锌8月报：宏观转向偏多 供需矛盾暂平稳

锌8月报 宏观转向偏多供需矛盾暂平稳 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913:021-65789219:wangyingying_qh1@chinastock.com.c 第一部分摘要 回顾7月份，锌价呈现震荡上行的走势，沪锌在5月份大跌见底后，六、七月份持续反弹，沪锌指数月涨幅分别为4.31%和4%，持仓量持续减少；如果说6月份价格反弹主要是超跌反弹，尤其是触发部分矿山企业亏损减产后，那么7月份的反弹更多的是宏观情绪好转带动。 宏观方面，尤其是政治局会议超预期鸽派利好，对地产的政策再度宽松，并且鼓励发展资本市场，地方债、消费等领域也有相当的刺激力度和方针指引，叠加美国通胀大幅回落，联储加息进入尾声，美国经济具有超强的韧性，Q2GDP超预期收于2.4%，内外宏观产生共振，整体氛围趋于利多；但是目前终端需求表现一般，精锌供应仍显宽松，下游接货氛围一般，所以7月份锌价尤其是7月下旬核心驱动仍然在宏观属性的驱动。 供应方面，矿山产量增量有限，甚至还有部分地区出现减产，例如TARA矿山亏损减产，从7月5日正式停产，而精炼产量较为充足，虽然在三季度集中检修，但是锌锭进口冲击加剧，精炼端的供应压力还在； 需求方面，加工环节和终端需求表现分化，终端行业需求维持中性，虽然建筑相关需求表现不佳，但是在基建、汽车、家电等行业表现不错；而加工环节表现较为乏力，开工率维持较低的局面； 交易策略方面，内外宏观情绪带来向上的驱动，但是从政策落实到具体的需求仍然有较长的路要走，且当前刺激的重心在此前已经表现较好的产业，例如汽车、家电等领域，而建筑业目前更多的政策在于托底和鼓励改善及刚需，难带来较强的刺激。所以预计锌价虽然看好，但是上行空间有限，整体以震荡偏强的思路对待，预计沪锌主力合约 8月份震荡区间在20000~21600元/吨，衍生品策略方面，可以利用价差期权或者海鸥期权来替代卖出保值，给价格向上留出一定的反弹空间； 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供应端分析 一、矿山供应偏弱精锌供应偏强 （一）TARA矿山亏损减产预计后市锌矿供应过剩预期扭转 BOLIDEN爱尔兰TARA锌精矿于7月5日正式停产，该矿山年产能15万吨，22年产量约10.3万吨，第二季度的经营亏损(包括勘探成本和影响可比性的项目)总计为3800万欧元，目前员工暂时被解雇，直到开展业务的长期条件到位。 据据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，5月份全球锌精矿产量106.07万吨，1-5月累计产量199.69万吨，当月同比增加1.8%，累计同比减少1.14%，下调了此前的数据，较去年同期仍然偏低； 根据最新的矿山2季度报告数据，整体矿石产量仍然处于较低的走势，其中Vedanta二季度金属开采量创历史新高，达到25.7万吨，同比增长2%;嘉能可2季度自有锌资源产量22.94万吨，同比减少4.1%；Teck资源Q2产量16.4万吨，同比减少0.61%，红狗矿减产被Antamina矿的增产所抵消；Boliden二季度产量5.82万吨，同比减少19.95%；MMG同比减少6.84%至4.983万吨，多数矿企产量低于去年同期。 国内锌精矿产量据SMM统计，预计7月份锌精矿产量34.2万吨，当月同比增加5.88%，1-7月份样本产量214.95万吨，累计同比增加5.5%；国内矿山产量较22年明显 增加； 数据来源：银河期货、WIND 矿石进口维持高位，跟据最新海关数据显示，2023年6月进口锌精矿为39万（实物吨），同比增加33.59%，1-6月累计进口量为227.58万吨（实物吨），累计同比增加25.59%；进入8月，虽然进口TC持续下滑，但是进口窗口目前延续开启，沪伦比值处于高位，冶炼厂对进口矿的青睐度维持，预计锌精矿进口量将维持高位。 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS （二）欧洲精炼还在复产国内三季度略有检修 欧洲冶炼厂复产进度缓慢。欧美能源价格上半年持续回落，目前冶炼厂利润整体修复，部分欧洲冶炼厂于3月份开始复产，托克旗下的Nyrstar公司位于欧洲的多家冶炼厂在Q1缓慢复产，其中位于法国的Auby冶炼厂在获得政府补贴后，在2023年3月底复产后维持较低的开工率缓慢，而位于荷兰的Budel锌冶炼厂目前限量复产；而嘉能 可公司位于意大利的Porto Vesme冶炼厂，目前仅有再生锌系统正常运行；6月份开始，嘉能可开始复产其德国的冶炼厂6月份开始嘉能可开始复产；根据国际铅锌小组数据，5月份全球精炼锌产量117.21万吨，1-5月份累计产量571.5万吨，当月同比增加4.04%； 根据矿山二季度报显示，海外精炼锌产量整体略有增长，其中VedantaQ2产量20.9万吨，同比增长1.46%，嘉能可精炼Q2产量增长19.08%，从去年同期的17.19万吨增长至20.47万吨，主要得益于加拿大CEZ股权的并入以及产量的提升,但是其Kazzinc冶炼厂产量略有减少；Boliden精炼2季度同比基本持平，Tecke二季度产量下滑了3%； 锌价反弹后检修力度一般，产量下滑有限。根据SMM数据，预计7月国内精炼锌产量54.45万吨，同比增加14.41%，1-7月份累计同比增加9.4%；7月，国内多数炼厂生产相对稳定，除湖南地区部分冶炼厂主动减产外，其他地区进入常规检修周期，检修主要集中在内蒙古、陕西和甘肃。另进入8月，国内冶炼厂常规检修增多，预计整体产量进一步降低。 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS （三）锌锭进口增加冲击国内市场 根据最新海关数据显示，2023年6月精炼锌进口4.53万吨，环比增长153.06%，同比上涨1796.03%，1~6月累计进口9.83万吨，累计同比上涨100.53%。 从6月的进口量前三名的国家是澳大利亚（1.34万吨）、韩国（1.21万吨）、哈萨克斯坦（1.16万吨），整体来看澳大利亚和韩国锌锭进口量增加明显。6月国内精炼锌进口大幅上涨，主要是进口窗口间歇性开启，给到进口机会，另外，海外冶炼厂复产和消费不佳下，助长了进口锌流入量。 二、库存数据 社会库存数据整体处于中性水平，截止7月28日，SMM七地锌锭库存总量为12.25万吨，小幅增加；而LME锌库存持续增加，截至7月28日，LME库存为9.915万吨。 数据来源：银河期货、Wind资讯 第三部分宏观及需求分析 一、宏观内外共振走强市场情绪好转 宏观方面，尤其是政治局会议超预期鸽派利好，对地产的政策再度宽松，并且鼓励发展资本市场，地方债、消费等领域也有相当的刺激力度和方针指引，叠加美国通胀大幅回落，联储加息进入尾声，美国经济具有超强的韧性，Q2GDP超预期收于2.4%，内外宏观产生共振，整体氛围趋于利多；但是目前终端需求表现一般，精锌供应仍显宽松， 下游接货氛围一般，所以7月份锌价尤其是7月下旬核心驱动仍然在宏观属性的驱动。 数据来源：银河期货、Wind资讯 二、国内需求具有一定的韧性 终端市场来看，锌的需求主要集中在建筑、基建、汽车家电等领域。建筑市场目前维持疲软，房地产投资仅竣工端维持强势，而其他环节维持疲软，基建、汽车、家电等消费领域维持较好的局面，综合来看，消费表现出一定的韧性。 （一）房地产情况 房地产市场整体维持弱势；从下面图表数据来看，房地产目前从销售、拿地、新开工、施工、信贷等领域维持较大的负增长，仅竣工端在保交楼的支持下表现具有一定的韧性。但是目前房地产市场的政策支持在不断的强化，从22年10月底“三支箭”的刺激之后，在7月24日的政治局会议上，刺激政策逐渐转向消费端。 “切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展” 承认了当前的地产有供需矛盾转换的因素，预计会从需求侧进行发力，包括老旧小区改造、城中村改造、改善型住房、保障性住房建设等； 各地逐渐开始响应号召开始出台更加落地、具体、更大强度的刺激政策，预计一线城市的改善型需求将会带动成交的好转，预计政策底向市场底的转换仍需要时间，但是 资本市场会率先体现出来，尤其是政策同时还在鼓励资本市场活跃的大背景下。 数据来源：银河期货、Wind资讯 数据来源：银河期货、Wind资讯 数据来源：银河期货、Wind资讯 （二）基建领域 目前基建投资增速再度反弹，5、6月份固定资产投资中的基础设施建设投资累计同比增速分别为10.1%和10.7%，较1-4月份的9.8%再度上行，当月同比增速从4月的7.9%提升至10.8%和12%，固定资产投资再度上行；其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业1-6月累计同比增速27%，交通运输、仓储和邮政业1-6月累计同比增速11%，水利、环境和公共设施管理业1-6月累计同比增速3%； 但是政治局会议对地方债的口径也略有放松，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用” 取消了严控新增隐形债务的要求，根据此前的政策，将地方债的化解和统筹放到了省级政府，且国家层面在不断的协助债务置换，缓解地方政府债务压力；且要求地方政府专项债继续加快发行和使用，实际上就是变相的增发，下一年度的放到今年来用； 数据来源：银河期货、Wind资讯 数据来源：银河期货、Wind资讯 （三）家电等耐用消费品领域 今年家电行业的需求持续的超出市场的预期，根据统计局数据，国家统计局数据显示：2023年6月中国空调产量2637.6万台，同比增长25.2%；1-6月累计产量14059.9万台，累计同比增长16.6%；6月全国冰箱产量875万台，同比增长21.4%；1-6月累计产量4738.7万台，累计同比增长13.3%；6月全国洗衣机产量830.5万台，同比增长25.5%；1-6月累计产量4913万台，累计同比增长20.5%；6月全国彩电产量1614.1万台，同比增长5.4%；1-6月累计产量9317.7万台，累计同比增长5.1%。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2023年8月空冰洗排产总量共计2559万台，较去年同期生产实绩上涨8.1%。具体来看，家用空调排产1312万台，较去年同期实绩上涨147%:冰箱排产658万台，较去年同期实绩增长4.5%:洗衣机排产589万台较去年同期生产实绩下降2.2%。 数据来源：银河期货、WIND （四）汽车消费 据中汽协会数据，2023年6月，汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%；2023年1至6月，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%； 其中，6月新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%；2023年1至6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。 7月份汽车销售数据维持较好的势头，根据乘联会统计，7月1日-23日，乘用车市场零售112.2万辆，同比去年同期增长2%，较上月同期下降7%。今年以来累计零售1,064.6万辆，同比增长3%；全国乘用车厂商批发120.8万辆，同比去年同期增长2%，较上月同期下降4%。今年以来累计批发1,227.7万辆，同比增长8%。 数据来源：银河期货、Wind资讯 三、平衡表展望 第四部分后市展望与策略 期货方面，内外宏观情绪带来向上的驱动，但是从政策落实到具体的需求仍然有较长的路要走，且当前刺激的重心在此前已经表现较好的产业，例如汽车、家电等领域，而建筑业目前更多的政策在于托底和鼓励改善及刚需，难带来较强的刺激。所以预计锌 价虽然看好，但是上行空间有限，整体以震荡偏强的思路对待，预计沪锌主力合约8月份震荡区间在20000~21