锌：供给收缩程度不及预期，逆周期政策为价格提供支撑

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 1 2 3 4 核心观点 宏观：7月美国新增非农就业人数18.7万（市场预期20.0万），失业率3.5%（市场预期3.6%），劳动参与率62.6%（市场预期62.6%），平均时薪同比增速4.4%（市场预期4.2%），环比增速0.4%（市场预期0.3%）。 基本面：国内逆周期调节政策加码，政策频繁推出为短期锌价提供了支撑。海外，美国经济仍较有韧性，耐用品消费、房地产销售均超预期，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，持续温和回落或持平去年的态势；4月以来，国内经济复苏力度偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，专项债发行积极性一般，内生增长动能体现不明显。国内7月底的政策定调偏积极，尤其地产政策方面，且已有一些政策落地，但政策的长期效果仍有待验证。据smm统计，7月国内精炼锌产量仍在55万吨以上，原料市场较为宽裕、及炼厂利润回升导致冶炼环比回落程度不及预期，季节性外的检修较少，冶炼实际收缩程度有限，国内冶炼放量的情形没有改变。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，国内新近推出的逆周期调节政策及美国现实经济显现出的韧性，为短期锌价提供了有力支撑，锌基本面和宏观方向不一致，单边操作建议暂时观望，长线可等待宏观情绪转弱后的做空机会。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年5月全球锌精矿产量为106.07万吨，同比增加1.79%，2023年前5个月全球锌矿产量温和上升。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-6月累计进口锌精矿227.58万实物吨，同比增加25.59%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开。截止8月4日，根据SMM，进口矿加工费报165美元/吨，国产矿加工费报5150元/吨。进口矿有进口利润，加量流入，替代效应下国产矿加工费上调，国内原料供应是偏宽松的。 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 加工费企稳，炼厂利润尚可。 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年5月，全球精炼锌产出117.8621万吨，同比增加4.04%.2023年7月SMM中国精炼锌产量为55.11万，环比小幅回落，同比增加15.79%。由于原料偏宽松，炼厂整体利润尚可，7月精炼锌产出环比回落程度不及预期，国内冶炼保持放量态势。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-6月，中国累计进口精炼锌9.83万吨，同比增加100.53%。1-6月出口精炼锌0.46万吨，同比减少92.38%。1-6月累计净进口9.366万吨。沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上出现便宜的进口锌锭。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-5月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.49%。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-6月基建投资完成额累计同比增加10.71%，稳定在相对高位。房地产难言乐观，竣工增速较好，但前端各指标颓势依旧，销售转差。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年6月国内汽车产量256.11万辆，同比增加2.48%。高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 其他指标 4.1库存 下游补库意愿下滑，叠加进口锌锭流入，国内库存累库压力增加。 其他指标 4.2现货升贴水 截止8月4日，锌LME0-3升贴水报升水2.5美元/吨，上海物贸锌现货升水35元/吨 其他指标 4.3交易所持仓 截止7月21日，LME锌投资基金净持仓为576手空单。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线：027-68851692公司网站：www.mfc.com.cn