海外互联网行业专题研究-Unity：从Unity看AI赋能行业新机遇

强于大市（维持） 2023年07月31日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆游戏引擎是游戏开发的底层架构。在AIGC 3D内容创作中，引擎将作为集成自动化生产的工具，功能组织更完善，是面向工作流的自动化工具集；制造高质量数据，帮助跨越模态；作为低成本的虚拟仿真环境的集成平台，帮助验证算法；创作交互式体验内容的环境，接收用户的多模态数据反馈。 ◆Unity市场垄断地位。Unity实现客户成功导入,70%移动游戏市占率；产品性能优质，相对于Unreal按流水比例分成获取收入，按照订阅制收取费用性价比极高。高留存率。2022Q1-2023Q1基于美元的净扩张率为QoQ 135%/121%/111%/116%/107%，均保持在100%以上，随着公司对ironSource业务的整合和协同及移动游戏市场回暖，公司净扩张率预期保持稳健增长。 ◆第二增长曲线。客户范围拓展至建筑、汽车、动画等。通过与产业巨头战略合作的方式，持续扩大规模，有望通过新业务领域扩张给订阅式引擎业务带来第二增长曲线。 ◆AI赋能提升开发效率及变现能力。AI可以改变虚拟人、虚拟场景、虚拟物品等数字资产的生产方式，让打造数字资产的生产流水线成为可能，实现规模化、批量化生产。Unity自研AI解决方案，Unity Muse及Unity Sentis帮助游戏开发者创建内容资产、生成游戏开发方案，通过在运行时嵌入人工智能模型，使内容以新的方式对玩家和用户做出反应和响应，以改变玩家体验。AI工具有望短期内赋能产品开发流程提升公司盈利能力，降本增效。 【配置建议】 ◆短期来看，游戏市场短期震荡承压，短期业绩受到市场扰动。我们中长期看好游戏引擎发展，在AI驱动下，游戏引擎有望进一步提高研发端效率，有效整合公司各产品体系，提高人员产出效率、降低人工成本。AI工具有望短期内赋能产品开发流程，缩短产品制作周期；提升用户留存率及订阅付费意愿，增强客户粘性及留存率，货币化工具的整合推进，将提升变现能力。 【风险提示】 ◆政策监管：行业数据安全政策监管风险； ◆需求端：游戏行业增长放缓的风险；XR设备落地及出货量不及预期风险；非游戏领域客户渗透率不及预期风险； ◆技术：新技术研发进度不及预期的风险； ◆兼并收购：新业务探索、兼并收购整合不及预期导致利润与现金流承压的风险。 正文目录 1.引擎行业概览：....................................................................................................41.1.游戏引擎：游戏开发的底层架构....................................................................41.2.AI驱动:从根本改变3D数字资产生产方式.................................................51.3.竞争格局：双寡头垄断Unity与Unreal Engine........................................71.4行业空间：移动游戏预期向好、XR新设备注入新价值机遇.......................72.Unity：游戏引擎龙头，深耕行业近20年 ........................................................92.1.发展历程：游戏引擎及交互式实时3D内容开发龙头..................................92.2.管理层概况：管理经验丰富，发力广告运营业务......................................112.3.财务概览：亏损小幅收窄，现金流有所改善..............................................123.商业模式：Create Solutions业务导流，Grow Solutions业务增收.....143.1Create Solutions游戏领域收入放缓，打造第二增长曲线....................153.2 Grow Solutions产品创收............................................................................173.3中期增长：KA客户数渗透率稳步提升，基于美元的净扩张率保持稳健..184.AI为Unity注入新价值机遇............................................................................195.配置建议.............................................................................................................246.风险提示.............................................................................................................24 图表目录 图表1：游戏引擎架构............................................................................................5图表2：AI发展历程四个关键阶段.......................................................................6图表3：Speedtree通过定义生产规则实现植物批量建模.................................6图表4：Unity制作的《Among us》....................................................................7图表5：Unreal Engine制作的《麻布仔大冒险》.............................................7图表6：游戏市场市场收入及预期........................................................................8图表7：2022年全球游戏细分市场收入及变动...................................................8图表8：全球VR头显出货量..................................................................................8图表9：Apple Vision Pro...................................................................................9图表10：Meta Quest 3.........................................................................................9图表11：2022年度公司影响力数据.....................................................................9图表12：Unity发展历史.....................................................................................11图表13：公司主要管理层履历............................................................................11图表14：公司营业收入及变动（百万美元）....................................................13图表15：收入分地域情况（外圈2022Q1，内圈2023Q1）..............................13图表16：公司经调整后EBITDA(百万美元).......................................................13图表17：公司盈利能力情况（百万美元）........................................................13图表18：公司费用率情况....................................................................................14图表19：研发人员股权激励占收入比................................................................14图表20：公司三类现金流（百万美元）............................................................14图表21：Create Solutions业务收入（百万美元）......................................15图表22：Grow Solutions业务收入（百万美元）..........................................15图表23：Create Solutions主要产品及定价.................................................15图表24：Create Solutions其他产品及服务.................................................16图表25：沃尔沃XR-1演示.................................................................................17 图表26：高保真表面张力和附着力影响的特写渲染........................................17图表27：Grow SolutionsMonetization产品及服务......................................18图表28：年化收入过10万美元的用户规模......................................................18图表29：基于美元的净扩张率（%） ..................................................................19图表30：Unity与ZIVA生成的虚拟人Emma......................................................20图表31：Unity Deep Pose.................................................................................20图表32：World Generation...............................................................................