新能源车业务新增长，技术实力造就多元改性塑料

2023年07月26日 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 技术积累，比亚迪等新能源车、三诺消费电子为代表多元下游领域成就增长 富恒新材自1993年成立以来专注改性塑料，形成上万种产品配方，依托核心技术诀窍，设计优势和逆向推导能力，产品在性能特性和性价比上具有优势。集中资源服务重点客户。汽车领域以比亚迪为代表，用于其自有品牌新能源汽车的尾灯注塑结构件，轻量化内外饰件，2023年一季度订单金额约1100万元，年内逐步实现批量化供应。此外通过SM Polymers Inc.2022年向终端丰田、本田、通用销售3693万元。消费电子：2020年成功进入三诺电子供应链体系，2021年与其终端的哈曼（Harman）、安克创新（300866）等品牌音响、耳机产品项目投产，首年实现433.87万元营收，2022年收入2387.46万元。所用PC/ABS复合材料附加值高，以传音控股手机外壳为例，相关项目毛利率31.98%。 公司情况：营收3年CAGR 12.74%，募投扩产超1倍，特有工艺降本增效 富恒新材已获授权专利22项，其中发明专利17项，共计40名研发人员占员工总数22.35%，检测中心实验室已通过CNAS国家实验室认可，出口产品通过UL安全标准认证、CQC产品安全认证等。营收保持上升趋势，2022年4.68亿（+14.0%），3年CAGR12.74%。主营苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类三大产品，形态为塑料改性粒子。大部分产品的交付周期在两周以内，定价一单一议，2、4季度为销售旺季。工艺研发团队在保障产量与品质情况下降低成本。据公司公告，当前产能3.28万吨，满产状态，募投扩产4万吨，计划2023年12月完工，完全达产后产值47789.4万元，税后净利润5846.35万元。 相关研究报告 《新型储能百花齐放正当时，北交所电池及系统集成有优势—北交所绿电主题系列一》-2023.7.25 《中报利润超预期，新品研发与新产线开工齐头并进—北交所信息更新》-2023.7.25 行业情况：年复合增长率16.98%，塑料改性化率待提升 《国产替代+周期探底，发掘半导体材料“专精特新”新机遇—北交所行业主题报告》-2023.7.24 中商产业研究院认为，2018-2021年，我国改性塑料市场规模由2250亿元提升至3602亿元，年复合增长率16.98%，2022年将达到4152亿元。国内塑料产业发展速度较快，但塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率50%，而据国家统计局数据，我国塑料改性化率2021年为24%。富恒新材费用管控与盈利能力领先，2022年销售和管理费率仅为0.72%与2.04%，使公司达到9.66%的净利率。 估值对比：可比公司PE 2022均值20.8X 从估值来看，可比公司市值中值21.76亿元，PE（2022）均值20.8X，中值17.6X。富恒新材客户中新能源汽车与消费电子类业务具备看点，车灯材料已进入比亚迪供应链，通过三诺电子向终端哈曼(Harman)、安克创新(300866)提供高毛利音响、耳机材料，募投扩产1倍，同时具备科研实力与丰富在研材料储备，不断扩张下游行业品类。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险 目录 1、看点解析：“比亚迪”新能源车，“三诺”消费电子..................................................................................................................41.1、新能源车：比亚迪车灯材料直接供应商，内外饰件、发动机认证中......................................................................41.2、消费电子：由三诺电子导入终端哈曼音响等高毛利业务..........................................................................................51.3、募投项目：扩产超1倍，有望2023年12月投产......................................................................................................61.4、科技实力强，满足高门槛、定制化..............................................................................................................................72、公司情况：产能规模业内前20，募投扩产1.2倍产能.......................................................................................................112.1、股权结构：正副经理姚秀珠、郑庆良为公司实际控制人........................................................................................112.2、主营业务：2022年苯乙烯类产品营收25512.02万元，同比增加24.8%...............................................................112.3、产品与客户拓展：紧抓地缘优势，研发改性工程塑料............................................................................................132.4、商业模式：定价一单一议，二、四季度销售旺，供应商稳定................................................................................163、行业情况..................................................................................................................................................................................173.1、概念与工艺：添加剂或树脂性能，特有工艺降本增效............................................................................................173.2、市场情况：年复合增长率16.98%，改性化率待提升..............................................................................................183.3、下游逻辑：家电升级换代，汽车零部件集中热点....................................................................................................203.4、同行比较：产能前20，盈利能力领先.......................................................................................................................213.5、估值对比：可比公司PE 2022均值20.8X.................................................................................................................234、风险提示..................................................................................................................................................................................24 图表目录 图1：应用于汽车车灯、发动机、内外饰等部件........................................................................................................................4图2：汽车2021年起成为新增长点（万元）..............................................................................................................................4图3：汽车业务毛利率高...............................................................................................................................................................4图4：各类消费电子产品外壳由塑料制成...................................................................................................................................6图5：已达满产状态，募投产能消化乐观...................................................................................................................................7图6：行业公司积极扩张产能，不存在过剩情况........................................................................................................................7图7：营收保持上升趋势，2022年4.68亿（+14.0%）.............................................................................................................8图8：归母净利润增长明显，近2年CAGR 29.8%....................................................................................................................8图9：经营性现金流为正，2022年支出中山富恒工程款...........................................................................................................8图10：当