金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2023年5月28日王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel: 8621-63325888-3975 Email: dongli.wang@orientfutures.com联系人常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441Tel: 8621-63325888-4191Email: haiqing.chang@orientfutures.com联系人谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687Tel: 8621-63325888-1585Email: yilun.xie@orientfutures.com联系人陈晓菲高级分析师(FOF配置)从业资格号F03107718Tel: 8621-63325888-1585Email: xiaofei.chen@orientfutures.com联系人徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676Tel: 8621-63325888-3975Email: fan.xu@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容★股指市场与基差点评：上周各指数全面下跌。上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收跌2.80%、2.37%、1.34%、0.85%，IH、IF、IC、IM 6月合约较上周收跌2.98%、2.46%、1.41%、0.83%。分行业看，金融、食品饮料贡献了上证50指数主要的跌幅，金融、电力设备贡献了沪深300指数的主要跌幅，有色金属、非银贡献了中证500主要的跌幅，综合、美容板块贡献了中证1000主要的跌幅。市场对宏观基本面预期的恶化导致金融、地产、周期等板块跌幅较大，风格更偏向金融宏观的上证50、沪深300指数跌幅较大。★股指期货分红预测：当前分红对基差影响较大。上证50、沪深300、中证500、中证1000 在基于2022年报的分红点数分别为75.9、86.2、98.3、66.1，分红实施进度分别为1.7%、8.1%、23.0%和29.1%。其中IH2306、07、09、12合约包含分红预期点数分别为22.5、67.8、74.6、74.6，IF2306、07、09、12合约包含分红预期点数分别为19.9、66.1、79.2、79.2，IC2306、07、09、12合约包含分红预期点数分别为26.8、66.4、75.6、75.7，IM2306、07、09、12合约包含分红预期点数分别为21.2、42.9、46.8、46.8。★股指期货基差情况跟踪：股指期货各品种基差走势分化。IH、IF基差受市场情绪影响更大，两品种上周期现成交比均值分别为1.03、0.55，较前一月均值分别提高了0.27、0.19，成交明显放量，基差与市场同向走弱；IC、IM跌幅较窄，场外衍生品对冲影响依然显著，基差依然与市场呈负相关运行而有所走强，IC、IM会员持仓多空净头寸有明显上行也可以印证。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.32%、3.67%、0.88%、-0.75%，较上周分别走弱0.32%、走弱0.41%、走强0.20%、走强0.32%。★股指期货展期收益测算与持有合约推荐：股指期货所有品种展期策略继续维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、0.0%和0.3%，沪深300的分别为-0.3%、-0.3%、-0.5%、-0.3%，中证500的分别为0.2%、0.3%、0.7%、0.9%，中证1000的分别为0.0%、0.0%、0.2%和0.4%。3 各品种基差走势分化，依然维持高位震荡IF剔除分红后的年化基差率IH剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率资料来源：Wind，东证衍生品研究院4IM剔除分红后的年化基差率-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%20/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/04当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%20/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/04当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/04当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%07/2208/0508/1909/0209/1609/3010/1410/2811/1111/2512/0912/2301/0601/2002/0302/1703/0303/1703/3104/1404/2805/1205/26当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 股指分红预测：分红对股指期货基差的影响资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院当前分红对基差影响较大。上证50、沪深300、中证500、中证1000 在基于2022年报的分红点数分别为75.9、86.2、98.3、66.1，分红实施进度分别为1.7%、8.1%、23.0%和29.1%。其中IH2306、07、09、12合约包含分红预期点数分别为22.5、67.8、74.6、74.6，IF2306、07、09、12合约包含分红预期点数分别为19.9、66.1、79.2、79.2，IC2306、07、09、12合约包含分红预期点数分别为26.8、66.4、75.6、75.7，IM2306、07、09、12合约包含分红预期点数分别为21.2、42.9、46.8、46.8。股指分红点数预测5分红状态预期分红点数成分股数量上证50沪深300中证500中证1000上证50沪深300中证500中证1000不分红0.00.00.00.03340258已实施1.37.022.719.324475183股东大会通过31.030.649.432.216102209390董事会预案39.642.916.36.8251029076马上实施3.95.810.07.84183993总计75.986.298.366.1503005001000总进度1.7%8.1%23.0%29.1%10.0%26.0%32.4%44.1%contract月份距到期天数最新收盘价基差年化基差率分红点数基差（剔除分红）年化基差率（剔除分红）分红点数占基差比例IH2306当月212544.4-15.2-10.3%22.57.34.9%147.8%IH2307次月562513.8-45.8-11.7%67.822.05.6%147.9%IH2309当季1122517.0-42.6-5.4%74.632.04.1%175.1%IH2312下季2032531.0-28.6-2.0%74.646.03.2%260.7%IF2306当月213841.0-10.0-4.5%19.99.94.5%200.0%IF2307次月563814.2-36.8-6.2%66.129.35.0%179.8%IF2309当季1123818.2-32.8-2.8%79.246.53.9%241.9%IF2312下季2033822.6-28.4-1.3%79.250.92.4%279.4%IC2306当月216022.6-12.4-3.6%26.814.44.2%216.6%IC2307次月566004.0-31.0-3.3%66.435.43.8%214.4%IC2309当季1125979.0-56.0-3.0%75.619.61.1%135.0%IC2312下季2035930.4-104.6-3.1%75.7-28.9-0.9%72.4%IM2306当月216535.8-10.6-2.8%21.210.62.8%200.3%IM2307次月566517.4-29.0-2.9%42.913.91.4%148.0%IM2309当季1126481.8-64.6-3.2%46.8-17.8-0.9%72.5%IM2312下季2036440.6-105.8-2.9%46.8-59.0-1.6%44.3% 股指期货展期收益跟踪：推荐多远空近沪深300展期收益净值曲线上证50展期收益净值曲线中证500展期收益净值曲线资料来源：Wind，东证衍生品研究院6上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益中证1000展期收益净值曲线0.980.991.001.011.021.031.0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04当月展期下月展期当季展期下季展期0.940.960.981.001.021.041.061.081.1022/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04当月展期下月展期当季展期下季展期0.980.991.001.011.021.031.041.0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04当月展期下月展期当季展期下季展期0.940.960.981.001.021.041.061.081.101.1222/0822/0922/1022/1122/1122/1223/0123/0123/0223/0323/0323/0423/05当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期20175.4%4.5%5.4%5.0%20184.5%3.6%2.6%1.1%20191.5%1.2%0.4%-0.4%20206.0%6.2%3.5%3.4%20214.3%3.8%3.6%3.3%20222.3%3.3%3.7%3.6%2023-0.9%-0.9%-0.3%-0.1%近一月-0.1%-0.2%0.0%0.3%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期20172.6%2.4%4.5%5.7%20180.8%0.8%0.7%0.6%20191.0%0.7%-1.3%-1.1%20206.2%6.8%3.5%2.4%20213.8%3.8%3.0%3.3%20221.1%1.6%1.4%1.3%2023-1.0%-0.9%-0.9%-0.6%近一月-0.3%-0.3%-0.5%-0.3%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期201711.5%11.2%9.7%11.2%20188.8%6.5%6.5%4.8%201911.4%9.8%7.2%4.6%202012.3%12.5%9.8%9.6%202110.3%9.8%9.9%8.8%20225.4%6.7%9.0%9.3%20230.5%0.4%1.7%1.8%近一月0.2%0.3%0.7%0.9%年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期20