亏损大幅收窄，出海开拓第二增长曲线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]小鹏汽车-W(9868.HK)[Table_Summary]事件概述公 司 发 布2025年 一 季 度 财 报 ， 营 收158.1亿 元 ， 同 比+141.5%、环比-1.8%；净亏损-6.6亿元，同比减亏7.1亿元、环比减亏6.7亿元。►交付量创新高，步入密集产品周期一季度，公司交付新车94008辆，同比增长330.8%；其中，MONA 03、P7+分别为47130辆、23885辆，证明了公司打造爆款的能力。公司将步入密集产品周期，5月底，MONA 03 MAX版；6月，25万级别SUV G7；三季度，30万级豪华运动轿跑P7；四季度，鲲鹏超电。►毛利率连续七个季度提升，亏损大幅收窄1）一季度，公司毛利率15.6%，同比+2.7pct、环比+1.2pct；其中，汽车毛利率为10.5%，同比+5.0cpt、环比+0.5pct。2）净亏损-6.6亿元，同比减亏7.1亿元、环比减亏6.7亿元，同比减亏主要系毛利改善影响，环比减亏主要系毛利改善、费用降低影响。►研发加码，AI领域多点开花一季度，研发投入19.8亿元，同比+46.7%。公司自研鹰眼纯视觉方案、图灵大算力自研芯片、云端超大规模基座模型、全本地部署的VLA模型，以及整车新一代电子电气架构、物理仿真体系等，为高等级自动辅助驾驶构建竞争壁垒，加速从L2辅助驾驶向L3/L4级自动驾驶发展。►出口增长超277%，拓展第二增长曲线一季度，公司出口销量7615辆，同比+278%。公司持续开拓海外市场，一季度新增超40家门店，开拓包括欧洲、英国、印尼等关键市场。未来，公司将进入全球多个区域开展制造以及本土化服务，立足科技打造全球中高端品牌，推动海外业务持续高速扩张。[Table_Rank]评级：上次评级：目标价格(港元)：最新收盘价(港元)：[Table_Basedata]股票代码：总市值(亿港元)自由流通市值(亿港元)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001分析师：陈乐音SAC NO：S1120524110001[Table_Report]相关研究评）-25%16%58%99%140%181%2024/052024/08相对股价%小鹏汽车-W 投资建议公司一季度交付创新高，5月开始，MONA MAX版/G7/P7/增程产品密集上市，销量有望加速向上。基 于 此 ， 我 们 上 调 盈 利 预 测 ， 预 计2025-2027年 营 收 为876.65、1276.44、1546.44亿元（原值为860.65、1226.44、1456.44亿元），归母净利润为-10.52、25.72、62.21亿元（原值为-11.35、25.11、58.21亿元），EPS为-0.55、1.35、3.27元（原值为-0.60、1.32、3.06元）。2025年5月22日收盘价82.05港元，对应2025-2027年PE为-137.27、56.16、23.21倍，2025-2027年PS为1.64、1.12、0.93倍。我们认为公司业绩增速明显领先于可比公司，将“增持”上调至“买入”评级。风险提示竞争加剧超预期，新技术开拓不及预期等。盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财 务 摘要营 业 收入(百万元)YoY（%）归 母 净利润(百万元)YoY（%）毛 利 率（%）每 股 收益（元）ROE（%）市 盈 率 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明22023A2024A2025E2026E2027E30676.0740866.3187665.35127644.37154644.3714.23%33.22%114.52%45.60%21.15%-10375.78-5790.26-1052.002571.516220.59-13.53%44.19%81.83%344.44%141.90%1.47%14.30%15.56%16.85%17.36%-5.96-3.06-0.551.353.27-0.29-0.19-0.030.080.16-8.80-14.10-137.2756.1623.21 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.小鹏汽车:中国领先的智能电动汽车公司小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车公司，设计、开发、生产及营销智能电动汽车。自成立以来，公司一直坚持科技创新，以实现可展望的未来出行方式。公司通过软件的快速更新迭代以及与硬件的紧密结合，持续引领智能电动汽车技术的创新，为消费者提供差异化的智能电动汽车产品。自2015年成立以来，公司已成为中国领先的智能电动汽车公司之一，以领先的软件及硬件技术为核心，为智能辅助驾驶、智能互联和车辆系统带来创新。2.盈利预测与投资建议公司分业务盈利预测假设如下：1）汽车销售：MONA MAX/G7/P7/鲲鹏电动等车型陆续上市，各月销量有望持续向上；随着高价车型销量规模提升，毛利率预计得到改善。假设2025-2027年收入分别同比+127.81%、+47.50%、+21.22%， 假 设毛 利 率2025-2027年 分别 为12.27%、14.55%、15.41%。2）其他业务：假设2025-2027年收入同比+20%，毛利率2025-2027年分别为60%、55%、50%。公司一季度交付创新高，5月开始，MONA MAX版/G7/P7/增程产品密集上市，各月销量有望加速向上。基 于 此， 我们 上 调盈 利预 测 ，预 计2025-2027年营 收 为876.65、1276.44、1546.44亿元（原值为860.65、1226.44、1456.44亿元），归母净利润为-10.52、25.72、62.21亿元（原值为-11.35、25.11、58.21亿元），EPS为-0.55、1.35、3.27元（原值为-0.60、1.32、3.06元）。2025年5月22日收盘价82.05港元，对应2025-2027年PE为-137.27、56.16、23.21倍，2025-2027年PS为1.64、1.12、0.93倍。我们认为公司业绩增速明显领先于可比公司，将“增持”上调至“买入”评级。 表1分业务盈利预测 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3.风险提示竞争加剧超预期，新技术开拓不及预期等。 4 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。