研究早观点

2023年8月3日星期四 【今日要点】 【公司评论】贵州茅台(600519.SH)：贵州茅台23年中报点评-23H1收入利润稳健增长，彰显白酒龙头发展韧性 【公司评论】鑫宏业(301310.SZ)：鑫宏业（301310.SZ）：受益于新能源高速发展的特种电缆龙头 【公司评论】【山西证券|纺织服装】华利集团2023H1业绩快报速递 资料来源：最闻 【行业评论】【山证电新】20230802光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】贵州茅台(600519.SH)：贵州茅台23年中报点评-23H1收入利润稳健增长，彰显白酒龙头发展韧性 周蓉zhourong1@sxzq.xom 【投资要点】 事件描述 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入659.76亿元，同比增长20.76%，归母净利润359.80亿元，同比增长20.76%；其中，23Q2实现营业收入308.20亿元，同比增长21.72%，归母净利润151.86亿元，同比增长21.01%。 事件点评 23H1收入利润稳定增长，白酒龙头稳健依旧。公司23H1实现收入659.76亿元，同比增长20.76%。1）从产品看，23H1年茅台酒实现收入592.79亿元，同比增长18.64%；系列酒实现收入100.74亿元，同比增长32.58%；其中，23Q2茅台酒实现收入255.57亿元，同比增长21.09%；系列酒实现收入50.60亿元，同比增长21.32%。23Q2茅台酒增速较之前几个季度有所提升，预计在公司飞天茅台保持稳定前提下，增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升所贡献。系列酒方面，Q2淡季茅台1935批价有所下行，公司及时调整该产品的发货速度，从而减轻其价格压力，目前整体批价在千元之上企稳，预计在平衡量价关系之下，茅台1935仍有望达成百亿目标。2）从销售渠道看，23H1批发渠道收入379.33亿元，占比酒类收入54.7%，直销收入314.20亿元，占比45.3%，直销渠道收入延续高占比。“i茅台”目前注册用户突破4000万，23Q2实现营收44.35亿元，同比增长0.43%。在春节后白酒行业整体动销转弱的背景下，公司营收实现提速增长，彰显其发展韧性。 23H1毛利率维持高位，净利率稳定略有提升。23H1公司归母净利润359.80亿元，同比增长20.76%，23H1毛利率和净利率分别-0.39/+0.56pcts至91.96%/50.69%，23Q2毛利率和净利率分别-1.05/+0.25pcts至91.02%/48.04%，毛利率整体维持高位，23Q2略有下滑主要系生产成本增加所致；同时净利率水平维持稳定态势。上半年公司销售费用率和管理费用率分别-0.02/-0.72pcts至2.52%/5.40%，销售费用总额增加主要是23年公司加大尊品、珍品、精品等系列产品的市场投入力度所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革持续发力，公司盈利水平有望进一步稳定提升。 “五合营销法”下深耕市场建设，助力2023年业绩稳健增长。今年以来公司坚持“美时代”和“五合营销法”总体战略，不断变革提升，精准营销，积极维护产品价格稳定。根据渠道反馈，当前散飞批价2730元左右，其体外利润依旧丰厚，公司改革步伐坚定，回收体外利润仍是长期方向。由此助力公司盈利水平的稳步提升和品牌影响力的不断扩大。 投资建议 我们认为公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。三是结构升级带来的吨价提升，我们看好公司长期投 资 价 值 。 预 计2023-2025年 公 司 营 业 总 收 入 分 别 为1483.33/1707.31/1961.52亿 元 ， 同 比 增长16.3%/15.1%/14.9%；归母净利润742.09/861.43/995.96亿元，同比增长18.3%/16.1%/15.6%；对应EPS分别为59.07/68.57/79.28元；对应当前股价，PE分别为32.0\27.5\23.8，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。 【公司评论】鑫宏业(301310.SZ)：鑫宏业（301310.SZ）：受益于新能源高速发展的特种电缆龙头 林帆linfan@sxzq.com 【投资要点】 专业特种线缆供应商，新能源浪潮下业绩持续高增长。公司成立于2004年，是以新能源汽车线缆、光伏线缆和工业线缆为主的特种线缆供应商，是我国新能源线缆领域资质最全的企业之一，并获得国家级专精特新“小巨人”称号。在新能源车线缆领域，公司已给比亚迪、吉利汽车、上汽集团、一汽集团、蔚来、小鹏、理想等整车厂供货；在光伏领域，公司已进入国内知名光伏组件企业隆基绿能、晶科能源、阿特斯等终端客户供应链；在储能领域，公司具有较强的先发优势，已与锦浪科技、固德威建立了紧密的合作关系。 2020年开始公司业绩进入快速成长期，2020-2022年营收同比分别+29.8%/+74.1%/+48.4%，归母净利润同比分别+52.2%/+61.0%/+35.2%。受益于双碳背景下新能源高速发展的大浪潮，公司业绩持续保持高增长。 汽车电动智能化带动高压线缆需求提升，大功率液冷超充线缆有望开始放量。2021-2022年我国新能源汽车销量分别完成352.1万辆和688.7万辆，同比分别+157.5%和+93.4%，2023年上半年我国新能源汽车销售374.7万辆，同比+44.1%，渗透率已升至28.3%，依然维持高增长。公司第一大客户比亚迪自2021年开始新能源汽车销量快速增长，当年销售新能源汽车60.4万辆，同比+218.3%；2022年销售新能源汽车186.4万辆，同比+208.6%，超越特斯拉成为全球新能源汽车销量冠军；2023年上半年，比亚迪销售新能源汽车125.6万辆，同比+95.8%，维持高增长。公司作为比亚迪的深度合作伙伴，将直接受益于其销量快速增长带来的线缆订单量的提升。据卡倍亿的招股说明书披露，2020年新能源汽车高压线缆的单车价值量约为1000元，随着智能网联化水平的不断提升，高压线缆的需求量会不断增大，单车价值量将进一步上升。我们假设到2025年新能源车高压线缆的单车价值可到1500元，根据IDC发布的《2022-2026中国新能源汽车市场趋势预测》中的预测，2025年中国新能源汽车销量约为1300万 辆，则新能源汽车用高压线缆市场空间有望达到195.0亿元，2020-2025年CAGR约为70.2%。 自2015年以来，我国的充电桩保有量不断增加，2022年底上升至520.9万台，车桩比由2015年的8.0:1下降至2022年的2.5:1，但是行业仍有较大的发展空间。现阶段电动车保有量增多与充电速度慢的矛盾越来越突出，液冷大功率快充或为解决充电焦虑的有效手段。目前液冷超充尚处于起步阶段，大功率液冷超充桩的渗透率较低。公司已联合吉利汽车研发出小外径、轻量化的大功率液冷线缆结构设计及加工工艺，已经应用于“极能”充电站。随着大功率液冷超充桩的建设进度加快，公司液冷超充线缆将具有先发优势，有望开始放量。 光储一体化前景广阔，工业机器人国产化加速将打造公司新的业绩增长极。我国光伏行业起步较晚，但发展迅猛，据国家能源局数据，我国光伏发电新增装机量已从2011年的2.7GW上升至2022年的87.5GW，全球占比跃升至44.4%，成为最大的单一光伏装机市场。据CPIA预测，2023-2027年全球光伏装机预增1500GW，年均新增300GW。公司是国内最早取得光伏行业TÜV、UL认证的线缆企业之一，在光伏线缆领域属于第一梯队，2020-2022年在全球光伏线缆市场的占有率分别为10.6%/7.9%/7.3%。由于光伏发电具有间歇性和波动性，光储一体化未来发展潜力巨大，公司在储能线缆领域具有显著的先发优势和技术优势，有望率先受益于储能产业的高速发展。 我国已连续8年成为全球第一的工业机器人消费国。据中国电子学会发布的数据，2021年国内工业机器人市场规模为75亿美元，2024年预计将突破110亿美元，已成为全球机器人产业发展的主要推动力。据国家统计局数据，我国工业机器人产量由2015年的3.3万台上升至2022年的44.3万台，CAGR为44.9%，国产替代加速的趋势明显。公司目前已取得3项实用新型的机器人线缆相关专利，自主研发的机械臂用信号控制电缆结构及加工工艺，使得产品耐刮磨、耐扭转、耐高低温，弯曲测试达到3000万次以上，提高了机械臂使用寿命及信号传输性能稳定性。随着工业机器人国产替代加速，公司机器人线缆产销量有望快速增长，打造新的业绩增长极。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润分别为2.18/3.17/4.04亿元，同比增长50.7%/45.1%/27.5%，对应EPS分别为2.25/3.26/4.16元，对应于2023年7月31日收盘价61.10元的PE分别为27.2/18.7/14.7倍。首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示：汽车产销量增长不及预期的风险；应收账款较高的风险；原材料价格大幅波动的风险。 【公司评论】【山西证券|纺织服装】华利集团2023H1业绩快报速递 王冯wangfeng@sxzq.com 2季度营收降幅收窄、业绩增速转正。2023H1，公司实现营收92.12亿元/-6.9%，实现归母净利润14.55亿元/-6.8%。分季度看，23Q1、23Q2营收分别为36.61、55.51亿元，同比下降11.2%、3.9%；归母净利润分别为4.81、9.74亿元，同比下降25.8%、增长6.6%。 2季度销量降幅环比改善、产品均价持续提升。拆分量价看，2023H1，公司销售运动鞋0.91亿双/-21%， 预计人民币均价同比增长17.6%，美元均价同比增长10%左右。分季度看，23Q1、23Q2销售运动鞋0.39、0.52亿双，同比下降25%、18%；人民币均价同比提升18%、17%。 2季度归母净利润率实现新高水平。2023H1，为应对客户订单波动，公司持续改善成本、费用控制，公司归母净利润率为15.8%，同比微幅提升0.02pct，23Q1、23Q2归母净利润率分别为13.1%，17.6%，同比下滑2.6pct、提升1.7pct。 风险提示：客户订单不及预期，原材料大幅波动。 【行业评论】【山证电新】20230802光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周硅料、硅片和电池片环节价格上涨，组件略有下行。 多晶硅：致密料均价为69元/kg，较上周提高3.0%，连续三周微涨。本周有新订单的企业数量为7家，个别企业仍在执行前期订单，部分企业处于报价洽谈阶段。据硅业分会统计，7月份国内多晶硅产量约11.56万吨，环比净减少5907吨，降幅为4.86%。受部分地区电力供应影响，预计8月份国内多晶硅产量约为11.8-11.9万吨，环比增幅在3%以内，低于前期预期。下游硅片行业开工率较高，预计8月需求量在53-55GW左右，高于同期硅料产量，预计短期硅料价格延续上行趋势。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价2.95元/片，较上周提高5.4%。硅片企业自7月开始基本维持满负荷生产，7月整体出货约54-54GW，环比6月增长近20%。预计硅片价格8月持续小幅上涨，一方面，硅料价格上涨对硅片价格形成支撑；另一方面，下游排产增加拉升需求但产量没有显著增幅。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.74元/W，较上周提高1.4%；210mm电池片（转换效率23.1