金工策略周报：股指期货基差与展期收益跟踪

王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Email: dongli.wang@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指继续全线下跌。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收跌1.98%、0.89%、3.40%和3.89%，IF、IH、IC、IM的9月合约则分别收跌1.81%、0.65%、3.44%和4.01%。 分行业看，食品饮料板块贡献了沪深300指数和上证50指数的主要涨幅，电力设备和计算机板块贡献了沪深300指数的主要跌幅，电力设备和建筑装饰板块贡献了上证50主要的跌幅，电子和电力设备板块贡献了中证500主要的跌幅，电子和医药生物贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 成分股分红接近尾声，其中上证50和中证500分红已经结束，沪深300和中证1000分红进度达到99%以上。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差有所走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.05%、3.13%、0.07%和-0.72%，较上周分变化-0.57%、0.03%、-0.11%、-0.76%。基差走弱一方面受到市场情绪影响，另一方面基差升水带来套利空间较难持续。期指多头持仓占比偏高的格局短期较难发生变化，在基差高位震荡的态势未出现趋势性扭转前，展期策略维持多远空近的推荐。 （股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略继续维持多远空近的推荐。当前IH、IF维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、0.1%和0.4%，沪深300的分别为-0.3%、-0.3%、0.1%、0.5%，中证500的分别为-0.1%、0.1%、0.4%、0.6%，中证1000的分别为-0.2%、0.0%、0.4%和1.0%。 各品种基差中枢延续高位震荡 股指分红预测： 主要指数分红进度已经接近尾声。其中上证50和中证500分红已经结束，沪深300和中证1000分红进度达到99%以上。 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.68%，T2312环比上涨0.04%，TF2312环比下跌0.03%，TS2312环比下跌0.06%。TL2312基差为0.51，较上周下跌0.06，净基差为0.08，较上周下跌0.06；T2312基差为0.21，较上周下跌0.11，净基差为-0.02较上周下跌0.13。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.21）与TL2312（0.51），低于T的季节性中枢（0.66），历史季节性中枢可能下周上行至0.74；12月合约净基差T2312（-0.02）与TL2312（0.08），均低于T的季节性中枢（0.46），历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.50水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.41bp，T2312为3.09bp，TF2312为2.09bp，TS2312为-2.05bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间T（0.07/-0.1）,TF（0.25/0.08）与TS（0.35/0.18）；反套空间TL2312（-0.47/-0.30）与T2312（-0.87/-0.70）。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.29与季节性均值0.24差别不大，TF的12-03合约跨期价差0.14低于季节性均值0.21，TS的12-03合约跨期价差0.03低于季节性均值0.13。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.41元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.68%，T2312环比上涨0.04%，TF2312环比下跌0.03%，TS2312环比下跌0.06%。TL2312基差为0.51，较上周下跌0.06，净基差为0.08，较上周下跌0.06；T2312基差为0.21，较上周下跌0.11，净基差为-0.02较上周下跌0.13。 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间T（0.07/-0.1）,TF（0.25/0.08）与TS（0.35/0.18）；反套空间TL2312（-0.47/-0.30）与T2312（-0.87/-0.70）。 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.41元）。 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 市场观察：上周商品市场整体大幅收涨，南华综合指数周度收益为2.78%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为2.32%、2.73%、2.06%、2.21%和3.76%，本周所有板块均上涨显著。内生动力的持续改善有望支持实体企业的利润恢复。考虑海外消费和通胀仍具有粘性，海外的扰动和短期经济修复使得商品市场整体走弱。从日历效应来看，除有色金属板块之外，其余八月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中能化和农产品的均线突破（向上）最显著。策略信号跟踪：23年下半年以来，整体市场时序波动率有所抬升，扭转前半年持续的低波 动震荡，但是不同板块呈现轮动的态势，致使传统的趋势动量指标收益方向性不一，基于市场时序波动率已处于低位较长时间，后期反弹的概率较大，可关注传统趋势跟踪策略表现。跟踪的策略表现中，传统动量指标从去年以来仍未修复净值，依旧处于历史以来的最大回撤。相对而言，部分反转信号在低波动行情下颇为稳定，其交易逻辑可参照有着定止盈止损时限的网格交易。本周时序动量做空信号较多，时序反转空信号较多，均集中于农产品、有色金属和能化板块。 一周市场回顾 各板块周度表现 上周商品市场整体大幅收涨，南华综合指数周度收益为2.78%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为2.32%、2.73%、2.06%、2.21%和3.76%，本周所有板块均上涨显著。 内生动力的持续改善有望支持实体企业的利润恢复。考虑海外消费和通胀仍具有粘性，海外的扰动和短期经济修复使得商品市场整体走弱。从日历效应来看，除有色金属板块之外，其余八月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中能化和农产品的均线突破（向上）最显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的93%、85%、85%、77%和83%分位数。各板块周度收益历史分位数 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色八月上涨概率分别为45%、60%、64%、75%和66%。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为2.07%，处于04年以来的87分位数，市场整体趋势向上突破。分板块来看的话，能化和黑色向上突破趋势最显著，在2.5%上下。 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝑟𝑡𝑖表示的是第𝑖个品种𝑡时刻的周度收益率，𝜎𝑡𝑖是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周净值出现小幅下跌，净值为1.0987 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅下跌，净值下跌至1.0987，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于贵金属和有色金属，主要收益来自于能化。 上周黑色系平均收益为1.34%，能化类期货平均收益为-0.97%，农产品类期货平均收益为-0.34%，贵金属类平均收益为2.54%，有色金属类平均收益为0.67%。 信号结果 商品多因子量化周频信号 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益持续回暖 近一周，单因子收益范围为-2.2%至2.6%，多因子收益范围为-0.6%至2.0%，商品因子收益持续回暖。单因子中库存因子和GK波动因子表现突出，取得了2.6%、1.6%的正收益多因子组合收益较好，三因子、四因子与五因子策略收益分别为0.8%、0.4%、1.0%。 （2）本周商品因子最新信号概览： 价差因子看多品种：纯碱,花生,尿素,玻璃,铁矿石,菜粕,焦煤,鸡蛋,燃油,镍价差因子看空品种：纸浆,PVC,硅铁,乙二醇,粳米,橡胶,铜,LPG,生猪,红枣五因子综合信号看多品种：纯碱,焦煤,铁矿石,豆二,尿素,焦炭,豆粕,豆油,棕榈油,花生五因子综合信号看空品种：锰硅,橡胶,黄金,粳米,铜,硅铁,菜粕,锡,生猪,红枣 私募FOF各策略表现周度跟踪 主流策略周度表现（08.14-08.18） 各策略下部分私募周度表现（08.14-08.18） 各策略下部分私募周度表现（08.14-08.18） 各策略下部分私募周度表现（08.14-08.18） 各策略下部分私募周度表现（08.14-08.18） 各策略下部分私募周度表现（08.14-08.18） 各策略下部分私募周度表现（08.14-08.18） 各策略下部分私募周度表现（08.14-08.18） 各策略下部分私募周度表现（08.14-08.18） 各策略下部分私募周度表现（08.14-08.18） 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不