金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2023年2月26日王冬黎资深分析师(金融工程) 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel: 8621-63325888-3975 Email: dongli.wang@orientfutures.com联系人常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441Tel: 8621-63325888-4191Email: haiqing.chang@orientfutures.com联系人谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687Tel: 8621-63325888-1585Email: yilun.xie@orientfutures.com联系人陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718Tel: 8621-63325888-1585Email: xiaofei.chen@orientfutures.com联系人徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676Tel: 8621-63325888-3975Email: fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容（1）股指市场行情与基差跟踪：各品种基差期限结构均接近均衡状态上周各宽基指数普遍上涨，大盘风格占优。分行业看，金融、通信、食品饮料贡献了沪深300主要的涨幅，金融、食品饮料、建筑贡献了上证50主要的涨幅，计算机、传媒、交通运输贡献了中证500主要的涨幅，电力设备、美容护理、国防军工贡献了中证1000主要的涨幅。A股行情结构性特征明显，风格与行业轮动较快，2月PMI超预期、两会召开带来的稳增长预期，基本面修复逐步得到验证，预期得到验证的过程相对利好大盘走势。各品种基差普遍有小幅走强，整体维持震荡，IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.07%、3.14%、-1.75%和-3.49%，较上周分别走强0.39%、走弱0.01%、走强0.17%、走强0.50%。各品种的交易结构已经趋于稳定，IH、IF两品种保持套保持仓占比偏低，基本面修复预期下，预计基差将维持当前的contango结构与小幅升水；而IC与IM基差水平亦接近均衡状态，Alpha空间下降、Beta较为乐观的大环境下，中性策略产品配置吸引力下降，雪球产品投资需求依然较大，IC、IM基差走弱空间较为有限，预计IC和IM基差将持续受到场外衍生品高抛低吸的对冲操作影响。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价）（2）股指期货分红预测已有上市公司开始陆续公布分红预案，预计上证50、沪深300、中证500、中证1000 在2023年分红点数分别为71、92、104、90，其中IH2306和09合约包含分红预期点数分别为15、71，IF2306和09合约包含分红预期点数分别为20、92，IC2306和09包含分红预期点数分别为43、105，IM2306和09合约包含分红预期点数分别为52、91。（3）股指期货展期收益跟踪与最优持有合约推荐：当前IF、IH维持contango，IC、IM基差继续走弱空间有限，维持弱Back结构，对于IH、IF而言空头持有近月合约对冲成本占优，多头持有远季合约展期收益更高；IC和IM的推荐持有合约则相反。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、0.0%、0.0%、-0.2%，上证50的分别为-0.2%、-0.1%、-0.1%和-0.2%，中证500的分别为-0.3%、-0.1%、-0.2%、-0.5%。3 IC、IM基差回落趋势逐步确认IF剔除分红后的年化基差率IH剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率资料来源：Wind，东证衍生品研究院4IM剔除分红后的年化基差率-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%20/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%20/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%07/2208/0508/1909/0209/1609/3010/1410/2811/1111/2512/0912/2301/0601/2002/0302/1703/03当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 股指期货展期收益跟踪：多头展期面临亏损沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益资料来源：Wind，东证衍生品研究院5上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期20175.4%4.5%5.4%5.0%20184.5%3.6%2.6%1.1%20191.5%1.2%0.4%-0.4%20206.0%6.2%3.5%3.4%20214.3%3.8%3.6%3.3%20222.3%3.3%3.7%3.6%2023-0.7%-0.5%-0.3%-0.5%近一月-0.1%0.0%0.0%-0.2%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期20172.6%2.4%4.5%5.7%20180.8%0.8%0.7%0.6%20191.0%0.7%-1.3%-1.1%20206.2%6.8%3.5%2.4%20213.8%3.8%3.0%3.3%20221.1%1.6%1.4%1.3%2023-0.4%-0.2%0.0%0.1%近一月-0.2%-0.1%-0.1%-0.2%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期201711.5%11.2%9.7%11.2%20188.8%6.5%6.5%4.8%201911.4%9.8%7.2%4.6%202012.3%12.5%9.8%9.6%202110.3%9.8%9.9%8.8%20225.4%6.7%9.0%9.3%2023-0.4%-0.4%0.1%0.1%近一月-0.3%-0.1%-0.2%-0.5%年化展期收益-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03当月展期下月展期当季展期下季展期-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03当月展期下月展期当季展期下季展期-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03当月展期下月展期当季展期下季展期 国债期货与债券量化策略跟踪 国债期货部分主要内容7数据来源：东证衍生品研究院➢国债期货策略关注•期债日频策略：国债期货多空择时策略信号多头减仓，短久期品种相对乐观。•期债套利策略：。期债蝶式套利策略2TS-3TF+T维持偏空，跨品种价差（2TF-T）最新信号维持偏多。利率择时模型：债券净价模型信号偏空。宏观指标债券净价择时信号为三因子信号偏空，动量因子偏空。•债券久期轮动：债券久期轮动策略方面，模型对3月展望较乐观，超额收益预测值相对上月有所抬升。 ➢国债期货基差延续高估值修复趋势，目前国债期货主力合约距离到期较远，从季节性来看目前处于基差宽幅波动时间段，当前十债基差水平略低于2303合约与2212合约历史同期，均大幅高于2109至2209的合约，因而整体来看基差从极端位置有所修复后整体仍处于中等偏高位置，。具体数据跟踪情况如下：期债主要品种基差指标方面，十债主力合约本周基差下行0.07至0.79，净基差下行0.22至0.57，隐含回购利率IRR 上行0.07至-0.24，位于74%分位数；五债期货主力合约本周基差下行0.04至0.57，净基差下行0.18至0.36，隐含回购利率IRR 下行0.01至0.60，位于25%分位数；两年期国债期货基差上行0.01至0.13变化不大，净基差下行0.014与0.02附近，隐含回购利率IRR 下行0.06至1.81，位于68%分位数。8数据来源：东证衍生品研究院国债期货基差数据跟踪十年期国债期货净基差-主力合约五年期国债期货净基差-主力合约两年期国债期货净基差-主力合约0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.822/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02基差（T）净基差（T）-0.20.00.20.40.60.81.022/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02基差（TF）净基差（TF）-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.422/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/02基差（TS）净基差（TS） ➢期债跨品种价差低位震荡偏强，蝶式价差高位小幅回落，估值角度十年期相对五年期与两年期隐含到期收益率均位于低分位数，跨品种与蝶式套利策略均可继续关注。具体而言隐含到期收益率方面，T-TF隐含到期收益率利差位于16BPs较上周上行0.4BPs，TF-TS隐含到期收益率利差上行1BPs至31BPs，收益率曲线凸度上行0.7BPs至15BPs。跨品种价差方面，国债期货2TF-T价差上行0.04，近一年滚动百分位数位于1%附近，国债期货2TS-TF价差震荡上行，近一年百分位数位于51%；国债期货蝶式组合价差2TS-3TF+T下行0.02，近一年百分位数位于98%。9数据来源：东证衍生品研究院国债期货价差数据跟踪国债期货跨品种价差（2TS-TF）国债期货跨品种价差（2TF-T）国债期货蝶式价差（2TS-3TF+T）020406080100120100.1100.2100.3100.4100.5100.6100.7100.8100.9101.022/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/022TS-TF滚动百分位数（右轴）2TS-TF（