请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月26日 证券研究报告•2020年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 46.98元 新宝股份（002705） 家用电器 目标价： ——元（6个月） 营收增长超预期，盈利能力持续提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.01 流通A股(亿股) 7.96 52周内股价区间(元) 15.5-50.39 总市值(亿元) 376.53 总资产(亿元) 93.23 每股净资产(元) 5.50 相关研究 [Table_Report] 1. 新宝股份（002705）：品牌业务高增长，业绩增速超预期 (2020-08-27) 2. 新宝股份（002705）：小家电制作人：摩飞C位出道，期待多品牌成团 (2020-05-26) 3. 新宝股份（002705）：摩飞缔造小家电奇迹，疫情不扰高速增长 (2020-04-28) 4. 新宝股份（002705）：内销成长迅速，盈利能力持续提升 (2019-10-29) [Table_Summary]  业绩总结：2020年前三季度公司实现营收91.2亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长75.4%；实现扣非净利润8.4亿元，同比增长48.2%。单季度来看，Q3公司实现营收40.7亿元，同比增长46.2％；归母净利润4.8亿元，同比增长72.1%；扣非后归母净利润4亿，同比增长25.3%。非经常性损益主要为2020年前三季度内远期外汇合约投资收益5393.3万元，上年同期为损失3974.6万元；结构性存款投资收益及公允价值变动收益2008.3万元，上年同期公允价值变动损失1815万元。  内外销齐发力，营收保持高增长。公司Q3营收增长超过40%，我们认为这是内外销共同发力结果。受疫情影响，国内外均出现厨房小家电需求刚性增强的现象。分区域看，公司上半年内销高速增长的同时，海外订单增长提速。海外“黑五”，圣诞等促销大季集中在Q4，因此我们猜测公司Q3海外订单增长良好。  营收结构优化，盈利能力持续提升。报告期内，公司毛利率26%，同比+2.9pp。主要由于公司毛利率较高的自主品牌业务占比大幅提升，产品结构优化。2020年前三季度公司销售费用率为5.1%，同比增长0.3pp；管理费用率为7.5%，同比变下降1.3pp；财务费用率为1%，同比提升1.6pp，主要由于人民币升值造成的汇兑损失，公司2020年前三季度财务费用项目下的汇兑损失较2019年同期增加约1.3万元，远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益较2019年同期增加约6000万元，两方面合计损失较2019年同期增长6900万元。报告期内公司净利率10.3%，同比+2.7pp。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.38元、1.65元、1.89元，未来三年归母净利润将保持30.1%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9124.53 11645.71 12856.12 13989.20 增长率 8.06% 27.63% 10.39% 8.81% 归属母公司净利润（百万元） 687.34 1108.21 1323.54 1514.74 增长率 36.73% 61.23% 19.43% 14.45% 每股收益EPS（元） 0.86 1.38 1.65 1.89 净资产收益率ROE 15.91% 20.96% 20.71% 19.83% PE 55 34 28 25 PB 8.76 7.15 5.91 4.94 数据来源：Wind，西南证券 -9%38%86%133%180%228%19/1019/1220/220/420/620/820/10新宝股份 沪深300 新宝股份（002705）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 9124.53 11645.71 12856.12 13989.20 净利润 688.49 1110.06 1325.75 1517.27 营业成本 6965.15 8632.46 9342.77 10014.44 折旧与摊销 369.24 217.17 227.06 236.51 营业税金及附加 65.04 91.60 99.87 107.64 财务费用 -1.58 -93.50 -119.52 -140.41 销售费用 470.26 698.74 835.65 979.24 资产减值损失 -12.19 0.00 0.00 0.00 管理费用 536.57 1071.41 1195.62 1301.00 经营营运资本变动 339.69 70.43 41.68 74.16 财务费用 -1.58 -93.50 -119.52 -140.41 其他 60.61 -60.01 -69.67 -39.17 资产减值损失 -12.19 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1444.26 1244.15 1405.30 1648.36 投资收益 -24.76 30.00 30.00 30.00 资本支出 -433.54 -250.00 -250.00 -250.00 公允价值变动损益 24.82 24.00 20.00 20.00 其他 -733.88 54.00 50.00 50.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1167.41 -196.00 -200.00 -200.00 营业利润 784.36 1299.01 1551.74 1777.29 短期借款 -191.02 -143.36 0.00 0.00 其他非经营损益 10.89 6.95 7.96 7.73 长期借款 200.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 795.25 1305.95 1559.70 1785.02 股权融资 -99.99 0.00 0.00 0.00 所得税 106.76 195.89 233.96 267.75 支付股利 -280.52 -137.47 -221.64 -264.71 净利润 688.49 1110.06 1325.75 1517.27 其他 70.78 88.97 119.52 140.41 少数股东损益 1.15 1.85 2.21 2.53 筹资活动现金流净额 -300.75 -191.86 -102.12 -124.30 归属母公司股东净利润 687.34 1108.21 1323.54 1514.74 现金流量净额 -1.65 856.30 1103.18 1324.06 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1836.12 2692.41 3795.59 5119.65 成长能力 应收和预付款项 1058.43 1432.56 1587.51 1706.19 销售收入增长率 8.06% 27.63% 10.39% 8.81% 存货 1463.76 1826.79 1998.55 2131.54 营业利润增长率 33.65% 65.61% 19.46% 14.54% 其他流动资产 804.76 685.33 699.02 711.84 净利润增长率 36.72% 61.23% 19.43% 14.45% 长期股权投资 67.36 67.36 67.36 67.36 EBITDA 增长率 28.11% 23.49% 16.63% 12.90% 投资性房地产 16.32 16.32 16.32 16.32 获利能力 固定资产和在建工程 2193.86 2242.80 2281.86 2311.47 毛利率 23.67% 25.87% 27.33% 28.41% 无形资产和开发支出 527.28 516.54 505.80 495.05 三费率 11.02% 14.40% 14.87% 15.30% 其他非流动资产 182.77 177.40 172.03 166.65 净利率 7.55% 9.53% 10.31% 10.85% 资产总计 8150.67 9657.51 11124.04 12726.08 ROE 15.91% 20.96% 20.71% 19.83% 短期借款 143.36 0.00 0.00 0.00 ROA 8.45% 11.49% 11.92% 11.92% 应付和预收款项 3211.93 3842.97 4183.63 4512.52 ROIC 22.41% 33.12% 37.22% 41.43% 长期借款 200.00 200.00 200.00 200.00 EBITDA/销售收入 12.63% 12.22% 12.91% 13.39% 其他负债 267.53 318.63 340.40 360.98 营运能力 负债合计 3822.82 4361.60 4724.03 5073.51 总资产周转率 1.19 1.31 1.24 1.17 股本 801.47 801.47 801.47 801.47 固定资产周转率 4.84 5.89 6.29 6.70 资本公积 1139.19 1139.19 1139.19 1139.19 应收账款周转率 8.73 10.01 9.14 9.10 留存收益 2354.04 3324.78 4426.68 5676.71 存货周转率 5.18 5.17 4.85 4.83 归属母公司股东权益 4299.24 5265.45 6367.34 7617.37 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.32% — — — 少数股东权益 28.61 30.46 32.67 35.20 资本结构 股东权益合计 4327.85 5295.91 6400.01 7652.57 资产负债率 46.90% 45.16% 42.47% 39.87% 负债和股东权益合计 8150.67 9657.51 11124.04 12726.08 带息债务/总负债 8.98% 4.59% 4.23% 3.94% 流动比率 1.45 1.62 1.81 2.01 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 1.04 1.17 1.36 1.56 EBITDA 1152.02 1422.67 1659.27 1873.39 股利支付率 40.81% 12.40% 16.75% 17.48% PE 54.78 33.98 28.45 24.86 每股指标 PB 8.76 7.15 5.91 4.94 每股收益 0.86 1.38 1.65 1.89 PS 4.13 3.23 2.93 2.69 每股净资产 5.36 6.57 7.94 9.50 EV/EBITDA 30.75 24.20 20.08 17.08 每股经营现金 1.80 1.55 1