行业轮动全景观察（2025.04）：资源型行业拥挤度重回高位

2025年04月02日 证券研究报告/金融工程定期报告 报告摘要 分析师：李倩云执业证书编号：S0740520050001Email：liqy02@zts.com.cn分析师：熊婧妍执业证书编号：S0740523110005Email：xiongjy01@zts.com.cn 行业月度收益：本月的A股市场呈现典型"新旧动能转换"特征，中信一级行业中首尾差距超过10%。其中，TMT板块全线下挫，计算机（-5.61%）、电子（-4.35%）、通信（-3.51%）领跌；而周期板块强势崛起，有色金属（+7.46%）、煤炭（+3.25%）涨幅较高。 行业全景监测：根据中泰金工行业基本面跟踪模型，当前市场上景气度最高的三个行业为食品饮料、交通运输和医药，而传媒、建材和通信的景气度较低。拥挤度上来看，大部分行业的拥挤度因子都在3~6区间，差距不大。而交通运输、银行和煤炭的拥挤度较高。与上月底相比，多数行业的景气度呈下降趋势，大部分行业的拥挤度皆较上个月有所上升。其中石油石化、煤炭、有色金属等资源类行业拥挤度增幅居前，需警惕价格波动与政策调控风险。 电子行业呈现景气度下降但拥挤度上升的背离现象。可能有几重原因。首先，报告披露窗口期，部分电子企业可能面临短期业绩不及预期的压力，导致行业整体景气度被市场阶段性调低。其次，消费电子产业链上下游分化导致行业内部景气度分化。拥挤度层面，增量资金涌入电子板块，推高交易活跃度和拥挤度，从而形成了景气度和拥挤度背离的情况。这种分化可能持续至4月业绩披露后，若企业盈利兑现，则拥挤度有望转化为实质景气回升；若业绩不及预期，则需警惕调整风险。 行业关注：拥挤度因子衡量了行业内头部和尾部股票在波动率、流动性和系统性风险三个维度上的差异。较高的拥挤度因子，可能预示着高波动、高换手或高beta暴露的风险。本月度拥挤度位于历史高位的行业为有色金属、石油石化、钢铁和食品饮料。另外，医药、计算机、和综合金融的拥挤度位于近3年的历史低位。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 内容目录 一、行业月度收益.......................................................................................................3二、行业全景监测.......................................................................................................32.1截面状态.......................................................................................................32.2历史变化.......................................................................................................4三、行业关注..............................................................................................................5风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1：行业月度收益..............................................................................................3图表2：行业景气度&拥挤度分布.............................................................................4图表3：景气度相对上期变化...................................................................................4图表4：拥挤度度相对上期变化................................................................................4图表5：行业景气度&拥挤度变化.............................................................................5图表6：有色金属拥挤度位于历史高位....................................................................6图表7：石油石化拥挤度位于历史高位....................................................................6图表8：钢铁拥挤度位于历史高位............................................................................6图表9：食品饮料拥挤度位于历史高位....................................................................6图表10：医药拥挤度位于历史低位..........................................................................6图表11：计算机拥挤度位于历史低位......................................................................6图表12：综合金融拥挤度位于历史低位..................................................................6 一、行业月度收益 本月的A股市场呈现典型"新旧动能转换"特征，中信一级行业中首尾差距超过10%。其中，TMT板块全线下挫，计算机（-5.61%）、电子（-4.35%）、通信（-3.51%）领跌；而周期板块强势崛起，有色金属（+7.46%）、煤炭（+3.25%）涨幅较高。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-03-31 二、行业全景监测 2.1截面状态 根据中泰金工行业基本面跟踪模型，当前市场上景气度最高的三个行业为食品饮料、交通运输和医药，而传媒、建材和通信的景气度较低。拥挤度上来看，大部分行业的拥挤度因子都在3~6区间，差距不大。而交通运输、银行和煤炭的拥挤度超过7。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-03-31 2.2历史变化 与上月底相比，多数行业的景气度呈下降趋势。大部分行业的拥挤度皆较上个月有所上升。其中石油石化、煤炭、有色金属等资源类行业拥挤度增幅居前，需警惕价格波动与政策调控风险。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-03-31 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-03-31 部分行业呈现景气度下降但拥挤度上升的背离现象。 比如电子行业，景气度指标下降0.12而拥挤度上升0.95。这可能由几重因素导致。首先，3月处于年报和一季报披露的窗口期，部分电子企业可能面临短期业绩不及预期的压力，尤其是部分AI概念标的缺乏实质盈利支撑，导致行业整体景气度被市场阶段性调低。其次，消费电子终端需求（如智能手机）受益于换机周期和政策补贴，但上游半导体和电子制造环节仍处于库存去化阶段，行业内部景气度分化。而3月A股市场则是围绕“AI+消费电子”主题展开春季攻势，融资余额攀升，个人投资者活跃，增量资金涌入电子板块，推高交易活跃度和拥挤 度，从而形成了景气度和拥挤度背离的情况。这种分化可能持续至4月业绩披露后，若企业盈利兑现，则拥挤度有望转化为实质景气回升；若业绩不及预期，则需警惕调整风险。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截止日期2025-03-31 三、行业关注 拥挤度因子衡量了行业内头部和尾部股票在波动率、流动性和系统性风险三个维度上的差异，来反映市场对该行业的追逐程度。较高的拥挤度因子，可能预示着高波动、高换手或高beta暴露的风险。高波动，代表着行业龙头股票价格波动显著放大，市场情绪亢奋，可能存在短期交易行为；高换手，代表着行业龙头股票交易活跃，资金在短期中不断进出，投机性交易可能性较高；高beta，代表着行业龙头股票与整体市场的联动增强，系统性风险扩大。 本月度拥挤度位于历史高位的行业为有色金属、石油石化、钢铁和食品饮料。另外，医药、计算机、和综合金融的拥挤度位于近3年的历史低位。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。