1 美国非农就业数据大幅下滑，人民币贬值压力阶段性缓解 6月3日，美国劳工部数据显示，美国5月季调后非农就业人口新增3.8万，彭博调查预期为16万，创下2010年9月以来最差水平；5月失业率为4.7%，前值为5%，失业率降至危机前水平。数据公布后，美元指数、标普500指数期货跳水，10年期美债收益率大跌，黄金大涨。主要关注点如下： 第一，本次非农就业数据大幅下滑受短期事件影响较大。Verizon公司罢工使5月非农就业人数减少3.51万人，几乎与新增非农就业人口相当。虽然失业率降至危机前水平，背后原因是部分长期找不到工作的劳动力离开就业市场所致，5月美国季调劳动参与率为62.6%，比上月下降0.2个百分点，连续两个月下降。本次非农数据大幅下滑显示美国劳工市场表现并不稳固，但也不必过分担忧，非农数据历来波动较大，在之前的经济复苏阶段也曾出现过单月异常情况，随着罢工危机消散和制造业回暖，美国劳工市场将逐渐回归正常。 第二，美国经济数据成为美联储引导加息预期重要工具。在2015年经济走势相对强劲时，美国经常利用不足2%的CPI数据和较低的劳动参与率来延缓加息预期。而在近两个季度经济走势放缓，国际社会对上半年再次加息普遍不看好的情况下，美联储通过4月议息会议纪要公布和核心人员讲话提升市场预期。在国际市场开始警觉，国际资本流动转向的背景下，又抛出大幅低于预期的非农数据来给市场降温。可以说，市场走势完全被美联储操纵，美元尽管在1-4月出现回调，但其国际地位和外溢效应并未受影响。 第三，美联储6月加息概率降低，但要关注下一次利好数据的公布。就业和通胀数据是美联储加息决策的重要参考指标，本次非农数据是6月美联储议息会议前的最后一次，对6月是否加息至关重要。4月非农就业数据不佳，此次5月数据意外大 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2016年6月6日 2016年第49期（总第49期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2 2016年第49期（总第49期） 审稿：王家强 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2331 联系人：盖新哲 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 4026 幅下滑，未来几个月再次加息的概率随之大幅下降。数据公布后，美国联邦基金利率期货显示美联储六月加息概率仅为6%，非农公布前为19%；七月加息概率为42%，非农公布前为59%。这与我们之前的预期相符，美联储上半年加息概率较低。但要关注下一次利好数据的公布，可能会是美联储加息的前奏和舆论引导。 第四，美联储近期加息概率降低，人民币汇率短期贬值压力缓解。自5月中旬美联储公布4月议息会议纪要以来，人民币贬值压力再次凸显，6月3日人民币即期汇率6.5855，较5月初贬值1.69%。上周末非农数据公布后，美联储再次加息概率降低，今天央行下调了美元兑人民币中间价296个基点，人民币贬值压力阶段性缓解。但不能掉以轻心，美联储仍然处于加息周期，下半年加息是大概率事件，人民币汇率贬值压力犹存。我们利用向量自回归和广义方差分解（VAR+GVD）方法，对1996-2015年间人民币与其他22种主要货币的双向溢出效应进行了研究。结果发现，尽管目前人民币在全球货币群落中仍然是波动接收者，但自2009年中国人民银行正式启动跨境人民币结算业务，大力推动人民币国际化以来，最近6年人民币的溢出效应小幅提高，溢回效应大幅下降。可见，随着人民币汇率市场化改革和人民币国际化的推进，人民币在全球影响力逐渐提升。我国在人民币汇率形成机制上应该充分考虑“国内经济形势+国际溢出效应”，加快去美元化和盯住一篮子货币的进程，而不是被动跟随美元走势。 （点评人：中国银行国际金融研究所 王有鑫）