7月非食品价格同步上涨0.3%，较上月升高0.2pct。其中金饰品和铂金饰品价格同 比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定，影响CPI上涨约0.19个百分点；燃油小汽 车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%，降幅分别为近34个月和28个月最小。 图表8：非食品价格环比涨幅扩大图表9：非食品价格环比走势强于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2原料能源开采加工价格改善，PPI环比降幅收窄 PPI同比持平，环比降幅收窄，工业品价格走势呈现积极信号。7月PPI同比下降3.6%，降幅与上月持平；环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2pct，为3月份以来环比降幅首次收窄。PPI环比降幅收窄的主要原因：一是季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响部分行业价格下降，相关的8个行业合计影响PPI环比下降约0.24pct。二是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄，相关行业合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14pct。从季节性上看，环比增速与过去5年增速（-0.2%）持平。短期随着扩内需、反内卷政策效果持续释放，工业品价格有望进一步趋稳。 图表10：PPI环比降幅收窄，同比持平图表11：PPI环比走势持平季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 翘尾因素负向影响减弱，有助于PPI同比读数回升。在7月份-3.6%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-1.39pct，较上月回升0.2pct；今年价格变动的新 影响约为-2.21pct，较上月下降0.2pct。向后看，8月PPI翘尾因素升至-0.7%，9-12月在0到-0.1%区间，翘尾因素的负向影响较今年前7个月明显减弱，叠加扩内需、反内卷政策效果持续释放，PPI同比降幅或将明显收窄。 生产资料价格环比降幅收窄，生活资料价格环比降幅扩大。生产资料价格环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.4pct；同比下降4.3%，较上月回升0.1pct。 其中，采掘、原料、加工环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.3%，分别较上月+1.0pct、 +0.6pct、+0.2pct。生活资料价格环比下降0.2%，降幅较上月扩大0.1pct；同比下降1.6%，降幅较上月扩大0.2pct。其中，食品、衣着、一般日用品、耐用品环比分别为0%、-0.1%、-0.2%、-0.6%，分别较上月+0.3pct、-0.2pct、 -0.3pct、-0.5pct。 图表12：8-12月翘尾因素负向影响减弱图表13：生产资料同步降幅收窄0.1pct 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 分行业看，石油天然气开采、燃料加工、有色金属开采及加工等行业环比涨幅较大，煤炭、黑色金属矿及非金属矿物采选等行业环比降幅较大。整体看，7月份各行业工业品价格仍为降多涨少，但部分行业环比增速明显改善，这些行业主要集中在上游原料和能源开采、燃料和金属加工等行