有色金属行业：国内经济企稳，美国降息预期升温，继续战略看多大宗板块

行情回顾

• 美股、A股整体回升。
• 贵金属价格回落，COMEX黄金收于2681.00美元/盎司，环比下跌1.15%；SHFE黄金收于618.80元/克，环比下跌1.45%。
• 大宗金属价格整体回升，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅为0.5%、-1.2%、3.1%、4.6%、0.3%、1.2%；SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅为0.1%、-0.1%、2.5%、0.1%、-0.6%、0.7%。
• 申万有色金属指数收于4,572.59点，环比下跌0.61%，跑输上证综指2.42个百分点。

宏观“三因素”运行跟踪

• 中国经济数据企稳，十一月PMI回升至50.3。
• 美国经济复苏动能提升，MarkitPMI环比走高，失业数据有所回落，美元指数走低。
• 欧元区经济景气度回落，制造业和非制造业PMI均出现下降。
• 全球制造业PMI持平，处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有提升空间。

贵金属

• 避险情绪降温，金价回落，但海外黄金ETF持仓量回升，对金价形成支撑。
• 美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。
• 黄金ETF持仓环比回升，COMEX非商业多头结构延续。
• 金银比回升至高位区间，光伏产业趋势逐渐确立，白银供需关系持续趋紧。

大宗金属

• 铝：基本面转势累库叠加需求走弱，短期铝价偏弱运行。供应有所减产，需求小幅增长，库存累库，铝价短期震荡调整。
• 铜：美联储12月降息预期不变，沪铜窄幅波动。供给端，国内电解铜产量增加；需求端，铜价回落刺激部分需求。
• 锌：国内库存大幅去化，沪锌价格宽幅震荡。供应端，锌精矿加工费小幅下降；需求端，镀锌开工率有所增加；库存方面，国内库存大幅去化。
• 钢铁：淡季效应开始显现、冬储博弈渐渐开启。钢价小幅上涨，供应下降，去库持续，需求由强转弱，吨钢盈利持续下跌。

投资建议

• 维持行业“增持”评级。
• 贵金属价格将保持长期上行趋势。
• 大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望迎来景气上行周期。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期、公开资料信息滞后等风险。