金工策略周报：股指期货基差与展期收益跟踪

金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2023年8月6日王冬黎 金融工程首席分析师从业资格号： F3032817 投资咨询号： Z0014348 Email: dongli.wang@orientfutures.com常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497Email: haiqing.chang@orientfutures.com联系人谢怡伦 分析师(金融工程)从业资格号： F03091687Email: yilun.xie@orientfutures.com联系人陈晓菲 高级分析师(FOF配置)从业资格号 F03107718Email: xiaofei.chen@orientfutures.com联系人徐凡 分析师(金融工程)从业资格号： F03107676Email: fan.xu@orientfutures.com联系人范沁璇 分析师(金融工程)从业资格号： F03111965 Email: qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容★股指市场与基差点评：上周股指继续小幅收涨，小盘风格偏强，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收涨0.07%、0.70%、1.41%、1.08%，IH、IF、IC、IM 8月合约较上周收跌0.20%、收涨0.47%、收涨1.23%、收涨0.94%。分行业看，电力设备、非银贡献了沪深300指数和上证50的主要涨幅，非银、计算机贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。★股指期货分红预测：主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000 基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、92.4%、96.9%和96.5%。下周上证50指数没有分红，沪深300、中证500和中证1000则分别有0.5、1.7和0.3的分红。★股指期货基差情况跟踪：股指期货基差依然维持高位震荡的态势，IH、IF、IC基差有小幅走强，IM基差则有小幅走弱。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季年化基差均值分别为2.96%、3.05%、-0.73%、-1.48%，较上周分别走强0.52%、走强0.53%、走强0.19%、走弱0.11%。市场大涨行情中IH、IF基差整体走强幅度有限，与套利盘参与导致期货定价效率提升有关；上周IH与IF持仓量大幅增加，同时主要会员持仓多空净头寸明显下行，体现市场对后市分歧加剧，且有空头套保资金入场；场外衍生品对冲的影响再度显现，IC、IM基差与指数呈现负相关而走弱。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价）★股指期货展期收益测算与持有合约推荐：股指期货所有品种展期策略继续维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅，主力合约经常出现升水，在基差下行趋势尚未确定的情况下依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为1.0%、0.8%、0.7%和0.7%，沪深300的分别为0.7%、0.7%、0.9%、1.1%，中证500的分别为0.3%、0.4%、0.9%、1.0%，中证1000的分别为0.3%、0.4%、0.9%和1.1%。3 各品种基差中枢延续高位震荡IF剔除分红后的年化基差率IH剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率资料来源：Wind，东证衍生品研究院4IM剔除分红后的年化基差率-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%21/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/07当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%21/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/07当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%21/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/07当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%07/2208/1209/0209/2310/1411/0411/2512/1601/0601/2702/1703/1003/3104/2105/1206/0206/2307/1408/04当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 股指分红预测：分红对股指期货基差的影响资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院主要指数分红进度已经接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000 基于2022年报的分红点数分别为73.6、87.6、95.8、67.3，分红实施进度分别为95.4%、92.4%、96.9%和96.5%。下周上证50指数没有分红，沪深300、中证500和中证1000则分别有0.5、1.7和0.3的分红。股指分红点数预测5分红状态预期分红点数成分股数量上证50沪深 300中证 500中证1000上证50沪深 300中证 500中证 1000不分红0.00.00.00.02320232已实施70.281.092.864.943241396748股东大会通过2.83.71.41.63121515董事会预案0.00.00.00.00100马上实施0.62.91.60.821485总计73.6 87.6 95.8 67.3 50.0 300.0 500.0 1000.0 进度95.4%92.4%96.9%96.5%86.0%80.3%79.2%74.8%contract月份距到期天数最新收盘价基差年化基差率分红点数下周分红点数基差（剔除分红）年化基差率（剔除分红）分红点数占基差比例IH2308当月142652.63.83.7%1.40.05.25.1%37.9%IH2309次月422656.27.42.4%3.40.010.73.5%45.8%IH2312当季1332668.820.02.1%3.40.023.32.4%16.9%IH2403下季2242684.635.82.2%3.40.039.12.4%9.4%IF2308当月144027.67.04.6%3.40.510.46.7%48.1%IF2309次月424037.817.23.7%6.60.523.85.1%38.1%IF2312当季1334056.836.22.5%6.60.542.92.9%18.3%IF2403下季2244072.852.22.1%6.60.558.92.4%12.7%IC2308当月146126.6-2.0-0.8%2.01.70.00.0%101.3%IC2309次月426125.0-3.6-0.5%3.01.7-0.6-0.1%84.4%IC2312当季1336111.4-17.2-0.8%3.01.7-14.2-0.6%17.5%IC2403下季2246092.4-36.2-1.0%3.01.7-33.2-0.9%8.3%IM2308当月146534.6-0.7-0.3%0.90.30.10.1%117.7%IM2309次月426531.0-4.3-0.6%2.20.3-2.1-0.3%51.5%IM2312当季1336500.6-34.7-1.5%2.40.3-32.4-1.4%6.8%IM2403下季2246466.0-69.3-1.7%2.40.3-67.0-1.7%3.4% 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移•考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。-100-80-60-40-20020406080当月基差下月基差当季基差下季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前去年同期0102030405060当月基差下月基差当季基差下季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前去年同期-300-250-200-150-100-50050当月基差下月基差当季基差下季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前去年同期-140-120-100-80-60-40-20020当月基差下月基差当季基差下季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前沪深300剔除分红基差期限结构上证50剔除分红基差期限结构中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近沪深300展期收益净值曲线上证50展期收益净值曲线中证500展期收益净值曲线资料来源：Wind，东证衍生品研究院7上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益中证1000展期收益净值曲线0.960.970.980.991.001.011.0222/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07当月展期下月展期当季展期下季展期0.960.981.001.021.041.061.0822/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07当月展期下月展期当季展期下季展期0.970.980.991.001.011.021.031.041.0522/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08当月展期下月展期当季展期下季展期0.940.960.981.001.021.041.061.081.101.1222/1122/1222/1223/0123/0223/0223/0323/0423/0523/0523/0623/0723/07当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期20175.4%4.5%5.4%5.0%20184.5%3.6%2.6%1.1%20191.5%1.2%0.4%-0.4%20206.0%6.2%3.5%3.4%20214.3%3.8%3.6%3.3%20222.3%3.3%3.7%3.6%20230.2%0.2%1.2%1.7%近一月0.7%0.7%0.9%1.1%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期20172.6%2.4%4.5%5.7%20180.8%0.8%0.7%0.6%20191.0%0.7%-1.3%-1.1%20206.2%6.8%3.5%2.4%20213.8%3.8%3.0%3.3%20221.1%1.6%1.4%1.3%20231.0%0.8%0.9%1.3%近一月1.0%0.8%0.7%0.7%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期201711.5%11.2%9.7%11.2%20188.8%6.5%6.5%4.8%201911.4%9.8%7.2%4.6%202012.3%12.5%9.8%9.6%202110.3%9.8%9.9%8.8%20225.