ECM电机加速替代，伺服电机开拓第二增长曲线

ECM电机加速替代，伺服电机开拓第二增长曲线 [Table_CoverStock] —微光股份(002801)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023年07月22日 [Table_CoverAuthor] 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 武子皓 中小盘分析师 S1500519120002 S1500522060002 010-83326877 15001884486 wangfangzhao@cindasc.com wuzihao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 微光股份(002801) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 25.43 52周内股价波动区间(元) 36.66-22.35 最近一月涨跌幅(％) -2.94 总股本(亿股) 2.30 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 58.40 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] ECM电机加速替代，伺服电机开拓第二增长曲线 [Table_ReportDate] 2023年07月22日 本期内容提要: [Table_Summary] 与市场不同的观点：市场担忧公司以微电机为主要产品，附加值不高，缺乏成长性，竞争格局可能恶化。我们认为：1）公司传统产品与ECM电机均处于国内领先位置，ECM替代落后电机趋势明确，公司作为龙头有望充分享受这一行业红利；2）工业自动化智能化方向确定，公司有望在伺服电机复制传统微电机与ECM电机成功路径，受益于工业自动化升级与国产替代两大因素，再现公司在传统产品和ECM电机产品上的优质成本管控能力，在伺服电机市场实现快速增长。 国内领先微电机厂商，业绩持续增长。公司深耕微电机行业多年，为细分行业龙头，营业收入由2018年的6.47亿元增至2022年的12.05亿元，CAGR16.8%；归母净利润由2018年的0.97亿元增至2022年的3.08亿元，CAGR33.5%。公司把握冷链市场发展机遇，实现收入快速增长，同时推进产品升级与合理控费，使得利润增速高于收入增速。 传统业务受益冷链发展，ECM享替代红利。传统业务：公司为冷链微电机行业龙头，国内冷链市场规模增长较快，2018-2022年CAGR14.2%；公司以产业链一体化构建核心竞争力，望充分享受冷链行业发展红利。ECM业务：ECM在政策推动下迎来快速替代阶段，2023年在役高效节能电机占比达到20%以上，我们预计2025年新增高效节能电机占比达到70%以上；公司在国内ECM市场处于领先地位，且新增670万台产能项目正在建设中，预计随着碳中和政策的持续推进，公司ECM产品有望保持高速增长，有望充分享受ECM替代红利。 伺服电机开拓第二增长曲线。伺服电机为智能制造中必备零部件，用以实现机械装置精准移动，该行业竞争分层，当前中高端以海外厂商为主，随着国产伺服电机的产业升级技术进步，该领域有望迎来国产替代。公司自2017年开展伺服电机业务后，整体上呈现量价齐升态势，逐步进入兑现期，对应高速伺服电机与编码器有望扩大产品品种，同时提高伺服电机竞争力，有望持续实现快速增长。 盈利预测与投资评级：微光股份是国内领先的微电机、风机公司，未来有望充分受益于：1）冷链行业加速发展；2）ECM电机加速替代传统电机；3）工业智能化推动伺服电机高速增长，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为16.02/21.23/27.21亿元，同比增长33%/33%/28%；归母净利润为3.78/5.06/6.57亿元，同比增长23%/34%/30%。当前股价对应23年PE15.4x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；ECM电机及伺服电机推广不及预期风险；汇率波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,112 1,205 1,602 2,123 2,721 增长率YoY % 39.3% 8.4% 33.0% 32.5% 28.2% 归属母公司净利润(百万元) 254 308 378 506 657 增长率YoY% 31.5% 21.0% 22.9% 33.6% 30.0% 毛利率% 29.3% 33.9% 32.2% 32.2% 32.2% 净资产收益率ROE% 19.0% 20.1% 21.1% 22.0% 22.2% EPS(摊薄)(元) 1.11 1.34 1.65 2.20 2.86 市盈率P/E(倍) 22.95 18.96 15.43 11.55 8.89 市净率P/B(倍) 4.37 3.81 3.25 2.54 1.97 -40%-20%0%20%40%22/0722/1123/03微光股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月21日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、 与市场不同的观点 .......................................................................................................... 6 二、微光股份：单项冠军，冷链电机龙头 .............................................................................. 6 2.1 冷链电机龙头 ....................................................................................................... 6 2.2 股权较为集中，结构清晰..................................................................................... 7 2.3 业绩快速增长，盈利能力维持在较高水准 .......................................................... 8 2.4 横向对比：降本优势显著..................................................................................... 9 三、传统业务：受益于冷链发展，拉动电机需求 .................................................................. 9 3.1 国内冷链物流市场快速增长 ................................................................................. 9 3.2 冷链政策催化不断，行业景气度持续提振 ......................................................... 11 3.3微光传统业务：产业链一体化构建核心竞争力 ................................................... 11 四、ECM电机：进入快速发展期，微光有望充分受益 ........................................................ 13 4.1 全球能效标准提高，ECM电机替代趋势明确 .................................................... 13 4.2 ECM商业逻辑：客户降本显著 ........................................................................... 14 4.3微光股份ECM电机：量价齐升快速增长，技术储备丰富 ................................. 14 五、伺服电机：目标世界第一，开启第二增长曲线 .............................................................. 15 5.1 伺服电机为工业自动化核心零部件之一 ............................................................. 15 5.2 智能制造推送伺服电机增长，国产替代进行时 .................................................. 17 5.3 微光股份伺服电机：积极布局，目标世界第一 .................................................. 19 六、他山之石：ebmpapst何以成为全球微电机龙头 ............................................................ 20 6.1 德国家族企业，60年发展造就全球龙头 ............................................................ 20 6.2 以技术为核心，造就EC技术领导者 .................................................................. 21 6.3 把握政策导向，迎接市场需求 ............................................................................ 22 七、盈利预测与估值............................................................................................................... 23 7.1 盈利预测 .............................................................................................................. 23 7.2 估值 ..................................................................................................................... 24 八、风险提示 .......................................................................................................................... 24 表 目 录 表1：公司主要产品 ...............