研究早观点

2023年7月26日星期三 【今日要点】 【山证宏观】2023年7月中央政治局会议解读：经济曲折恢复，政策张弛有度 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：台积电下调2023年营收指引 【行业评论】医药：2023年中期策略-以创新破卷，以成长而立 资料来源：最闻 【行业评论】【山西证券|纺织服装】7/25日，中国黄金协会发布2023年上半年黄金消费数据。 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2023年7月中央政治局会议解读：经济曲折恢复，政策张弛有度 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： 无论是经济前景展望还是政策布局均较市场预期偏积极，但总体来说逆周期和跨周期调节兼顾，政策张弛有度。7月政治局会议对经济发展环境的判断既看到短期的困难和风险，又着眼长远，认为疫后经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。短期经济内生动能持续好转依然有赖于“扩大内需，提振信心，防范风险”，提出“活跃资本市场”等。政策布局略超预期，如提出“加强逆周期调节和政策储备”；房地产调控的表述更加积极，提出“适时调整优化房地产政策”；对地方债务的表述也由“严控新增隐性债务”优化为“有效防范化解地方债务风险”。 第一，对经济现状的判断，既有短期的“持续恢复、总体回升向好”，又对上半年高质量发展成绩进行肯定。 第二，对发展环境的判断，认为当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，同时也认为“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，我国经济长期向好的基本面没有改变。 第三，政策布局偏积极但仍有定力，逆周期和跨周期兼顾。提出“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展”；“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。货币政策和财政政策主要目标是“大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”。 第四，货币政策强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，我们判断下半年降准降息均大概率实施。财政政策偏积极，一是继续减税降费，二是加快地方政府专项债券发行和使用。 第五，扩大消费是“三驾马车”的重中之重。消费方面，一是多渠道增加居民收入；二是提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。投资主要包括发挥政府投资带动作用，扩大民间投资。出口强调“多措并举，稳住外贸基本盘”。 第六，“活跃资本市场”是“提振信心”的重要一环。 第七，仍强调“三大”风险化解，但顺序有变。4月份中央政治局会议中，“金融监管和改革”放置在首位而此次放在最后；房地产政策表述变化较大，提出“适时调整优化房地产政策”，未提“房住不炒”；对地方债务风险的表述也由“严控新增隐性债务”优化为“有效防范化解地方债务风险”。 第八，民生保障力度较以往更加强烈，提出“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。 风险提示：稳增长政策在实施过程中超预期；外部环境剧烈变化。 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：台积电下调2023年营收指引 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2023.7.17-2023.7.23）市场整体下跌，上证指数跌2.16%，深圳成指跌2.44%，创业板指数跌2.74%，科创50跌3.63%，申万电子跌4.56%，Wind半导体跌4.05%，费城半导体指数跌1.37%，台湾半导体指数跌4.15%。细分板块中，周涨跌幅前三大板块为集成电路封测（2.81%）、模拟芯片设计（0.15%）、电子化学品Ⅱ（-1.94%），周涨跌幅靠后的三大细分板块为半导体设备（-8.33%）、消费电子（-6.96%）、半导体材料（-6.00%）。从个股情况看，涨幅前五为：杰美特（31.64%）、甬矽电子（25.32%）、金龙机电（21.95%）、联动科技（15.31%）、汇顶科技（14.70%）；跌幅前五为：东晶电子（-24.62%）、商络电子（-22.19%）、海光信息（-21.68%）、满昆科技（-21.63%）、恒烁股份（-21.13%）。 行业新闻：台积电Q3财测不及预期，全年收入指引下调。台积电公布第二季度业绩，第二季度收入为156.8亿美元，按新台币计算环比下降5.5%，按美元计算环比下降6.2%。毛利率环比下降2.2个百分点至54.1%。由于中日需求低于预期，预计第三季度收入将在167亿美元至175亿美元之间，中值171美元，环比增长9%；毛利率预计在51.5%到53.5%之间。台积电补充称，预计其2023年资本支出将处于此前320亿美元至360亿美元指引区间的低端。 重要公告：【聚灿光电】7月19日发布2023半年报，报告显示营业收入1,199,068,519.95元，比上年同期增19.21%；归母净利润25,072,506.74元，比上年同期减41.59%。【全志科技】7月18日发布业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损:1,000万元–2,000万元，上年同期盈利:20,303.24万元。【微导纳米】7月18日发布业绩预告，预计2023上半年归母净利润为6,200.00万元到7,500.00万元，与上年同期相比实现扭亏为盈，同比增加10,125.03万元到11,425.03万元。【珠海冠宇】7月20日发布业绩预告，预计2023年上半年营业收入人民币530,000.00万元至560,000.00万元，同比减少7.62%至2.39%。归母净利润12,000.00万元至15,000.00万元，同比增加92.28%至140.34%。 风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。 【行业评论】医药：2023年中期策略-以创新破卷，以成长而立 【投资要点】 2023H1指数下跌，估值处于历史低位。上半年医药板块指数下跌6.72%，跌幅大于沪深300指数5.55个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨10.99%、9.08%和3.61%，CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌27.93%、16.78%、16.43%，表现最弱。申万医药指数整体估值（TTM）为26.92倍，相对沪深300溢价率为130.4%，位居历史十年分位数的12.82%，医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看，医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低，中药板块位居历时十年分位数50.53%，估值水平在各子板块中偏高。 医药制造业1-5月利润率水平有所下降。2023年1-5月，医药制造业累计实现营业收入10324.2亿元，同比减少3.8%，实现利润总额1415.5亿元，同比下降21.9%。根据数据计算，1-5月医药制造业利润率13.71%，毛利率42.63%，营业费用率18.03%，管理费用率6.39%，与2022年同期相比，分别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74个百分点。从年度数据看，2022年医药制造业累计营业收入相比较于2019年增长21.76%，三年营收CAGR为6.78%。对比2012-2019年营收CAGR11.86%，近三年医药制造业收入增速显著下降。2022年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%，三年利润CAGR为11.19%。对比2012-2019年利润CAGR21.68%，近三年医药制造业利润增速显著下降。今年1-5月，医药制造业累计出口交货值841.6亿，同比减少34.7%，但相较于2019年1-5月增加37.6%。 医疗机构的诊疗活动正在恢复。今年1-3月，医疗机构累计总诊疗人次数158，786.10万人次，同比去年小幅下降0.34%，但与2019年同期相比，下降21.89%。1-3月，出院人次数7077.2万人次，同比去年增长16.19%，同比2019年增长14.47%。医院的病床使用率情况看，今年3月为79.9%，比去年同期上升7.2pct，与2019年3月数据相比，下降5.1pct。 以创新破卷，以成长而立。2023年上半年，产业向上的确定性并没有发生改变，供、需、支付三方的政策具备延续性，部分措施趋向纠偏变得更加合理化。供：集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场，能够穿越集采周期的仿制药企业，已经用进化破卷，逐步发展出新的成长曲线。创新药企业在CDE多个《技术指导原则》或者《研发指导原则》下，立项更加谨慎，创新质量更高。需：深度老龄化带来求医用药的刚需，疫情后医疗机构的就诊秩序正在恢复，行业巨大的总量增长并没有停滞，结构性的变化和改善并没有倒退。支付：医保支付方式改革逐步深入，企业和医保对集采和国谈的价格降幅更加理性，医保对临床治疗性品种和医疗服务的支持会持续，医保的总收入仍在增长，并且医保结余出现阶段性宽裕。上半年医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着疫情过去，外部宏观环境趋于稳定，医药板块正处于近十年的估值底部。我们下半年依然认为确定性就是机会，自下而上寻找标的，建议关注外部宏观环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块、国产替代下的医疗器械和设备、估值合理业绩确定的仿制药板块、政策利好下估值合理的中药个股等。 重点公司推荐：立方制药、澳华内镜、华特达因、康缘药业、达仁堂等。 风险提示：集采等政策的变化和产品降价超预期；研发竞争加剧的风险；汇率波动的风险；外部环境 因素；需求恢复不及预期；疫情反复影响到公司正常运营的风险等。 【行业评论】【山西证券|纺织服装】7/25日，中国黄金协会发布2023年上半年黄金消费数据。 王冯wangfeng@sxzq.com 【山西证券|纺织服装】7/25日，中国黄金协会发布2023年上半年黄金消费数据。 量：2023H1，我国黄金消费量554.88吨/+16.37%，其中黄金首饰消费量368.26吨/+14.82%，占黄金消费量66%，21-23年CAGR为2.8%。23Q1、23Q2黄金首饰消费量为189.61、178.65吨，同增12.29%、17.63%，21-23年CAGR分别为5.87%、-0.20%。 价：2023H1，上海黄金交易所AU9999黄金上半年加权平均价格为432.09元/克，同比上涨10.91%，21-23年CAGR为7.11%。 金额：2023H1，考虑上述量价情况，预计黄金首饰消费金额同比上涨25%+，21-23年CAGR接近10%。 产品类别：因金价持续处于高位，消费者更倾向于购买轻克重产品，且按克重计价产品销量的增幅显著高于按件计价产品，同时，消费者越来越倾向购买更具时代气息的古法金饰品和硬足金饰品。根据《中国黄金年鉴2021》，2020年，我国传统金饰品、古法金饰品、硬足金饰品零售总量占黄金首饰消费总量的70.94%、18.8%、10.26%。 社零：2023H1，金银珠宝社零实现1689亿元/+17.5%，为增速最快的限上品类。21-23年CAGR为5.19%，表现弱于黄金首饰消费，预计主因非黄金类首饰（钻石镶嵌、玉石等）消费疲软。 观点：继续看好黄金珠宝板块全年表现。短期看，金价持续走强+下半年婚庆旺季，预计带动黄金首饰需求持续释放；头部珠宝企业23Q2营收增速预计显著好于行业。中长期看，黄金产品工艺迭代催化悦己需求，头部企业渠道快速扩张，市占率提升可期。建议关注周大生、老凤祥、潮宏基。 风险提示：门店拓展不及预期，金价大幅波动。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具