2019年三季报点评：营收稳健增长盈利能力提升超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 华测检测(300012) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） 工业机械 2019年10月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,658/1,506 总市值/流通(百万元) 23,255/21,123 上证综指/深圳成指 2,980/9,660 12个月最高/最低(元) 14.83/5.82 相关研究报告： 《华测检测-300012-2019年中报点评：精细化管理稳步推进，业绩持续高增长》 ——2019-08-16 《华测检测-300012-深度报告：扬帆起航的民营第三方检测龙头，行稳致远打造百年老店》 ——2019-07-22 《华测检测-300012-2019半年报业绩预告点评：精细化管理日渐成效，业绩持续高增长》 ——2019-07-09 《华测检测-300012-2018年报暨2019年一季报点评：降本增效成效显著，业绩持续高增长》 ——2019-04-30 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收稳健增长，盈利能力提升超预期  2019年前三季度业绩同比增长123.09% 公司发布2019年三季报，实现营业收入22.03亿元，同比增长20.21%；归母净利润3.60亿元，同比增长123.09%。分季度看，2019Q3实现营收8.72亿元，同比增长17.28%，单季增速有所放缓，主要系：1）环境检测业务受自查影响有所放缓，2）汽车检测业务受下游客户经营承压需求有所放缓，；归母净利润2.00亿元，同比增长81.29%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+37.71%，业绩及扣非业绩均超预期，其中非经常性损益0.66亿元（出售杭州瑞欧影响净利润约4400万元）。  盈利能力持续提升超预期 公司19年前三季度毛利率/净利率为51.05%/16.73%，同比上升7.25/7.38个pct；销售/管理（含研发）/财务费用率为19.13%/17.07%/0.26%，同比变动1.07/2.11/-0.58个pct。单季度看，在18Q3净利率已大幅提升的情况下，19Q3扣非净利率继续提升2.29个pct，超预期：19Q3扣非净利率15.43%，同比提升2.29个pct，主要系：a）高毛利率（70%+）的贸易保障业务占比提高；b）环境业务盈利能力提升明显，食品业务净利率逐步修复；c）华安检测大幅减。整体看，公司经营管理提效也将带动盈利能力将持续提高。  精细化管理稳步推进，各项财务指标稳中向好 a）公司年初制定资本开支控制计划得到逐步落实：19年前三季度购置固定资产等支付的现金约3.25亿元，同比下降7.73%，占营收比重14.75%，同比下降4.51个pct；b）现金流保持稳健：公司19年前三季度经营性现金流净额2.83亿元，同比增长5.67%，主要系受环境自查工作影响、应收账催款工作放缓所致，预计四季度会有显著改善；c）公司有息负债进一步下降至0.12亿元，整体资产负债率21.20%，同比下降10.66个pct。  盈利预测与投资建议： 考虑到公司盈利能力持续提升，精细管理稳步推进，业绩弹性有望持续释放，我们上调2019-2021年净利润至4.73/5.96/7.66（前值4.45/5.79/7.66亿元），对应EPS为0.29/0.36/0.46元，对应PE49/39/30倍。维持“买入”评级。  风险提示：并购整合不及预期；公司管理效率提升不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,681 3,249 4,025 4,994 (+/-%) 26.6% 21.2% 23.9% 24.1% 净利润(百万元) 270 473 596 766 (+/-%) 101.6% 75.1% 26.1% 28.5% 摊薄每股收益(元) 0.16 0.29 0.36 0.46 EBIT Margin 18.8% 14.6% 16.0% 16.8% 净资产收益率(ROE) 9.9% 15.4% 16.9% 18.7% 市盈率(PE) 86.1 49.2 39.0 30.4 EV/EBITDA 34.1 37.6 28.6 22.6 市净率(PB) 8.56 7.57 6.61 5.68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0N/18J/19M/19M/19J/19S/19华测检测沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：华测检测2019Q1-Q3营业收入同比+20.21% 图2：华测检测2019Q1-Q3归母净利润同比+123.09% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华测检测2019Q3盈利能力逐步提升 图4：华测检测期间费用率保持稳健 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华测检测研发费用稳步增长 图6：华测检测ROE水平稳步提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250030002013201420152016201720182019Q3营业收入（百万元）同比增长率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504002013201420152016201720182019Q3归母净利润（百万元）同比增长率0%10%20%30%40%50%60%70%2013201420152016201720182019Q3毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%2013201420152016201720182019Q3销售费用率管理费用率财务费用率0%2%4%6%8%10%12%0501001502002502013201420152016201720182019Q3研发费用(百万元)研发费用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2013201420152016201720182019Q3ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20191028 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 国检集团 未评级 72.47 23.53 0.87 0.74 0.90 27.05 31.74 26.09 电科院 未评级 53.77 7.09 0.17 0.23 0.30 41.71 31.41 23.96 苏试试验 未评级 38.78 28.60 0.53 0.69 0.92 53.96 41.47 31.20 平均值 40.90 34.87 27.09 华测检测 买入 232.55 14.03 0.16 0.29 0.36 86.14 48.38 38.97 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 808 858 1170 1562 营业收入 2681 3249 4025 4994 应收款项 544 636 757 895 营业成本 1480 1701 2092 2578 存货净额 15 13 18 23 营业税金及附加 9 13 15 18 其他流动资产 580 686 841 1010 销售费用 506 585 704 864 流动资产合计 1948 2194 2787 3490 管理费用 181 477 569 695 固定资产 1374 1460 1508 1590 财务费用 22 (1) (8) (17) 无形资产及其他 144 139 134 129 投资收益 44 45 10 10 投资性房地产 500 500 500 500 资产减值及公允价值变动 (50) (62) (56) (56) 长期股权投资 95 120 152 193 其他收入 (163) 0 0 0 资产总计 4059 4412 5081 5902 营业利润 315 458 607 809 短期借款及交易性金融负债 508 397 447 451 营业外净收支 9 119 119 119 应付款项 326 285 332 383 利润总额 323 577 726 928 其他流动负债 353 464 544 689 所得税费用 41 82 101 126 流动负债合计 1187 1147 1324 1523 少数股东损益 13 22 28 36 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 270 473 596 766 其他长期负债 97 115 135 150 长期负债合计 97 115 135 150 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 1285 1262 1458 1672 净利润 270 473 596 766 少数股东权益 57 78 103 136 资产减值准备 (5) 5 3 2 股东权益 2717 3072 3519 4094 折旧摊销 215 178 221 265 负债和股东权益总计 4059 4412 5081 5902 公允价值变动损失 50 62 56 56 财务费用 22 (1) (8) (17) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 72 (103) (132) (98) 每股收益 0.16 0.29 0.36 0.46 其它 14 15 23 30 每股红利 0.05 0.07 0.09 0.12 经营活动现金流 615 630 766 1022 每股净资产 1.64 1.85 2.12 2.47 资本开支 (289) (326) (323) (401) ROIC 15% 12% 16% 20% 其它投资现金流 (0) 0 0 0 ROE 10% 15% 17% 19% 投资活动现金流 (357) (351) (355) (442) 毛利率 45% 48% 48% 48% 权益性融资 6 0 0 0 EBIT Margin 19% 15% 16% 17% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 27% 20% 21% 22% 支付股利、利息 (77) (118) (149) (192) 收入增长 27% 21%