金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2023年7月9日王冬黎 金融工程首席分析师从业资格号： F3032817 投资咨询号： Z0014348 Email: dongli.wang@orientfutures.com联系人常海晴分析师(金融工程)从业资格号： F03087441Email: haiqing.chang@orientfutures.com联系人谢怡伦 分析师(金融工程)从业资格号： F03091687Email: yilun.xie@orientfutures.com联系人陈晓菲 高级分析师(FOF配置)从业资格号 F03107718Email: xiaofei.chen@orientfutures.com联系人徐凡 分析师(金融工程)从业资格号： F03107676Email: fan.xu@orientfutures.com联系人范沁璇 分析师(金融工程)从业资格号： F03111965 Email: qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容★股指市场与基差点评：上周市场震荡下跌，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收跌0.44%、0.10%、0.62%、1.22%，IH、IF、IC、IM7月合约分别收跌0.56%、0.27%、0.70%、0.94%。分解行业对指数涨跌幅的贡献，电力设备、计算机贡献了沪深300主要的跌幅，电力设备、银行贡献了上证50主要的跌幅，医药生物、计算机贡献了中证500主要的跌幅，医药生物、传媒贡献了中证1000主要的跌幅。★股指期货分红预测：成分股分红进行中，预计上证50、沪深300、中证500、中证1000 在基于2022年报的分红点数分别为73.2、87.3、95.6、67.0，上证50、沪深300、中证500、中证1000分红实施进度分别达到60%、60%、84%、85%。★股指期货基差情况跟踪：上周各品种基差中枢有所走弱。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.17%、3.48%、-1.46%和-3.46%，较上周分别走弱0.93%、1.50%、1.52%、1.03%；合约间期限价差震荡小幅走弱，IF、IH、IC、IM下季较当季升贴水率分别为1.04%、2.60%、-3.14%、-3.26%，较上周分别走强0.17%、走弱0.09%、走弱0.16%、走弱0.16%。期限价差走势平稳未有明显趋势。今年的季节性规律开始失效，基差价差已在高位震荡维持了半年左右 ，上行阻力较大，近期基差中枢有一定走弱迹象 ，IH、IF由于维持contango结构故展期策略维持多远空近的推荐，但IC、IM空头持有远季合约的性价比开始提高。★股指期货展期收益测算与持有合约推荐：股指期货所有品种展期策略依然维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构较浅且主力合约频繁升水故依然推荐多远空近。IC、IM基差开始走弱，空头可以考虑持有远季合约提前锁定对冲成本。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.4%、0.4%、0.6%和0.7%，沪深300的分别为0.8%、0.8%、0.8%和0.6%，中证500的分别为0.4%、0.4%、0.4%、0.5%，中证1000的分别为0.4%、0.4%、0.4%和0.2%。3 各品种基差中枢有所走弱IF剔除分红后的年化基差率IH剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率资料来源：Wind，东证衍生品研究院4IM剔除分红后的年化基差率-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%21/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/05当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%21/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/05当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%21/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/05当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%07/2208/0508/1909/0209/1609/3010/1410/2811/1111/2512/0912/2301/0601/2002/0302/1703/0303/1703/3104/1404/2805/1205/2606/0906/2307/07当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 股指分红预测：分红对股指期货基差的影响资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院上证50、沪深300、中证500、中证1000分红实施进度分别达到60%、60%、84%、85%。股指分红点数预测5分红状态预期分红点数成分股数量上证50沪深 300中证 500中证1000上证50沪深 300中证 500中证 1000不分红0.00.00.00.02330233已实施44.352.180.356.728174325640股东大会通过16.621.010.95.913646566马上实施12.314.34.34.47292961总计73.287.395.667.0503005001000总进度60%60%84%85%60%69%81%87%contract月份距到期天数最新收盘价基差年化基差率分红点数基差（剔除分红）年化基差率（剔除分红）分红点数占基差比例IH2307当月142468.6-20.9-21.9%22.81.81.9%108.8%IH2308次月422472.4-17.1-6.0%25.07.92.8%146.1%IH2309当季702476.2-13.3-2.8%28.915.63.3%216.7%IH2312下季1612491.41.90.2%28.930.82.8%1549.7%IF2307当月143806.2-19.5-13.3%21.41.91.3%109.5%IF2308次月423809.6-16.1-3.7%30.814.73.3%191.4%IF2309当季703815.6-10.1-1.4%35.225.13.4%348.9%IF2312下季1613825.0-0.70.0%35.234.52.0%5042.3%IC2307当月145951.0-10.6-4.6%5.4-5.2-2.3%51.1%IC2308次月425938.8-22.8-3.3%14.0-8.8-1.3%61.3%IC2309当季705928.8-32.8-2.9%15.3-17.5-1.5%46.5%IC2312下季1615884.8-76.8-2.9%15.3-61.5-2.3%19.9%IM2307当月146513.0-8.4-3.4%5.1-3.3-1.3%60.7%IM2308次月426498.4-23.0-3.1%9.7-13.3-1.8%42.3%IM2309当季706477.8-43.6-3.5%10.3-33.3-2.7%23.6%IM2312下季1616424.0-97.4-3.4%10.3-87.1-3.0%10.6% 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移•考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。-100-80-60-40-20020406080当月基差下月基差当季基差下季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前去年同期010203040506070当月基差下月基差当季基差下季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前去年同期-200-150-100-50050当月基差下月基差当季基差下季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前去年同期-140-120-100-80-60-40-20020当月基差下月基差当季基差下季基差最新交易日一周前一个月前三个月前六个月前沪深300剔除分红基差期限结构上证50剔除分红基差期限结构中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近沪深300展期收益净值曲线上证50展期收益净值曲线中证500展期收益净值曲线资料来源：Wind，东证衍生品研究院7上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益中证1000展期收益净值曲线0.970.980.991.001.011.021.0322/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06当月展期下月展期当季展期下季展期0.960.981.001.021.041.061.0822/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06当月展期下月展期当季展期下季展期0.980.991.001.011.021.031.041.0522/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07当月展期下月展期当季展期下季展期0.940.960.981.001.021.041.061.081.101.1222/1022/1122/1122/1223/0123/0123/0223/0323/0423/0423/0523/0623/06当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期20175.4%4.5%5.4%5.0%20184.5%3.6%2.6%1.1%20191.5%1.2%0.4%-0.4%20206.0%6.2%3.5%3.4%20214.3%3.8%3.6%3.3%20222.3%3.3%3.7%3.6%2023-0.5%-0.5%0.3%0.6%近一月0.4%0.4%0.6%0.7%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期20172.6%2.4%4.5%5.7%20180.8%0.8%0.7%0.6%20191.0%0.7%-1.3%-1.1%20206.2%6.8%3.5%2.4%20213.8%3.8%3.0%3.3%20221.1%1.6%1.4%1.3%20230.1%-0.1%0.2%0.5%近一月0.8%0.8%0.8%0.6%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期201711.5%11.2%9.7%11.2%20188.8%6.5%6.5%4.8%201911.4%9.8%7.2%4.6%202012.3%12.5%9.8%9.6%202110.3%9.8%9.9%8.8%20225.4%6.7%9.0%9.3%20230.8%0.7%2.1%2.3%近一月0.4%0.4%0.4%0.5%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期20223.7%4.0%5.3%5.9%20231.7