行业轮动全景观察（2025.05）：市场呈现景气回暖拥挤减量的积极信号

证券研究报告/金融工程定期报告 2025年05月05日 报告摘要 分析师：李倩云执业证书编号：S0740520050001Email：liqy02@zts.com.cn 行业月度收益：本月周期板块优势反转，全线走低，有色金属指数单月重挫4.83%，煤炭板块下跌4.17%，两大强周期领域在政策预期修正与商品期货价格坍塌中集体失速。科技成长板块延续估值挤泡沫进程，TMT板块整体下跌，通信和计算机回撤超过5%。 分析师：熊婧妍执业证书编号：S0740523110005Email：xiongjy01@zts.com.cn 行业全景监测：根据中泰金工行业基本面跟踪模型，当前市场上景气度最高的三个行业为交通运输、食品饮料和机械，而传媒、通信和银行的景气度较低。拥挤度上来看，大部分行业的拥挤度因子都在3~6区间，差距不大。而食品饮料的拥挤度超过6。与上月底相比，A股市场呈现"景气回暖、拥挤减压"的积极信号，多数行业的景气度呈上升趋势，同时大部分行业的拥挤度较上个月有所下降。尽管全市场拥挤度中枢下移，但结构性热点依然突出。综合金融、汽车和综合等行业拥挤度上升明显。 1、《【中泰金工】资源型行业拥挤度重回高位——行业轮动全景观察（2025.04）》2025-04-02 煤炭行业呈现景气度上升但拥挤度下降的背离现象。这本质是“政策驱动的短期景气修复”与“长期转型压力下的资金避险”共同作用的结果。受“迎峰度夏”预期推动，电厂对高热值动力煤的补库需求增加，叠加非电行业产能释放，短期需求端形成支撑，这推动了煤炭行业短期景气度的上升。但由于市场对美联储加息周期延长的担忧升温，北向资金单月净流出规模扩大，前期高拥挤的周期与成长板块遭减持。另外，新能源对传统能源的替代加速，煤炭行业面临“需求刚性但估值天花板明确”的矛盾。同时龙头效应挤压中小标的，导致中小煤企流动性下降，整体板块交易活跃度走低。在宏观不确定性加剧的背景下，机构更倾向于配置现金流稳定、分红率高的红利资产（如水电、高速），而非景气波动较大的周期板块，加剧了行业拥挤度的下行。 行业关注：拥挤度因子衡量了行业内头部和尾部股票在波动率、流动性和系统性风险三个维度上的差异。较高的拥挤度因子，可能预示着高波动、高换手或高beta暴露的风险。本月度拥挤度位于历史高位的行业为食品饮料。另外，农林牧渔、医药、国防军工、机械和消费者服务的拥挤度位于近3年的历史低位。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 内容目录 一、行业月度收益.......................................................................................................3二、行业全景监测.......................................................................................................32.1截面状态.......................................................................................................32.2历史变化.......................................................................................................4三、行业关注..............................................................................................................5风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1：行业月度收益..............................................................................................3图表2：行业景气度&拥挤度分布.............................................................................4图表3：景气度相对上期变化...................................................................................4图表4：拥挤度度相对上期变化................................................................................4图表5：行业景气度&拥挤度变化.............................................................................5图表6：食品饮料拥挤度位于历史高位....................................................................6图表7：农林牧渔拥挤度位于历史低位....................................................................6图表8：医药拥挤度位于历史低位............................................................................6图表9：国防军工拥挤度位于历史低位....................................................................6图表10：机械拥挤度位于历史低位..........................................................................6图表11：消费者服务拥挤度位于历史低位...............................................................6 一、行业月度收益 本月周期板块优势反转，全线走低，有色金属指数单月重挫4.83%，煤炭板块下跌4.17%，两大强周期领域在政策预期修正与商品期货价格坍塌中集体失速。科技成长板块延续估值挤泡沫进程，TMT板块整体下跌，通信和计算机回撤超过5%。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 二、行业全景监测 2.1截面状态 根据中泰金工行业基本面跟踪模型，当前市场上景气度最高的三个行业为交通运输、食品饮料和机械，而传媒、通信和银行的景气度较低。拥挤度上来看，大部分行业的拥挤度因子都在3~6区间，差距不大。而食品饮料的拥挤度超过6。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 2.2历史变化 与上月底相比，A股市场呈现"景气回暖、拥挤减压"的积极信号，多数行业的景气度呈上升趋势，同时大部分行业的拥挤度较上个月有所下降。尽管全市场拥挤度中枢下移，但结构性热点依然突出。综合金融、汽车和综合等行业拥挤度上升明显。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 部分行业呈现景气度上升但拥挤度下降的背离现象。 比如煤炭行业，景气度指标上升0.10而拥挤度下降4.38。这本质是“政策驱动的短期景气修复”与“长期转型压力下的资金避险”共同作用的结果。受“迎峰度夏”预期推动，电厂对高热值动力煤的补库需求增加，叠加非电行业产能释放，短期需求端形成支撑，这推动了煤炭行业短期景气度的上升。但由于市场对美联储加息周期延长的担忧升温，北向资金单月净流出规模扩大，前期高拥挤的周期与成长板块遭减持。另外，新能源对传统能源的替代加速，煤炭行业面临“需求 刚性但估值天花板明确”的矛盾。同时龙头效应挤压中小标的，导致中小煤企流动性下降，整体板块交易活跃度走低。在宏观不确定性加剧的背景下，机构更倾向于配置现金流稳定、分红率高的红利资产（如水电、高速），而非景气波动较大的周期板块，加剧了行业拥挤度的下行。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 三、行业关注 拥挤度因子衡量了行业内头部和尾部股票在波动率、流动性和系统性风险三个维度上的差异，来反映市场对该行业的追逐程度。较高的拥挤度因子，可能预示着高波动、高换手或高beta暴露的风险。高波动，代表着行业龙头股票价格波动显著放大，市场情绪亢奋，可能存在短期交易行为；高换手，代表着行业龙头股票交易活跃，资金在短期中不断进出，投机性交易可能性较高；高beta，代表着行业龙头股票与整体市场的联动增强，系统性风险扩大。 本月度拥挤度位于历史高位的行业为食品饮料。另外，农林牧渔、医药、国防军工、机械和消费者服务的拥挤度位于近3年的历史低位。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-04-30 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中