经济金融热点快评2016年第123期（总第123期）：中国连续减持美国国债，人民币贬值压力犹存

1 中国连续减持美国国债，人民币贬值压力犹存 美国财政部周五(9月16日)发布国际资本流动报告(TIC)显示，中国7月持有美国国债1.22万亿美元，环比下降220亿美元，连续两个月减持，创2013年以来单月最大降幅。对此，我们有如下评论。 第一，中国抛售美债主要为了稳定汇率，满足国内购汇需求。美联储货币政策正常化进程中，美元保持强势，各国纷纷增持美国国债。截至2016年7月底，全球投资者共持有美国国债6.25万亿美元，较年初增长1%。在此背景下，中国持有美国国债规模不升反降，主要是为了稳定人民币汇率，满足国内企业和居民购汇需求。今年前7个月，人民币汇率累计贬值2.4%，中国银行结售汇逆差达2054.7亿美元，同期中国持有的美债下降273亿美元。美债作为流动性较好的金融资产，抛售美债一方面可以回收一定美元资产、补充其他资产，另一方面又可以支撑本国汇率。7月上旬人民币汇率贬值压力较大，央行通过出售美国国债稳定汇率。7月央行资产负债表中，国外资产下降1556.4亿元，约为233.1亿美元，与抛售美债的规模相当。 第二，中国外汇储备和持有美债规模仍然较大，能够满足对外清偿需要。尽管中国持有的美债规模逐步下降，但仍是美国第一大债主，比第二名日本持有的美债规模高642亿美元。借鉴IMF提出的《外汇储备充足性评估》框架，我们测算出当前中国外汇储备规模的合意区间为1.59万亿美元-2.82万亿美元。截至8月末，中国外汇储备余额约为3.19万亿美元，由此可知，中国外汇储备仍然充裕，足以应对贸易收支、外债兑付和居民跨境资产配置的需要。但2014年下半年以来，相对于合意规模下限的“过剩储备”余额逐渐降低，从2014年二季度的26407亿美元的局部高点降至2016年一季度的16242亿美元，降幅达38.5%；而且当前外汇储备真实值仅比合意规模上限高3700多亿美元，较2011年二季度时的16600多亿美元下降了77.7%。短期内外储大幅下降，引发市场对未来经济稳定和央行干预政策有效性的疑虑，尽管 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2016年9月18日 2016年第123期（总第123期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2 2016年第123期（总第123期） 外储绝对规模仍然充足，这种紧张和怀疑情绪不可避免地蔓延至外汇市场，导致汇率剧烈波动，是金融风险的重要来源。 第三，央行减持美债规模加快，反映当前人民币汇率仍然面临较大贬值压力。从央行减持美债的规模和速度，可以观察到人民币贬值压力越大，减持规模就越大，速度越快。自2015年“8·11汇改”以来，中国月均减持美债29.7亿美元，而2016年7月减持美债规模达220亿美元（图1），远超月度均值，反映当前人民币贬值压力仍然较大。考虑到9月美联储加息概率较低，11月美国大选存在较大不确定性，近期人民币贬值压力将得到部分缓解，中国持有美债规模在接下来几个月有可能回调。但考虑到美联储有较大概率在年底再次加息，因此，中国持有的美债与人民币汇率可能在12月份会双双下行，需要警惕相关风险。 图1 近一年中国持有美债规模和月度变化情况 单位：十亿美元 资料来源：美国财政部 （点评人：中国银行国际金融研究所 王有鑫） -30-20-10010201180120012201240126012802015-082015-102015-122016-022016-042016-06月度变化中国持有美国国债规模审稿：王家强 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2331 联系人：马曼 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2498