石英股份（603688）公司动态点评 2019年08月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年08月16日 目前股价 12.17 总市值（亿元） 41.05 流通市值（亿元） 40.99 总股本（万股） 33,730 流通股本（万股） 33,683 12个月最高/最低 17.29/8.73 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 《扩产电子级石英项目，石英龙头加速迈向光纤与半导体市场》，2018-12-11 《公司发布回购预案，坚定看好公司的龙头地位以及在半导体领域的扩张速度》，2018-12-26 《光纤半导体业务持续高增长，上调回购价格彰显发展信心》，2019-04-01 《净利润持续高增长，调整业务结构转向高端市场》，2019-04-29 高纯石英砂营收增长超预期，盈利能力持续结构性提升 ——石英股份（603688）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 686 849 1125 (+/-%) 8.3% 23.9% 32.5% 净利润（百万元） 189 247 305 (+/-%) 32.7% 31.0% 23.1% 摊薄EPS 0.56 0.73 0.90 PE 22 17 13 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2019年半年度报告，上半年实现营业收入3.08亿元，同比增长1.87%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长30.34%。第二季度实现营收1.67亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长37.98%。  公司上半年业绩增长符合预期，切入高端市场后盈利能力持续攀升：公司2019年上半年整体毛利率达45.13%，净利率达24.76%，年化ROE为10.32%，三项盈利能力指标均创历史新高，公司资产盈利能力显著提升。费用方面，公司上半年销售费用率3.01%，管理费用率14.16%，三费合计上升2.25 pcs，费用上升主要受折旧费用等管理费增长影响。另外，公司研发费用率达4.47%，同比提高1.09 pcs，公司加大研发投入以保证高纯石英砂与光纤半导体石英材料等高利润石英产品的竞争力，高端产品与市场的突破有望带来盈利能力的持续攀升。  高纯石英砂营收增长超预期，独家技术壁垒奠定国产石英龙头地位：公司上半年高纯石英砂营收同比增长126.25%，增长超预期。高纯石英砂是石英制品的重要原材料。公司为国产高纯石英砂产品唯一供应商，其营收高速增长受益于国内光伏单晶市场爆发；结合公司自身扩产计划和大客户导入进程，我们认为公司高纯石英砂业务全年有望持续高增长。  半导体石英产品营收增速受行业拖累，设备厂商认证持续推进：公司上半年光纤半导体业务同比增长7.40%，整体业绩增速受行业景气度下行拖累。产品方面公司自主研发成功的石英筒产品导入市场较为顺利，同时海外半导体设备巨头的认证积极推进。中美贸易摩擦等国际环境变化有望加速半导体制造过程的国产化进度，公司突破认证后的进口材料替代市场仍值得期待。  公司拥有电光源用石英材料的完整产业链，积极抢占高端光源市场提升盈利能力：2018年电光源业务营收占比为42.19%，毛利率高达42.94%，同比提升4.79 pcs。公司一方面站稳传统电光源石英制品龙头地位，另一-50%0%50%100%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07沪深300电子元器件石英股份核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 电子元器件 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 方面深度挖掘特种光源应用市场，在UV杀菌灯、投影灯、影院灯、激光灯等高端光源石英材料迅速抢占制高点，以自身完整的石英产业链开拓新兴高端光源市场，进一步提升公司盈利能力。  维持“强烈推荐”评级：我们看好公司持续受益国内光伏单晶市场和半导体市场的需求爆发，其电熔石英技术引领石英材料国产化进程，行业龙头地位稳固，预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为1.89/2.47/3.05亿元，EPS为0.56/0.73/0.90元，对应PE分别约为22X、17X、13X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：单晶市场需求不及预期；相关技术认证延迟。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 563.12 633.30 685.80 849.43 1125.32 成长性 营业成本 355.23 356.32 361.07 444.42 613.41 营业收入增长 26.1% 12.5% 8.3% 23.9% 32.5% 营业费用 21.93 21.77 23.58 29.20 38.69 营业成本增长 25.9% 0.3% 1.3% 23.1% 38.0% 管理费用 67.59 52.84 68.58 76.45 90.03 营业利润增长 35.5% 41.1% 27.1% 31.4% 23.3% 研发费用 0.00 22.03 23.87 29.56 39.16 利润总额增长 33.3% 40.5% 26.8% 31.0% 23.1% 财务费用 2.88 -4.79 -6.22 -13.95 -10.52 净利润增长 33.2% 32.1% 32.7% 31.0% 23.1% 其他收益 1.79 1.76 1.18 1.58 1.51 盈利能力 投资净收益 13.24 14.31 11.41 12.98 12.90 毛利率(%) 36.9% 43.7% 47.4% 47.7% 45.5% 营业利润 122.49 172.80 219.58 288.62 355.90 销售净利率(%) 19.1% 22.5% 27.5% 29.1% 27.1% 营业外收支 2.30 2.53 2.69 2.50 2.57 ROE(%) 8.3% 10.1% 12.2% 14.0% 15.0% 利润总额 124.78 175.33 222.27 291.12 358.47 ROIC(%) 9.7% 12.8% 20.8% 22.6% 23.0% 所得税 16.98 32.98 33.34 43.67 53.77 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 3.9% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 净利润 107.80 142.35 188.93 247.45 304.70 管理费用/营业收入 12.0% 8.3% 10.0% 9.0% 8.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 流动资产 810.25 824.79 869.38 968.78 1043.12 财务费用/营业收入 0.5% -0.8% -0.9% -1.6% -0.9% 货币资金 180.46 252.68 584.50 598.33 620.49 投资收益/营业利润 10.8% 8.3% 5.2% 4.5% 3.6% 应收账款 245.25 270.90 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 13.6% 18.8% 15.0% 15.0% 15.0% 应收票据 1.35 0.47 1.50 0.94 2.29 应收账款周转率 2.53 2.45 0.00 0.00 0.00 存货 115.22 147.66 118.73 209.16 243.41 存货周转率 3.03 2.71 2.71 2.71 2.71 非流动资产 569.40 690.43 718.45 837.27 1038.77 流动资产周转率 0.71 0.77 0.81 0.92 1.12 固定资产 339.97 466.08 471.88 552.02 699.38 总资产周转率 0.42 0.44 0.44 0.50 0.58 资产总计 1379.65 1515.22 1587.83 1806.05 2081.89 偿债能力 流动负债 74.16 97.93 25.46 33.31 42.62 资产负债率(%) 6.1% 7.1% 2.2% 2.3% 2.5% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 7.53 流动比率 10.93 8.42 34.15 29.09 24.47 应付账款 46.23 69.38 0.00 0.00 0.00 速动比率 5.76 5.35 23.02 17.99 14.61 非流动负债 10.60 8.98 8.99 9.01 9.06 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.01 0.03 0.07 EPS 0.32 0.42 0.56 0.73 0.90 负债合计 84.76 106.92 34.45 42.32 51.68 每股净资产 3.84 4.18 4.61 5.23 6.02 股东权益 1294.89 1408.30 1553.38 1763.73 2030.21 每股经营现金流 0.48 0.75 1.29 0.60 0.91 股本 337.34 337.30 337.30 337.30 337.30 每股经营现金/EPS 1.50 1.79 2.30 0.81 1.01 留存收益 494.58 603.19 735.52 907.04 1118.86 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 PE 38.08 28.84 21.73 16.59 13.47 负债和股东权益 1379.65 1515.22 1587.83 1806.05 2081.89 PEG 2.05 1.14 0.67 0.52 0.47 现金流量表 （百万） PB 3.17 2.91 2.64 2.33 2.02 经营活动现金流 71.59 119.98 435.03 200.96 306.72 EV/EBITDA 24.46 18.22 13.67 10.62 8.43 其中营运资本减少 25.56 81.46 214.76 -77.74 -50.41 EV/SALES 6.99 6.10 5.15 4.14 3.11 投资活动现金流 -1.05 -19.96 -65.59 -164.01 -264.44 EV/IC