业绩超预期，盈利能力大幅提升，第二曲线创新业务营收同比增长40%

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中兴通讯(000063.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中兴通讯深度报告：全面布局 智能汽车，多项业务持续落地——智能网联汽车系列（1）》2021.3.21 《中兴通讯：全屏实力全球领先，消费电子王者归来——价值变现系列深度2（消费电子篇）》 2021.8.1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩超预期，盈利能力大幅提升，第二曲线创新业务营收同比增长40%+ [Table_ReportDate] 2023年4月21日 2020年12月24 [Table_Summary] 事件：4月21日，公司发布2023年第一季度财报，2023年一季度公司实现营收291.43亿元，同比增长4.34%，实现归母净利润26.42亿元，同比增长19.20%，实现扣非后归母净利润24.54亿元，同比增长25.71%。 点评： ➢ 公司一季度业绩亮眼，盈利能力大幅提升，服务器等算力产品持续突破 分业务来看，运营商业务方面，公司深度拓展与运营商在算网、云网的合作，无线、有线关键产品在运营商网络市场份额逐步提升，持续推进服务器及存储、数据中心交换机等产品快速上量。据工信部数据，截至2022年底，我国共建成4G基站603万站，对比来看，截至2023年一季度，建成5G基站264.6万站，建设量尚不足，我们判断在数字经济大算力时代，对于5G网络的需求有望大幅提升，公司运营商业务有望持续受益；政企业务方面，公司光传输产品稳步增长，服务器及存储产品不断突破金融、互联网行业客户，成为增长新引擎。数据中心、数据库产品竞争力在国内政企市场持续提升，数字星云平台持续赋能多行业领域；消费者业务方面，公司产品不断丰富，近期发布Axon 50 Ultra、nubia Pad 3D等多款首创新品，公司5G MBB & FWA数据终端产品持续全球领先，不断巩固市场地位。2023年一季度公司第二曲线创新业务营收同比增长超40%，随着人工智能的发展以及数字中国的建设，我们认为公司服务器、存储、交换机/路由器、数据库等算力产品有望快速放量。 公司践行“精准务实，稳健增长”经营策略，盈利能力不断增强，毛利率和净利率稳步提升，经营性净现金流接近翻倍增长。公司2023年一季度实现毛利率44.50%，同比提升6.72个百分点，环比提升8.03个百分点；实现净利率8.97%，同比提升1.69个百分点，环比提升5.35个百分点；实现经营性净现金流23.3亿元，同比增长95.9%。公司费控能力优秀，销售费用率和管理费用率均有下降，坚持研发投入，筑牢技术壁垒。公司2023年一季度销售费用为21.74亿元，同比增长 1.02%，占总营收比例为 7.46%，同比下降 0.25个百分点；管理费用 13.18亿元，同比增加3.29%，占总营收比例为4.52%，同比下降 0.05个百分点，成功实现降费提效；财务费用-1.82亿元，主要是净利息收入增加以及汇兑收益增加所致；研发费用59.33亿元，同比增长26.29%，占总营收比例为20.36%，同比增长2.28个百分点。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万） 114,522 122,954 141,942 164,476 190,999 同比(%) 12.9% 7.4% 15.4% 15.9% 16.1% 归属母公司净利润（百万） 6,813 8,080 10,190 12,335 14,990 同比(%) 59.3% 18.6% 26.1% 21.1% 21.5% 毛利率(%) 35.2% 37.2% 37.5% 37.7% 37.8% ROE(%) 13.2% 13.8% 14.2% 14.7% 15.1% EPS（摊薄（元） 1.44 1.71 2.15 2.60 3.17 P/E 23.29 15.16 17.00 14.04 11.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年 4月21日收盘价 -40%-20%0%20%40%60%中兴通讯沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图1：公司季度总营收及归母净利润 图2：公司季度经营性现金流净额 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 图3：公司一季度费控能力进一步增强 图4：公司一季度销售费用率和管理费用率均有下降 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 图5：公司一季度研发投入保持增长 图6：公司一季度毛利率和净利率稳步提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1总营收(亿元)归母净利润(亿元)总营收YoY归母净利润YoY0510152025303540452022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1-50510152025302022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用（亿元）管理费用（亿元）财务费用（亿元）-2%0%2%4%6%8%10%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用率管理费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%0102030405060702022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1研发费用（亿元）研发费用率0%10%20%30%40%50%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售毛利率销售净利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 运营商服务器市场：服务器产品实力强劲，在多个运营商项目中排名均位列第一 我们认为2023年数字经济建设是国家发展主线之一，算网基础设施建设或将逐步加快，2023年三大运营商在算力方面的资本开支均保持20%以上增速，中兴通讯有望核心受益。 1）公司在中国电信2022-2023年服务器集中采购中实现全标包入围，总份额第一，其中标包1、4、6中排名第一，标包2、3、7中位列第二。 2）公司在中国联通2022云服务器集中采购中总份额第一，其中标包1排名第一；在2022-2024年中国联通国际服务器集中采购标段1中排名第二；在2022年中国联通人工智能服务器集中采购中排名第三；在2022年中国联通通用服务器集采中总份额第二。 3）公司在中国移动2019-2020、2020PC服务器集采、2021-2022PC服务器集采（网络云标包）中均排名第一；在中国移动2021-2022PC服务器集采（第一批次）中总份额位列第二；在中国移动2021-2022PC服务器集采（第二批次，1-6标包）中总份额排名第三；在中国移动2022政企客户算力服务器集采中排名第二；在中国移动集中网络云资源池第三期工程计算型服务器采购中排名第一。 ➢ AI服务器：产品性能强劲，成为“文心一言”可靠算力底座 3月16日，据中兴通讯微信公众号，中兴通讯和百度联合宣布，中兴通讯服务器将支持百度“文心一言”，为AI产品应用提供更加强劲的算力支撑，助力AI产业化应用和生态繁荣。“文心一言”是百度基于文心大模型技术推出的生成式AI产品，具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力，“文心一言”将通过百度智能云对外提供服务，为产业带来AI普惠。 在服务器产品方面，公司服务器产品全面满足百度定制化要求，针对百度智能云AI、深度学习的需求，中兴通讯服务器产品采用高密度、模块化、精细化设计，具有高性能、高可靠、易扩展、易管理等优势，在AI、云计算、大数据、NFV等领域具有出色的表现，适用于百度大脑、飞桨深度学习平台。目前，公司服务器产品已规模应用于百度智能云，充分满足百度智能云不同业务场景差异化配置需求、资源分配和上云服务。我们认为此次合作体现了公司在提供AI服务器解决方案的强大实力，公司服务器产品可充分满足AI模型所需的蓬勃算力需求和庞大的数据吞吐量需求。未来，随着国产AI模型持续发展，AI下游应用的落地，模型推理算力需求有望带动公司AI服务器持续放量。 截至目前，公司最新的R6500 G5 GPU服务器可支持20张单宽半长GPU加速卡，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，双路最大支持120核，AI性能提升10倍，为数字经济发展提供强大算力支持。在中兴通讯2022年年报解读交流会上，公司表示年底有望推出支持Chatgpt的GPU服务器以及高性能交换机，2023年运营商数据中心交换机营收有望倍增，同时公司是全球领先的 ICT 解决方案提供商，研发实力强劲，我们看好公司强劲技术研发实力在AI等新应用领域的持续价值变现。 ➢ 服务器方面：市场份额快速提升，保持较高增速 据IDC数据，2022年中国服务器市场规模为 273.4 亿美元（1888.37 亿人民币），同比增长 9.1%，中兴通讯2022 年服务器收入已达100.08亿元；根据中兴通讯官网，2022年，中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近80%；据IDC 2022年第四季度中国服 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 务器市场跟踪报告，Top8服务器厂商中，浪潮、戴尔、联想份额均出现下滑，超聚变和中兴则取得明显增长，其中中兴通讯市场份额从3.1%提升至5.3%，位居国内第五。公司在今年新产品发布会上表示将快步实现服务器及储存产品国内前三（按照2022年份额超10%以上）、全球前五的经营愿景。 图7：2022年中国服务器市场份额 资料来源：IDC，信达证券研发中心 ➢ 谷歌、Meta、百度等深度学习库均已接入中兴Adlik架构，长期需求有望持续释放 2022年12月28日，公司联合英特尔共同发布《英特尔联手中兴优化深度学习模型推理，实现降本增效》白皮书，本白皮书深入介绍了中兴通讯主导的开源项目Adlik如何与英特尔OpenVINO工具结合。为解决购买专用 GPU 硬件会大幅增加部署成本，而且应用范围有限，灵活度较低的问题，中兴通讯通过硬件创新和软件层面的深度优化，在部分场景中，如果能够直接使用CPU来进行推理，将有助于降低成本，提升灵活度，白皮书指出通过中兴Adlik可以对AI模型进行自动剪枝、蒸馏，实现模型大小的优化，再通过OpenVINO™的量化工具和推理引擎，对模型实现INT8量化，从而实现模型压缩，以降低模型推理所需的计算资源和内存带宽，提高模型的推理性能。通过使用中兴Adlik+第三代英特尔®至强®可扩展处理器+ OpenVINO™工具套件的组合，可使已完成训练的高精度AI模型转换成参数较小、结构简单、精度基本不下降的AI小模型，其性能与大模型接近，模型数据吞吐量更高，从而实现在不增加GPU硬件，大幅减少部署成本的情况下，直接使用CPU服务器即可满足模型的日常推理需求，成功实现降本增效，并使得模型更易部署在算力有限的场景下，比如自动驾驶车端场景。我们认为此解决方案能够实现AI模型推理的降本增效，适用各垂直领域的AI小模型有望加速落地，充分