金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2023年1月16日王冬黎资深分析师(金融工程) 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel: 8621-63325888-3975 Email: dongli.wang@orientfutures.com联系人常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441Tel: 8621-63325888-4191Email: haiqing.chang@orientfutures.com联系人谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687Tel: 8621-63325888-1585Email: yilun.xie@orientfutures.com联系人陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718Tel: 8621-63325888-1585Email: xiaofei.chen@orientfutures.com联系人徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676Tel: 8621-63325888-3975Email: fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容（1）股指市场行情与基差情况跟踪股指上涨趋势不改，大盘风格涨幅更高。分行业看，食品饮料、非银贡献了沪深300与上证50主要的涨幅，医药生物贡献了中证500、中证1000主要的涨幅。市场重点交易经济复苏与内需修复预期，外资流入进一步驱动市场上涨，未来市场走势还需看经济实际修复节奏。股指期货基差先抑后扬，周五基差随市场上涨大幅走强，截止周五收盘，期指各品种主力合约均升水，IC当季合约亦升水，IM当季合约贴水趋近0。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.96%、2.98%、0.31%和-4.14%，较上周分别走弱0.01%、走弱0.12%、走强0.37%、走强0.49%。IF、IH与IC、IM品种间交易结构的差异愈发显著，IF、IH受市场情绪与投机交易影响更大，周五随着市场大涨，IF与IH成交与持仓均明显增加，基差随之大幅走强，contango结构的强化体现了市场的长期看涨情绪；而IC和IM的持仓结构变化主要体现在由主力合约向远季合约的移仓，多头投机情绪亦驱动基差短期走强。从当前股指期货的投机情绪与套保需求综合来看，多头更为强势的交易结构短期内仍将继续维持，推动股指期货基差高位震荡，但是低贴水给中性策略套保提供了较好的入场机会，需要持续关注未来基差高位回落趋势切换的可能性。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价）（2）股指期货展期收益测算与持有合约推荐：当前基差处于历史高位，IF、IH维持contango，IC、IM主力合约维持升水，空头持有近月合约对冲成本占优，多头持有远季合约展期收益更高，跨期套利推荐多远空近的组合。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0%，上证50的分别为0.0%、0.0%、-0.3%和-0.3%，中证500的分别为0.3%、0.1%、0.6%、0.6%。3 股指期货基差有回落迹象IF剔除分红后的年化基差率IH剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率资料来源：Wind，东证衍生品研究院4IM剔除分红后的年化基差率-20.0%-10.0%0.0%10.0%20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%20/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/12当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/12当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%07/2207/2908/0508/1208/1908/2609/0209/0909/1609/2309/3010/0710/1410/2110/2811/0411/1111/1811/2512/0212/0912/1612/2312/3001/0601/13当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 股指期货展期收益跟踪：远月展期收益更高沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益资料来源：Wind，东证衍生品研究院5上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期2016201720182019202020212022近一月19.6%19.2%19.8%20.7%5.4%4.5%5.4%5.0%4.5%3.6%2.6%1.1%1.5%1.2%0.4%-0.4%6.0%6.2%3.5%3.4%4.3%3.8%3.6%3.3%2.3%3.3%3.7%3.6%0.04%0.02%0.00%0.04%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期2016201720182019202020212022近一月12.7%12.2%11.3%11.5%2.6%2.4%4.5%5.7%0.8%0.8%0.7%0.6%1.0%0.7%-1.3%-1.1%6.2%6.8%3.5%2.4%3.8%3.8%3.0%3.3%1.1%1.6%1.4%1.3%-0.05%-0.04%-0.27%-0.26%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期2016201720182019202020212022近一月37.8%36.6%34.8%39.0%11.5%11.2%9.7%11.2%8.8%6.5%6.5%4.8%11.4%9.8%7.2%4.6%12.3%12.5%9.8%9.6%10.3%9.8%9.9%8.8%5.4%6.7%9.0%9.3%0.3%0.1%0.6%0.6%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01当月展期下月展期当季展期下季展期-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01当月展期下月展期当季展期下季展期-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01当月展期下月展期当季展期下季展期 国债期货与债券量化策略跟踪 国债期货部分主要内容7数据来源：东证衍生品研究院➢（1）国债期货策略整体观点•短线策略中性，中期利率方向判断维持上行观点。因期债跨期价差高估，近季合约基差分位数处于中枢水平，国债期货空头套保可选取2303合约并展期的方案。➢（2）择时与套利策略跟踪•国债期货日频策略：期债日度情绪预测指数涨跌不一，十债指数较上周回落，五债与两债指数回升，整体均呈现高位回落态势。•债券净价择时模型：模型信号中性偏空。宏观指标债券净价择时信号为三因子动态跟踪效果不显著，故当期为看平信号，动量因子中性偏空。整体而言中周期信号中性偏空。•债券超额收益模型：模型对1月展望中性偏乐观。对于不同久期国债财富指数一年预期持有回报排序情况为5-7Y持有收益预测值最高为2.15%，其次为1-3Y为2.12%,3-5Y为1.85%,7-10Y为1.24% 。•蝶式套利策略：最新模型合成信号中性偏多，建议做多蝶式价差，推荐哑铃组合配置。 ➢本周债市震荡偏弱运行，现券相对调整幅度更大，期货基差偏弱运行但不同月份合约基差走势略有分化，近季（主力）合约基差显著下行，而远季合约基差高位持稳，远季合约基差定价反应出市场对远期债市预期偏悲观。8数据来源：东证衍生品研究院1、国债期货基差跟踪国债期货跨品种价差（2TS-TF）国债期货跨品种价差（2TF-T）国债期货蝶式价差（2TS-3TF+T）十年期国债期货净基差-主力合约-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.422/0122/0222/0222/0322/0422/0422/0522/0622/0622/0722/0822/0822/0922/1022/1122/1122/1223/01净基差:（T）净基差（MA20）:（T）五年期国债期货净基差-主力合约-0.4-0.20.00.20.40.60.822/0322/0422/0422/0422/0522/0522/0622/0622/0722/0722/0822/0822/0922/0922/0922/1022/1022/1122/1122/1222/1223/01净基差:（TF）净基差（MA20）:（TF）两年期国债期货净基差-主力合约-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.422/0322/0422/0422/0422/0522/0522/0622/0622/0722/0722/0822/0822/0922/0922/0922/1022/1022/1122/1122/1222/1223/01净基差:（TS）净基差（MA20）:（TS）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00100.5101101.5102102.5103103.522/0322/0422/0422/0422/0522/0522/0622/0622/0722/0722/0822/0822/0922/0922/0922/1022/1022/1122/1122/1222/1223/012TF-T滚动百分位数（结算价），右轴2TF-T（结算价）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00100.1100.2100.3100.4100.5100.6100.7100.8100.910122/0322/0422/0422/0422/0522/0522/0622/0622/0722/0722/0822/0822/0922/0922/0922/1022/1022/1122/1122/1222/1223/012TS-TF滚动百分位数（结算价），右轴2TS-TF（结算价）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-3-2.5-2-1.5-1-0.5022/0322/0422/0422/0522/0622/0722/0722/0822/0922/0922/1022/1122/1122/1223/01蝶式组合1：2TS-3*TF+T滚动百分位数（结算价），右轴蝶式组合1：2TS-3*TF+T（结算价） 2、国债期货日度情绪预测指数➢期债日度情绪预测指数涨跌不一，十债指数较上周回落，五债与两债指数回升，整体均呈现高位回落态势。该指数并非反应当下市场情绪，而是基