ECM电机加速替代，伺服电机开拓第二增长曲线

证券研究报告 公司研究 2023年07月22日 本期内容提要: 国内领先微电机厂商，业绩持续增长。公司深耕微电机行业多年，为细分行业龙头，营业收入由2018年的6.47亿元增至2022年的12.05亿元，CAGR16.8%；归母净利润由2018年的0.97亿元增至2022年的3.08亿元，CAGR33.5%。公司把握冷链市场发展机遇，实现收入快速增长，同时推进产品升级与合理控费，使得利润增速高于收入增速。 传统业务受益冷链发展，ECM享替代红利。传统业务：公司为冷链微电机行业龙头，国内冷链市场规模增长较快，2018-2022年CAGR14.2%；公司以产业链一体化构建核心竞争力，望充分享受冷链行业发展红利。ECM业务：ECM在政策推动下迎来快速替代阶段，2023年在役高效节能电机占比达到20%以上，我们预计2025年新增高效节能电机占比达到70%以上；公司在国内ECM市场处于领先地位，且新增670万台产能项目正在建设中，预计随着碳中和政策的持续推进，公司ECM产品有望保持高速增长，有望充分享受ECM替代红利。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）25.4352周内股价波动区间(元)36.66-22.35最近一月涨跌幅(％)-2.94总股本(亿股)2.30流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)58.40资料来源：聚源，信达证券研发中心 伺服电机开拓第二增长曲线。伺服电机为智能制造中必备零部件，用以实现机械装置精准移动，该行业竞争分层，当前中高端以海外厂商为主，随着国产伺服电机的产业升级技术进步，该领域有望迎来国产替代。公司自2017年开展伺服电机业务后，整体上呈现量价齐升态势，逐步进入兑现期，对应高速伺服电机与编码器有望扩大产品品种，同时提高伺服电机竞争力，有望持续实现快速增长。 盈利预测与投资评级：微光股份是国内领先的微电机、风机公司，未来有望充分受益于：1）冷链行业加速发展；2）ECM电机加速替代传统电机；3）工业智能化推动伺服电机高速增长，业绩有望保持高速增长。我们预计 公 司2023-2025年 营 收 为16.02/21.23/27.21亿 元 ， 同 比 增 长33%/33%/28%； 归 母 净 利 润 为3.78/5.06/6.57亿 元 ， 同 比 增 长23%/34%/30%。当前股价对应23年PE15.4x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；ECM电机及伺服电机推广不及预期风险；汇率波动风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、与市场不同的观点..........................................................................................................6 二、微光股份：单项冠军，冷链电机龙头..............................................................................6 2.1冷链电机龙头.......................................................................................................62.2股权较为集中，结构清晰.....................................................................................72.3业绩快速增长，盈利能力维持在较高水准..........................................................82.4横向对比：降本优势显著.....................................................................................9 三、传统业务：受益于冷链发展，拉动电机需求..................................................................9 3.1国内冷链物流市场快速增长.................................................................................93.2冷链政策催化不断，行业景气度持续提振.........................................................113.3微光传统业务：产业链一体化构建核心竞争力...................................................11 四、ECM电机：进入快速发展期，微光有望充分受益........................................................13 4.1全球能效标准提高，ECM电机替代趋势明确....................................................134.2ECM商业逻辑：客户降本显著...........................................................................144.3微光股份ECM电机：量价齐升快速增长，技术储备丰富.................................14 5.1伺服电机为工业自动化核心零部件之一.............................................................155.2智能制造推送伺服电机增长，国产替代进行时..................................................175.3微光股份伺服电机：积极布局，目标世界第一..................................................19 六、他山之石：ebmpapst何以成为全球微电机龙头............................................................20 6.1德国家族企业，60年发展造就全球龙头............................................................206.2以技术为核心，造就EC技术领导者..................................................................216.3把握政策导向，迎接市场需求............................................................................22 七、盈利预测与估值...............................................................................................................23 7.1盈利预测..............................................................................................................237.2估值.....................................................................................................................24 八、风险提示..........................................................................................................................24 表目录 表1：公司主要产品...........................................................................................................7表2：行业政策助力冷链行业发展....................................................................................11表3：全球电机能效标准不断提高....................................................................................13表4：我国出台多项政策推动ECM电机发展....................................................................14表5：公司代表性冷柜电机与ECM电机对比....................................................................14表6：公司ECM电机在研项目众多..................................................................................15表7：伺服电机主要分类..................................................................................................16表8：伺服电机与步进电机比较........................................................................................17表9：国内伺服电机行业竞争层次....................................................................................19表10：不同伺服电机派系品牌格局..................................................................................19表11：公司部分伺服电机在研项目...................................................................................20表12：ebm-papst主要发展历程......................................................................................21表13：公司分业务营收预测.............................................................................................23表14：可比公司估值比较（市盈率法）............................................................................24 图目录 图1：公司的发展历程.................................................