金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2022年10月24日王冬黎资深分析师(金融工程) 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel: 8621-63325888-3975 Email: dongli.wang@orientfutures.com联系人常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441Tel: 8621-63325888-4191Email: haiqing.chang@orientfutures.com联系人谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687Tel: 8621-63325888-1585Email: yilun.xie@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容(1)股指市场行情：本周股指震荡下跌，小盘强于大盘，四个期指品种仅中证1000收涨。沪深300指数、上证50指数、中证500指数和中证1000指数较上周收跌2.59%、收跌3.77%、收跌0.28%、收涨0.40%，IF、IH、IC、IM的11月合约较上周分别收跌2.79%、收跌4.13%、收跌0.42%、收涨0.07%。拆分指数成分对指数的涨跌幅贡献，分行业看，日常消费、金融贡献了沪深300的主要跌幅，医疗、信息技术贡献了中证500和中证1000的主要涨幅。流动性维持充裕，总体来看A股底部构建已较为稳固，弹性较大的成长板块在市场恢复行情中有更大机会。(2)股指期货基差情况跟踪：股指期货基差普遍走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为-1.60%、-0.15%、-3.87%和-10.19%。分别较上周分别走弱2.12%%、1.70%、0.47%、1.23%。股指期货基差较前期高位回落，一方面是正常的均值回归，另一方面受市场风格切换影响。其中IC与IM基差与现货的负相关性有所增加，反映场外衍生品对冲影响较大；IF和IH的基差变化则明显有别于IC与IM，IC、IM的量化交易与套保持仓比例更大，投机情绪则对IF、IH的基差影响更大。本周市场风格向小盘倾斜，IF、IH做多情绪显著回落，基差明显走弱。（股指期货基差=期货收盘价-标的指数收盘价）(3)股指期货展期收益测算与持有合约推荐：IC与IM空头推荐持有远季合约对冲，可以关注基差收敛带来的提前移仓机会；IF基差接近升水，空头持有近月合约对冲比较占优，密切关注基差升水与基差走强带来的合约切换机会。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.3%、-0.3%、-0.2%，上证50的分别为-0.3%、-0.6%、-0.8%和-1.0%，中证500的分别为0.7%、0.9%、1.1%、1.3%。3 股指期货基差走弱IF剔除分红后的年化基差率IH剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率资料来源：Wind，东证衍生品研究院4IM剔除分红后的年化基差率-0.2020/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)-0.2-0.100.120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)-0.3-0.10.120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/09当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)-0.15-0.1-0.05007/2207/2908/0508/1208/1908/2609/0209/0909/1609/2309/3010/0710/1410/21当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 股指期货展期收益跟踪：沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益资料来源：Wind，东证衍生品研究院5上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期201622.5%19.8%19.2%17.0%20176.6%4.4%5.1%4.7%20183.2%3.9%2.6%1.9%20192.2%1.3%0.6%-0.6%20204.1%5.4%4.5%3.2%20213.8%4.3%3.7%2.5%20223.1%2.7%2.5%2.8%近一月-0.1%-0.3%-0.3%-0.2%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期201613.2%11.8%10.6%8.5%20172.4%3.5%3.9%5.1%20180.1%1.1%-0.2%0.0%20190.9%0.6%-0.9%-1.0%20203.9%5.9%4.5%2.7%20211.6%3.2%3.1%3.4%20220.5%0.7%1.4%1.9%近一月-0.3%-0.6%-0.8%-1.0%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期201639.9%36.5%37.7%34.4%201714.1%10.9%9.8%10.4%20187.5%7.1%6.2%5.0%201913.8%9.8%7.0%4.8%20209.9%12.2%10.4%8.6%20214.9%10.2%9.5%8.4%20226.4%6.1%6.8%7.8%近一月0.7%0.9%1.1%1.3%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10当月展期下月展期当季展期下季展期-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10当月展期下月展期当季展期下季展期-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10当月展期下月展期当季展期下季展期 国债期货与债券量化策略跟踪 国债期货部分主要内容7数据来源：东证衍生品研究院➢（1）国债期货策略整体观点•国债期货整体方向信号方面，长周期债券久期轮动策略9月最新模型信号较谨慎，策略采取保守方案进一步降低久期持有国债1-3Y指数。利率择时中周期策略，模型信号维持谨慎，长债净价信号偏空。基于国债期货量价、基差等指标的短线策略最新信号偏多。短期关注基差风险，长期适时采用国债期货进行套保。➢（2）择时与套利策略跟踪•债券超额收益模型：模型月度预测信号较为谨慎，目前持有低久期1-3Y指数。•债券净价择时模型：模型信号维持谨慎，宏观指标债券净价择时信号为三因子均偏空。•蝶式套利策略：最新模型合成信号中性偏空，建议逢高沽空蝶式价差。•国债期货套保增强：现券替代模型持有国债期货多头替代。国债期货跨品种方面，最新价差指标信号中性略偏多。跨期价差方面，当前十债期货近远季价差位于历史同期高位，目前跨期价差方向不太明朗建议观望。 短周期：国债期货量价基于国债期货量价、基差等指标的短线策略最新信号偏多。短线信号偏多中周期：宏观指标择时中周期信号维持偏空，宏观指标债券净价择时信号为三因子均偏空，动量因子偏空。长债净价指数偏谨慎长周期：超额收益模型长周期债券久期轮动策略9月最新模型信号较谨慎，基于模型综合预测结果，目前持有低久期1-3Y指数。目前配置低久期指数国债期货基差跟踪本周国债期货基差净基差小幅反弹，跨品种价差震荡偏强，十债期货跨期价差小幅走高。短期关注基差风险8数据来源：东证衍生品研究院1、国债期货策略整体观点➢国债期货策略整体观点 ➢本周国债期货基差净基差小幅反弹，跨品种价差震荡偏强，十债期货跨期价差小幅走高。期限结构方面，T-TF隐含到期收益率利差上行1.68BPs，TF-TS隐含到期收益率利差下行0.46BPs左右，收益率曲线凸度下行2.13BPs，跨品种价差方面，国债期货2TF-T价差上行0.02，近一年滚动百分位数由38%升至41%，国债期货2TS-TF价差震荡偏强，近一年百分位数由7055升至58%；国债期货蝶式组合价差2TS-3TF+T小幅回落，下行0.02，近一年百分位数由65%降至64%。9数据来源：东证衍生品研究院2、国债期货基差跟踪国债期货跨品种价差（2TS-TF）国债期货跨品种价差（2TF-T）国债期货蝶式价差（2TS-3TF+T）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00101101.5102102.5103103.510421/1222/0122/0122/0222/0322/0422/0422/0522/0622/0622/0722/0822/0822/0922/102TF-T滚动百分位数（结算价），右轴2TF-T（结算价）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0099.8100100.2100.4100.6100.8101101.221/1222/0122/0122/0222/0322/0422/0422/0522/0622/0622/0722/0822/0822/0922/102TS-TF滚动百分位数（结算价），右轴2TS-TF（结算价）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.5021/1222/0122/0122/0222/0322/0422/0422/0522/0622/0622/0722/0822/0822/0922/10蝶式组合1：2TS-3*TF+T滚动百分位数（结算价），右轴蝶式组合1：2TS-3*TF+T（结算价） 10数据来源：东证衍生品研究院2.1、十年期国债期货基差走势十年期国债期IRR滚动百分位数（MA20）十年期国债期货净基差-主力合约➢期债主要品种基差指标方面，十年期年化基差率上行0.49%至4.0%，净基差上行0.08至0.40；期现利差方面，十年期IRR 20日均值约-0.55%，位于21%分位数；十年期经纪商前20净持仓回落，周度降1405张至-6920张。十年期国债期货隐含回购利率IRR与DR利差-0.4-0.20.00.20.40.60.821/1221/1222/0122/0122/0222/0222/0322/0322/0422/0422/0522/0522/0622/0622/0722/0722/0722/0822/0822/0922/0922/1022/10净基差:（T）净基差（MA20）:（T）-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.521/1221/1222/0122/0122/0222/0222/0322/0322/0422/0422/0522/0522/0622/0622/0722/0722/0722/0822/0822/0922/0922/1022/10%调整后IRR与DR利差（MA20）:（T）IRR与DR利差（MA20）:（T）010203040506070809010021/1221/1222/0122/0122/0222/0222/0322/0322/0422/0422/0522/0522/0622/0622/0722/0722/0722/0822/