海外科技行业2023年第8期：政策预期升温，继续看多互联网行业反攻

股票研究 2023.08.06 政策预期升温，继续看多互联网行业反攻 海外科技 评级：中性 上次评级:中性 细分行业评级 行——海外科技行业2023年第8期 业李奇(分析师)梁昭晋(分析师) 报 周0755-239768880755-23976666 liqi028295@gtjas.comliangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号S0880523060001S0880523010002 本报告导读： 政策基调明确利好频出，坚定看好互联网行业全面反攻。 摘要： 港股整体回调态势持续，科技股出现上行，美股呈现回调行情。一周 （2023.07.31-2023.08.04）恒生指数上涨0.47%，，恒生科技指数上 涨0.69%，道琼斯工业指数下跌0.69%，纳斯达克指数下跌2.49%。板块表现上，HK网络游戏指数下跌1.30%，HKAIGC指数回升2.66%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.21%，港股互联网、游戏、AIGC、纳斯达克中国金龙板块走势出现分化，AI板块较为强势。 政策基调明确利好频出，坚定看好互联网全面反攻。政治局会议定下半年基调，明确采取更多的政策宽松来催化国内需求，市场也给予大 报 证涨进行反馈。对于市场低迷的预期而言，该宽松的力度显然大大超出券了预期。同时，地产政策的宽松有望释放一线城市的需求，利好港股研消费互联网。从长维度看，政策持续释放对平台经济积极的信号，AI究监管框架确认，中国经济温和复苏，下半年公司盈利有望上修，我们认为互联网板块筑底的概率较大，鉴定看好互联网行业短期政策引领 反弹，科技创新带来反转。我们推荐阿里巴巴（9988.HK），蚂蚁事 告件落地，政策底凸显。Q2阿里回归淘宝的新策略效果显著。拼多多 （PDD.O），Q2公司业绩预计仍远好于竞对。同时海外业务增长迅速， 超预期的可能性偏大。腾讯控股（0700.HK），Q2主业稳步复苏，降本增效与AI赋能驱动高质量增长。 高通（Qcom.us）：混合AI从云到端，规模化推进AIGC。上周我们外发高通报告，报告论述混合AI作为新计算架构的趋势、消费电子低潮的转暖、高通股价处在底部且终端AI芯片在推动混合AI规模 化拓展方面独具优势。高通已实现了混合AI从硬件、软件到应用的全栈AI研发积累，依托骁龙计算平台的高可复制性，终端将从智能手机向汽车、PC和平板、物联网及XR平台拓展，而凭借技术积累和市场优势，高通将成为AI向终端规模化的最大受益者。 网易-S（9999.HK）：坚守游戏初心，迈进AI新增长。品类突破与IP运营奠定基础，AI深度赋能新品全面爆发，AI赋能研运流程提质增 效，《逆水寒》集AI玩法大成。公司坚定研发投入拥抱创新，AI融合工业化全流程推动提质增效，RLEase自动学习框架、Messiah自研引擎、美术AI工具等助力研运各环节降本增效，游戏监控、未成年人保护、营销活动等AI技术深度应用。《逆水寒》AINPC等玩法现世构筑全新玩家体验，玩家反响不俗AI技术助力网易游戏全面革新。 风险提示：消费复苏未及预期；AI监管风险加剧；AI技术发展未及预期；游戏产品表现未及预期 感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 《Office价格落地，Meta宣布Llama2开源》2023.07.23 《腾讯MaaS加速，版号如期而至》 2023.06.25 《持续看好恒生科技上行动能》2023.06.24 目录 1.周观点3 2.一周行情回顾4 3.一周行业要闻8 3.1.AI8 3.1.1.AI应用8 3.1.2.AI算力9 3.1.3.大模型9 3.1.4.监管政策11 3.2.海外科技11 3.2.1.互联网视频11 3.2.2.互联网游戏12 3.2.3.电商及本地生活12 3.2.4.云计算及企业服务13 4.公司重点公告13 5.重点会议预告13 6.风险提示14 1.周观点 RLHF模型面临机制性问题挑战，或需在更大的框架中寻求解决方案。来自MIT哈佛等多个机构共32位研究人员，联合调研了超过250篇论文，全面分析了RLHF在大语言模型中的挑战，并且调查了将RLHF纳 入更广泛的技术安全框架的方法。研究指出，RLHF包括三个关键步骤：收集人类反馈，拟合奖励模型，以及使用RL优化策略。在收集人类反馈环节，模型既难以从人类获得高质量的反馈，也难以模拟人类反馈是次优的方式，挑战或来自不一致的评估者，监督的困难，数据的质量，以及使用的反馈的形式，在反馈的丰富性和有效性之间做出权衡。在拟合奖励模型方面，以代表人类价值观的标准方法是一个双重误设问题。人类个体的价值观很难通过奖励函数来体现，单一的奖励函数无法代表多样化的人类社会，且为不完善的奖励模型进行优化会导致奖励被操纵。在RL优化策略方面，即使在训练过程中使用的奖励是完全正确的，策略在实际部署中可能表现不佳，且最优的RL智能体往往倾向于追求权力。在应对挑战的策略方面，研究人员指出，可通过各种方法替换或结合部分RLHF管线来应对这些类型的挑战，例如细粒度反馈、将自然语言规范转换为奖励模型、多目标监督等。 图1RLHF模型机制与面临的挑战 数据来源：arXiv 图2RLHF模型应对挑战的改进方法 数据来源：arXiv 代码解释器可被视为事实上的GPT4.5。代码解释器是一个实验性的ChatGPT模型，可以将Python代码写入JupyterNotebook并在Sandbox中执行，在7月6日至8日间，作为一项可选择的测试版功能向所有约 200万的ChatGPTPlus用户推出。这些功能可以在代码中灵活且无限地组合，因此具备巨大的功能潜力。代码解释器实际上引入了两个新的概念：沙盒和模型。7月之前的大部分Alpha测试都是侧重于Python沙盒以及用户可以在沙盒里做什么，只是偶尔会用到自主编码的能力。但在发布后，功能的重点变成了通过代码解释器所能提供的模型的质量上，可以读取上传的文件、执行代码、生成图表、进行统计分析等等。将所有这些功能综合起来，我们可以将代码解释器与先前的方法进行对比。代码解释器表明，只要不将进步的定义局限于纯粹的语言模型推理，仍然有提升的空间。考虑到主要和次要版本升级的改进，代码解释器在推理方面的能力进步，可被视为事实上的GPT4.5。而推理或是大模型下一个最前沿的方向，代码增强推理将成为通往GPT-5的道路。 图3模型主要和次要版本升级的改进总结对比图4从代码解释器获取的结果样本 数据来源：LatentSpace数据来源：LatentSpace 2.一周行情回顾 大盘行情上，本周（2023.07.31-2023.08.04）恒生指数下跌1.89%，恒生科技指数上涨0.69%，道琼斯工业指数下跌0.69%，纳斯达克指数下跌2.49%。港股整体回调态势持续，科技股出现上行，美股呈现回调行情。 图5恒生指数回调态势持续图6恒生科技指数震荡上行 图7道琼斯工业指数小幅回调图8纳斯达克指数回调 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 板块表现上，本周（2023.07.31-2023.08.04）恒生互联网科技业指数回升0.98%，HK网络游戏指数下跌1.30%，HKAIGC指数回升2.66%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.21%，港股互联网、游戏、AIGC、纳斯达克中国金龙板块走势出现分化，AI板块较为强势。 图9恒生互联网科技回升图10HK网络游戏指数小幅回落 数据来源：Wind,国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11HKAIGC指数回升图12纳斯达克中国金龙指数回调 重点个股方面，港股整体呈现回调趋势，（2023.07.31-2023.08.04）涨幅表现前三为明源云（+6.2%）、快手-W（+5.1%）、金蝶国际（+5.0%）；美股方面，表现前三为SNAP（+0.6%）、网易（+0.02%）、SPLUNK（-1.5%），美股科技呈现整体回调趋势。 表1港股重点公司周涨跌幅 证券代码 证券简称 周涨跌幅(%) 月涨跌幅(%) (亿港元) (港元) (TTM) （TTM） 1119.HK 创梦天地 55.3 3.5 -2.0 -2.2 -2.0 1.8 9698.HK 万国数据-SW 189.6 12.4 -0.2 -3.1 -11.7 1.7 0772.HK 阅文集团 354.4 34.8 -0.9 -1.1 52.0 4.1 9626.HK 哔哩哔哩-W 598.4 144.1 4.8 0.8 -9.0 2.4 3888.HK 金山软件 460.2 33.7 0.6 1.0 -6.8 5.2 0909.HK 明源云 91.6 4.8 6.3 1.7 -7.1 4.4 9991.HK 宝尊电商-W 22.0 12.3 -0.3 -5.4 -3.1 0.2 0992.HK 联想集团 1,058.8 8.7 -0.8 -2.3 8.4 0.2 2400.HK 心动公司 88.7 18.5 1.3 -1.4 -14.3 2.3 9888.HK 百度集团-SW 4,111.0 147.0 -1.1 -3.9 25.2 2.8 1698.HK 腾讯音乐-SW 871.8 25.4 -3.1 -6.3 18.1 2.7 3690.HK 美团-W 8,988.7 144.0 1.1 -1.6 331.4 3.4 9988.HK 阿里巴巴-SW 19,386.1 95.2 -0.8 -2.4 23.4 2.0 2390.HK 知乎-W 57.9 18.5 -1.2 -5.1 -4.4 1.3 9618.HK 京东集团-SW 4,928.5 155.0 1.0 -3.0 22.0 0.4 0268.HK 金蝶国际 480.4 13.8 5.0 1.9 -110.3 8.7 0020.HK 商汤-W 589.1 1.8 -3.3 -4.9 -8.7 13.8 9898.HK 微博-SW 273.4 116.2 -0.1 -2.0 13.7 2.0 0700.HK 腾讯控股 32,878.0 343.4 -2.0 -3.1 15.1 5.1 9999.HK 网易-S 5,573.6 172.9 2.6 2.0 21.5 5.0 6618.HK 京东健康 1,709.2 53.8 -5.4 -4.5 401.7 3.3 0241.HK 阿里健康 751.1 5.6 -0.4 0.5 123.3 2.5 1833.HK 平安好医生 230.5 20.6 2.7 0.7 -33.9 3.3 9899.HK 云音乐 164.5 77.0 -3.0 -4.2 -66.4 1.6 1024.HK 快手-W 2,984.1 68.9 5.2 2.5 -31.4 2.7 百奥家庭互 2100.HK 9.9 0.3 -2.8 -5.5 87.1 0.9 动 2518.HK 汽车之家-S 303.8 59.7 -2.0 -6.1 14.3 3.9 0327.HK 百富环球 69.0 6.4 2.7 1.6 5.5 0.9 1810.HK 小米集团-W 3,060.7 12.2 0.3 -0.5 36.9 1.0 0777.HK 网龙 82.4 15.5 0.6 0.4 8.8 0.9 2391.HK 涂鸦智能-W 69.7 12.1 1.0 3.4 -7.9 4.4 2660.HK 禅游科技 32.3 3.1 -7.9 -6.0 4.2 1.6 总市值 收盘价 PEPS 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 总市值 收盘价 证券代码 证券简称 周涨跌幅(%) 月涨跌幅(%) PE(TTM) PS（TTM） (亿美元) (美元) EH.O 亿航智能 12.6 20.8 -3.7 -8.1 -24.9 142.3 KC.O 金山云 16.7 6.4 -10.1 -8.7 -4.1 1.4 DADA.O 达达集团 15.6 6.1 -6.6 -9.0 -6.1 1.